ST龍凈(600388)：環(huán)保行業(yè)龍頭 風(fēng)光儲打造第二增長曲線

 

　　大氣治理行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)步增長

 

      公司創(chuàng)立于1971 年，2000 年在上交所上市。公司專注于大氣污染領(lǐng)域環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造、安裝、調(diào)試、運(yùn)營等，是大氣治理行業(yè)龍頭企業(yè)，并積極拓展水污染治理、固危廢處置、生態(tài)修復(fù)及保護(hù)等其他非氣環(huán)保業(yè)務(wù)，致力于為全球客戶提供生態(tài)環(huán)境綜合治理系統(tǒng)解決方案，公司產(chǎn)品及工程業(yè)績遍布全國34 個省市自治區(qū)，并出口歐亞非等四十多個國家和地區(qū)，公司位列“中國大氣污染治理服務(wù)企業(yè)20強(qiáng)”首位、中國環(huán)境企業(yè)50 強(qiáng)第8 位。近幾年同時積極尋找新能源產(chǎn)業(yè)機(jī)會，著手布局風(fēng)光、儲能等領(lǐng)域，形成了“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)布局。公司營收從2018 年的94.02 億元增長到2021 年的112.97 億元，對應(yīng)的歸屬凈利潤也從8.01 億元增長到8.60 億元，CAGR 分別為6.31%和2.40%，業(yè)績穩(wěn)步增長。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收118.80 億元（+5.16%），歸屬凈利潤8.04 億元（-6.52%），凈利潤下滑主要是2022 年因?yàn)槿A泰保險事件單項計提信用減值準(zhǔn)備0.98 億元的緣故。

 

      大氣治理仍有千億空間，在手訂單充足，環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)增長可期近幾年的缺電現(xiàn)象凸顯出煤電的壓艙石作用，“十四五”期間煤電政策有所改善，2022 年煤電投資和煤電項目核準(zhǔn)均加速，帶來電力行業(yè)煙氣治理需求提升，預(yù)計未來3 年電力行業(yè)大氣治理的市場空間仍有300 億元，同時伴隨著鋼鐵、水泥、焦化等非電行業(yè)超低排放持續(xù)深入，非電行業(yè)煙氣治理市場空間近1000 億元。作為中國大氣環(huán)保行業(yè)首家上市公司、全球最大的大氣環(huán)保裝備研發(fā)制造商，公司掌握自主知識產(chǎn)權(quán)的脫硫脫硝除塵的核心技術(shù)，多項技術(shù)和產(chǎn)品入選國家重大技術(shù)裝置和推廣目錄。憑借著技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司展現(xiàn)出優(yōu)異的拿單能力，新增訂單連續(xù)多年處于行業(yè)前列，尤其是在非電行業(yè)領(lǐng)域。2022 年公司簽訂工程合同97.87 億元，期末在手工程合同達(dá)到 185.26 億元 （不含運(yùn)營合同），是2021 年營收規(guī)模的1.56 倍，充足的在手訂單為公司環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。

 

      紫金礦業(yè)入主，助力公司新發(fā)展

 

      2022 年5 月，紫金礦業(yè)受讓原控股股東15.02%股權(quán)，并享有25.04%表決權(quán)，成為公司新的控股股東。紫金礦業(yè)是一家在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)及工程設(shè)計、技術(shù)應(yīng)用研究的大型礦業(yè)集團(tuán)，在中國15 個　　省和海外14 個海外國家擁有重要礦業(yè)投資項目，同時在加速進(jìn)軍新能源新材料領(lǐng)域。紫金礦業(yè)入主，將會在技術(shù)、資金、市場、渠道等方面賦能龍凈環(huán)保，同時雙方具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)：1）環(huán)保業(yè)務(wù)：龍凈環(huán)�？梢詾樽辖鸬V業(yè)的礦廠提供冶煉廠、燃煤鍋爐大氣治理、礦山尾礦資源化、礦山土壤及生態(tài)修復(fù)等、以及膜法提鋰、礦山碳捕集碳減排技術(shù)等服務(wù)；2）新能源業(yè)務(wù)：雙方在光伏/風(fēng)電電站EPC 工程建設(shè)及運(yùn)維、儲能等領(lǐng)域開展深度合作。紫金礦業(yè)成為控股股東，助力公司長期發(fā)展。

 

      風(fēng)光儲穩(wěn)步推進(jìn)，打造第二增長曲線

 

      紫金礦業(yè)入主后，公司新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。風(fēng)光業(yè)務(wù)：定位服務(wù)于紫金礦業(yè)礦山綠電項目，保守需求不低于3GW。1）收購控股股東旗下3 個綠電項目股權(quán)；2）2023 年3 月，公司擬投資10.93 億元用于建設(shè)黑龍江多寶山一期 200MW 風(fēng)光項目（光伏40MW，風(fēng)電160MW），項目預(yù)計2023Q4 建成，投產(chǎn)后該項目預(yù)計年發(fā)電量4.92 億KWh；3）塞爾維亞、圭亞那光伏等項目也已經(jīng)開始投資建設(shè)，其他多個礦山綠能發(fā)電項目也正積極推進(jìn)中。儲能業(yè)務(wù)：1）2022 年10 月公司與上杭縣政府合作，擬建設(shè)5GWh 總投資20 億元的磷酸鐵鋰儲能電芯項目；2）2022 年10 月與量道新能源成立合資公司（龍凈環(huán)保持股49%），擬建設(shè)年產(chǎn)6GWh 鋰電儲能系統(tǒng)（一期1GWh），包括儲能系統(tǒng)設(shè)備集成工廠、BMS 、EMS 等；3）2022 年12 月與蜂巢能源成立合資公司（龍凈環(huán)保持股60%）建設(shè)新能源電池儲能模組PACK 和系統(tǒng)集成項目（一期2GWh），后續(xù)根據(jù)市場需求開展二期建設(shè)3GWh 儲能pack項目。綠電儲能項目穩(wěn)步推進(jìn)，有望成為公司的第二增長曲線。

 

      盈利預(yù)測

 

      我們看好公司環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長以及新能源業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績和估值彈性，根據(jù)公司的項目進(jìn)展情況，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年凈利潤分別為12.11、18.12、24.24 億元，EPS 分別為1.13、1.69、2.26 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為15、10、8 倍，上調(diào)公司至“買入”評級。