川投能源公布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.63 億元，同比+22.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.87 億元，同比-2.35%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.7009 元/股，同比-2.41%。2022 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.74 億元，同比-18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.58 億元，同比-13.69%。公司2021 年度利潤分配預(yù)案為擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00 元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為57.09%。。

 

    　兩楊電站全面投產(chǎn)，卡拉、孟底溝電站有序推進(jìn)。公司持股48%的雅礱江水電獨(dú)家享有全國第三大水電基地開發(fā)權(quán)，2021 年內(nèi)楊房溝水電站4 臺機(jī)組全部投產(chǎn)，兩河口水電站已于今年3 月18 日全部投產(chǎn)，此外雅中卡拉、孟底溝水電站（規(guī)劃總裝機(jī)3.42GW）開發(fā)建設(shè)正有序推進(jìn)。隨著雅中電站陸續(xù)投產(chǎn)，雅礱江水電在雅礱江的聯(lián)合調(diào)度優(yōu)勢開始凸顯，將實(shí)現(xiàn)梯級發(fā)電效益最大。目前，公司參、控股電力總裝機(jī)達(dá)3463 萬千瓦（不含三峽新能源與中廣核風(fēng)電）、權(quán)益裝機(jī)約1252 萬千瓦，電站裝機(jī)提升將持續(xù)貢獻(xiàn)于公司釋放業(yè)績彈性。

 

    　22Q1 業(yè)績同比下滑，受制于水電發(fā)電量減少和電價波動。2022 年第一季度，公司水電發(fā)電量5.36 億千瓦時，同比-26.86%；水電上網(wǎng)電量5.25 億千瓦時，同比-26.97%。22Q1 發(fā)電量和上網(wǎng)電量同比下滑，一方面公司控股子公司田灣河公司因仁宗海大壩滲漏治理工程，2021 年底水庫未蓄水，導(dǎo)致一季度發(fā)電量下降幅度較大，另一方面公司控股子公司川投電力旗下各電站今年受來水偏枯影響，發(fā)電量較去年同期略有下降。電價方面，22Q1 水電平均上網(wǎng)電價0.269元/千瓦時，同比-2.54%，主要原因?yàn)?021 年一季度按照四川水電豐枯電價政策的枯水期價格預(yù)結(jié)算，2022 年是按照全年一口價進(jìn)行預(yù)結(jié)算，導(dǎo)致平均上網(wǎng)電價略有降低。

 

    　投資建議：維持“審慎增持”評級。預(yù)測公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為35.04 億/38.52 億/42.37 億，分別同比增長13.5%/9.9%/10.0%，分別對應(yīng)2022年4 月21 日收盤價的PE 估值為13.5 倍/12.3 倍/11.2 倍。

 

    　風(fēng)險提示：電價波動風(fēng)險，來水不及預(yù)期風(fēng)險，電站建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。