管理層收購作為杠桿收購的一種類型，其杠桿融資成功與否事關(guān)整個收購的成敗。本節(jié)中我們首先介紹國外管理層收購融資的主要方式，然后總結(jié)我國管理層收購的融資現(xiàn)狀和存在問題。最后對管理層收購信托融資進行了案例分析。

   國外管理層收購融資的主要方式中

   管理層收購的資金來源分為兩部分: 一是內(nèi)部資金，即管理層自籌資金;二是外部融資，包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資三種方式。

   1.債務(wù)融資。債務(wù)融資分為優(yōu)先債務(wù)和次級債務(wù)兩種形式，是管理層收購資金的主要來源。發(fā)達國家管理層收購中使用的債務(wù)工具一般比較復(fù)雜，具有不同的優(yōu)先受償順序、回收時間、預(yù)期報酬率、擔(dān)保狀況等。

   (1)優(yōu)先債。優(yōu)先債可以優(yōu)先受償，債權(quán)清償?shù)娘L(fēng)險較小。有優(yōu)先權(quán)的周轉(zhuǎn)債務(wù)和定期債務(wù)統(tǒng)稱為優(yōu)先債。有優(yōu)先權(quán)的周轉(zhuǎn)債務(wù)是具有抵押擔(dān)保的短期債務(wù)，包括抵押短期貸款、質(zhì)押短期貸款、優(yōu)先票據(jù)等。擔(dān)保物可以是固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、股權(quán)，主要用于補充營運資金。由于一般為短期債務(wù)，通常期限不超過6個月，要求的收益率最低。有優(yōu)先權(quán)的定期債務(wù)，主要包括抵押中長期貸款、質(zhì)押中長期貸款、優(yōu)先票據(jù)等，需要債務(wù)人提供抵押或質(zhì)押等擔(dān)保。有優(yōu)先權(quán)的定期債務(wù)貸款期限一般為1~5年，最長的達15年，要求的收益率高于有優(yōu)先權(quán)的短期周轉(zhuǎn)債務(wù)，是支付收購資金的重要來源。在英國，其預(yù)期收益率是倫敦銀行同業(yè)貸出利率(LI-BOR)基礎(chǔ)上加2%~3%。

    (2) 次級債。次級債受償?shù)燃壍陀趦?yōu)先債,預(yù)期收益率較高。優(yōu)先次級票據(jù)和次級票據(jù)都屬于次級債。英國次級債的預(yù)期收益率一般高于倫敦銀行同業(yè)貸出利率(LIBOR) 4%~ 5%。優(yōu)先次級票據(jù)，屬于夾層融資(merzanine finance),主要是一些無抵押的次級債務(wù)，其債權(quán)人一般可選擇獲得部分股東權(quán)益;或者債權(quán)人只能得到并購融資中為優(yōu)先債作擔(dān)保的資產(chǎn)的次級留置權(quán)。優(yōu)先次級票據(jù)一般為投資銀行家安排，由保險公司、養(yǎng)老金、投資基金持有。其債務(wù)清償順序優(yōu)于次級票據(jù)，預(yù)期收益率也比優(yōu)先債高，一般高于LIBOR利率3.5% ~4%。次級票據(jù)，最典型的是垃圾債券，發(fā)行人以未來收益作為發(fā)債的基礎(chǔ)，承諾在一定的條件下次級票據(jù)可以轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股。

   (3)債務(wù)融資的退出方式。歸還債務(wù)融資有四個方面的資金來源:出售業(yè)務(wù)部門，獲得短期現(xiàn)金流，償還有優(yōu)先權(quán)的周轉(zhuǎn)債務(wù);企業(yè)經(jīng)營利潤分配;二次融資(second finance); 破產(chǎn)清算中優(yōu)先受償?shù)取?/div>