我們認(rèn)為，在上述主體方案(或稱(chēng)主體模塊)之外，有必要設(shè)計(jì)其他具有不同功能的方案模塊，其中最重要的是信托投資公司籌資模塊和目標(biāo)公司管理層還款模塊。我們的目標(biāo)是，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況，進(jìn)行模塊之間的不同組合來(lái)制定適合自身情況的管理層收購(gòu)信托融資方案。

 

   1.管理層收購(gòu)信托融資方案的籌資模塊。管理層收購(gòu)信托融資方案中最關(guān)鍵的地方在于收購(gòu)資金如何籌集。信托投資公司在籌集時(shí)可以從多種渠道獲得收購(gòu)資金，即管理層收購(gòu)信托資金的委托方可以是一般投資者、機(jī)構(gòu)投資者、管理層收購(gòu)私募集基金等。信托投資公司主要通過(guò)發(fā)行集合資金信托計(jì)劃來(lái)籌集收購(gòu)資金;對(duì)于收購(gòu)資金量不大的管理層收購(gòu),可以直接同機(jī)構(gòu)投資者或管理層收購(gòu)私募基金簽訂單個(gè)資金信托合同來(lái)募集收購(gòu)資金(見(jiàn)圖8-5)。

 

   2. 管理層收購(gòu)信托融資方案的還款模塊。管理層收購(gòu)信托方案可以采取多種還款方式。從目前來(lái)看，主要有經(jīng)營(yíng)分紅、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)變現(xiàn)等三種主要方式。

 

   (1) 企業(yè)現(xiàn)金分紅。這種還款方式是，信托投資公司用目標(biāo)公司的現(xiàn)金分紅來(lái)償還集合資金信托計(jì)劃的收益和部分本金。在這種情況下，集合資金信托計(jì)劃的期限比較長(zhǎng)。除了少數(shù)高速成長(zhǎng)的企業(yè)的現(xiàn)金分紅能夠滿(mǎn)足本息償還需求之外，一般企業(yè)的分紅僅能支付利息。企業(yè)發(fā)展需要資金支持，因此不可能將全部的可分配利潤(rùn)(或可支配現(xiàn)金流)用來(lái)償還借款本息。從這個(gè)意義上講，現(xiàn)金分紅一般應(yīng)與其他償還方式相結(jié)合后才更具有現(xiàn)實(shí)意義。

 

   (2)部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓。管理層收購(gòu)信托包括多期集合資金信托計(jì)劃，用下一期的集合資金信托計(jì)劃所融資金償還本期投資者的本金和

收益。最后信托投資公司受托轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)一部分股權(quán)(一般是溢價(jià)出售)，償還最后一期集合資金信托計(jì)劃的本金和收益，至此管理層收購(gòu)信托目的實(shí)現(xiàn)，管理層控股目標(biāo)公司。在這種情況下，如果目標(biāo)公司有分紅，可以用來(lái)繼續(xù)收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)。一般而言，管理層收購(gòu)中股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格均含有一- 部分價(jià)格折讓?zhuān)�這是考慮在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中管理層做出了重要貢獻(xiàn);同時(shí)也是法人股市場(chǎng)流通性差、競(jìng)爭(zhēng)不充分的結(jié)果。價(jià)格上的折讓為管理層未來(lái)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)提供了較大的升值空間，溢價(jià)售股所得成為其償還管理層收購(gòu)借款的重要資金來(lái)源。

 

   (3)部分資產(chǎn)變現(xiàn)。在管理層收購(gòu)的后期整合階段，主要任務(wù)就是重塑企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。剝離方式一般有兩種:一是將非主營(yíng)業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái);二是資產(chǎn)變現(xiàn)，退出相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)城。資產(chǎn)變現(xiàn)所得成為管理層收購(gòu)借款的償還資金來(lái)源。上述三種主要還款方式完全可以組合使用，從而設(shè)計(jì)出更具現(xiàn)實(shí)意義的管理層收購(gòu)信托融資方案。

 

   此外，管理層收購(gòu)的還款還可以通過(guò)引人戰(zhàn)略投資者、將部分業(yè)務(wù)分拆上市、以管理層持股公司境外上市等方式獲得資金。上市融資的好處在于一次獲取大量資金，缺點(diǎn)是過(guò)程復(fù)雜、運(yùn)作時(shí)間較長(zhǎng)。