在中國農(nóng)歷的兔年，有多個理由繼續(xù)看多H股股票。從基本面來看，我們認為一系列有利因素支持H股股票實現(xiàn)可觀報酬，包括：中國內(nèi)地GDP增長率預(yù)測仍高達9%；公司獲利依然強勁，MSCI中國成分股的每股獲利高達17%；目前MSCI中國股票的評價比歷史平均水平折價12%。同時，債券收益率處于低位，實際利率仍是負數(shù)，這些都有利于股市。
然而，我們也發(fā)現(xiàn)2011年H股存在三大風險，可能引發(fā)市場下跌。通貨膨脹是主要風險，可能導(dǎo)致公司獲利受壓，并引發(fā)政策風險。此外，全球金融市場意外事件(比如歐洲主權(quán)債務(wù)危機)可能給H股帶來負面影響。
我們強調(diào)今年H股有四個催化劑：消費者價格指數(shù)(CPI)趨穩(wěn)、“十二五”規(guī)劃與結(jié)構(gòu)性改革、全球宏觀數(shù)據(jù)以及中國內(nèi)地3G訂戶成長。我們認為以下五個主題有望帶來豐厚報酬：1)資產(chǎn)再通脹；2)保障性住房；3)產(chǎn)業(yè)升級；4)價值洼地；5)中國受益于西方經(jīng)濟復(fù)蘇。
上述最后一個主題是近期重點。美國與核心歐洲國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，企業(yè)投資與消費者支出雙雙復(fù)蘇。美國重要先行經(jīng)濟指標——采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)已經(jīng)連續(xù)17個月在50以上，顯示制造業(yè)處于擴張狀態(tài)。過去兩年標準普爾500公司的季度獲利連續(xù)打破分析師預(yù)期達8%到10%。同時，歐元區(qū)內(nèi)雖然希臘和愛爾蘭等邊緣國家財務(wù)困境加劇，但全區(qū)消費者信心前景改善，2010年11月份歐元區(qū)消費者信心指數(shù)達到2007年底以來新高。
如果這種趨勢持續(xù)，無疑將促進以歐美為目標市場的亞洲公司的成長。等待這股復(fù)蘇之風進一步加力的同時，投資者也應(yīng)該了解西方復(fù)蘇背后的原因是什么，從而在股市及早布局，及早獲益。
中國出口企業(yè)也許是西方經(jīng)濟復(fù)蘇的最大受益者。雖然中國政府大力推動內(nèi)需驅(qū)動的成長規(guī)模轉(zhuǎn)變，但是我們并不認為中國能完全擺脫出口行業(yè)為歐美等國消費者制造商品的模式。舉例來說，2010年前11個月，歐盟和美國幾乎平分了中國38%的出口。因此現(xiàn)在說中國能徹底與西方經(jīng)濟周期脫鉤還為時過早。
歐美企業(yè)資本支出和個人消費復(fù)蘇將推動部分中國出口廠商以及工業(yè)公司需求成長；石化企業(yè)將展示強大的定價能力，有效轉(zhuǎn)嫁成本；運輸企業(yè)的運量將增加。但不是所有行業(yè)都同樣受益。中國面臨嚴重的通脹攀升、工資上漲壓力，對公司獲利率會有不同影響。因此審慎選股非常重要。
在通脹環(huán)境下，原材料成本可能隨著大宗商品價格上漲而攀升，而公司不可能總是能夠把增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。而且今年中國勞動力工資預(yù)計將繼續(xù)上漲，今年1月最低工資已經(jīng)提高了20%。此外，我們預(yù)測未來12個月，人民幣兌美元將升值6%，兌歐元將升值2%。
基于上述分析可以看出，產(chǎn)品定價周期短的上游生產(chǎn)商、具有強大定價能力的公司以及勞動密集程度較低的公司獨具優(yōu)勢。為西方品牌生產(chǎn)家居產(chǎn)品和服裝的出口企業(yè)、運輸、機械、材料以及石化類股可優(yōu)先選擇。
2010年下半年美國住房銷售開始回暖，一家領(lǐng)先的家裝零售商最近上調(diào)了長期獲利預(yù)期。這一趨勢有利于中國家居產(chǎn)品出口商，尤其生產(chǎn)DIY(自己動手)產(chǎn)品的廠商，例如電動工具、戶外電力設(shè)備、地板護理工具等。
運輸和物流運營商無疑是貿(mào)易復(fù)蘇的受益者，但是中國的集裝箱船運行業(yè)近期漲幅很高，評價已不便宜。但港口行業(yè)仍有投資價值，吞吐量持續(xù)回升，多數(shù)中國港口近期都提高了裝卸費用。持續(xù)進行海外擴張的航運公司以及高端物流企業(yè)未來成長可期。
機械制造、材料和石化企業(yè)也將受益于外需復(fù)蘇。機械和材料行業(yè)中，內(nèi)地業(yè)務(wù)強勁的公司尤其受青睞。石化行業(yè)今年可能出現(xiàn)供給短缺的情況，這有利于公司定價和市場行情，但投資者的關(guān)注重點仍應(yīng)放在最具評價吸引力的公司上面。
我們注意到，不同行業(yè)的表現(xiàn)可能有天壤之別，今年前幾周就出現(xiàn)了這一現(xiàn)象，行業(yè)選擇可能極大地影響投資業(yè)績。我們認為投資者可逢低買入周期類H股股票。
(作者系瑞銀財富管理研究部亞太區(qū)首席投資策略師)
