國(guó)聯(lián)股份(603613)發(fā)布22Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，營(yíng)收121.4 億元（+99.8%），歸母凈利1.6 億元（+98.9%）。營(yíng)收接近預(yù)告上限，利潤(rùn)增速略超預(yù)告。

 

    　投資要點(diǎn)

 

    　營(yíng)收、利潤(rùn)延續(xù)高增。

 

    　22Q1 營(yíng)收121.4 億元（+99.8%），歸母凈利1.6 億元（+98.9%），扣非歸母凈利1.5 億元（+90.2%）。公司歸母凈利率1.28%（-0.01pct），略有下降。營(yíng)收接近預(yù)告上限，利潤(rùn)增速略超預(yù)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

 

    　毛利率平穩(wěn)，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。

 

    　22Q1 毛利率3.02%（-0.30pct），維持穩(wěn)定。受益營(yíng)收高增，費(fèi)率略有下降，公司期間費(fèi)率0.6%（-0.3pct）。其中銷售費(fèi)率0.59%（-0.32pct），管理費(fèi)率0.17%（-0.04pct），研發(fā)費(fèi)率0.19%（+0.05pct）。

 

    　上下游地位增強(qiáng)，賬面現(xiàn)金充足。

 

    　22Q1 公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)正1.11 億，同增7.3%；賬面貨幣資金38 億，較為充足，公司上下游地位持續(xù)增強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)健康。

 

    　“一體兩翼”戰(zhàn)略延續(xù)，云工廠加快落地

 

    　公司持續(xù)落實(shí)“一體兩翼”經(jīng)營(yíng)策略：1）多多平臺(tái)持續(xù)進(jìn)行“橫向+縱向”

 

    　行業(yè)拓展，通過復(fù)制“涂多多”邏輯，推進(jìn)衛(wèi)（紙）多多、玻多多、肥多多、糧油多多等現(xiàn)有平臺(tái)交易規(guī)模，同時(shí)持續(xù)培育芯多多、醫(yī)多多、冷鏈多多等新平臺(tái)，2022 年新平臺(tái)衛(wèi)多多有望沖擊百億。同時(shí)，公司云工廠建設(shè)加速，22年計(jì)劃新建云工廠30-40 家，助力公司上下游策略實(shí)施；2）提升國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)綜合信息服務(wù)能力，增強(qiáng)會(huì)員黏性和轉(zhuǎn)化率；3）持續(xù)投入國(guó)聯(lián)云數(shù)字技術(shù)服務(wù)研發(fā)，通過“云ERP、在線支付、電子合同、智慧物流、數(shù)字工廠、供應(yīng)鏈金融”等解決方案實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

 

    　盈利預(yù)測(cè)及估值

 

    　我們認(rèn)為隨著公司成長(zhǎng)邏輯逐漸清晰，22 年弱市下高增長(zhǎng)持續(xù)，多多平臺(tái)行業(yè)拓展持續(xù)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I收674.02/1,144.18/1,843.15億元， 同增81.0%/69.8%/61.1%， 歸母凈利9.69/15.95/24.81 億元， 同增67.5%/64.6%/55.5%；EPS 為2.82/4.64/7.21 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

    　風(fēng)險(xiǎn)提示：老客戶復(fù)購(gòu)率下降，新客戶增速低，多多平臺(tái)橫向復(fù)制不及預(yù)期，云工廠推進(jìn)不及預(yù)期。