天齊鋰業(yè)（002466）:定增收購Talison，或成全球最大鋰輝石供應商

　　事件:

　　公司擬非公開發(fā)行股票1.7 億股，募集資金總額不超過40 億元，用于以下兩方面的股權收購:1）向公司控股股東天齊集團購買其間接持有的泰利森19.99%或65%的股權，定價原則為收購成本加合理費用（包括經(jīng)審計的資金利息及其他合理費用），金額不超過37 億元；2）向天齊集團購買其直接持有的天齊礦業(yè)100% 股權。

　　觀點:

　　1.非公開發(fā)行收購Talison 股權，或成全球最大鋰輝石礦企

　　公司此次非公開發(fā)行股票主要在于籌資40 億元，收購控股股東手中持有的泰利森股權，由于此前公司控股股東天齊集團擬通過全資子公司文菲爾德45 億元全面收購Talison，澳大利亞鋰輝石供應商Talison 是全球最大鋰輝石供應商，此次收購所涉及金額巨大，公司非公開發(fā)行主要為了解決收購Talison 中所需資金問題。

　　Talison 擁有目前世界上正在開采的、儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦--西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦），是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應商，也是目前公司唯一的鋰精礦供應商。泰利森格林布什鋰輝石礦儲量約為6，150 萬噸，平均品位2.8%，折合碳酸鋰當量430 萬噸；另外，泰利森擁"Salares 7" 項目的部分股權，該項目擁有智利地區(qū)的7 個鹽湖資源。由于天齊集團子公司文菲爾德目前已經(jīng)持有泰利森19.99%的股權，并于2012 年12 月6 日與泰利森董事會簽署了《協(xié)議收購協(xié)議》，收購泰利森公司剩余80.01% 的股權，我們認為天齊集團距離成功收購泰利森更進一步。如果天齊集團全資子公司文菲爾德成功收購Talison，公司有可能轉型為資源型企業(yè)，成為全球最大的鋰輝石供應商，公司市值也將成倍增長。

　　2.整合海外鋰產(chǎn)業(yè)鏈，提高鋰資源保障能力

　　公司是全球最大的礦石提鋰企業(yè)，主要原材依賴進口澳大利亞Talison 的鋰輝石礦，每年采購量約15 萬噸左右，采購價格半年一定，進口鋰輝石價格是影響公司盈利水平的重要因素之一。盡管公司已取得雅江措拉鋰輝石礦采礦權，并進行了大量的探礦投入，但最終形成鋰礦開采能力大致尚需兩年時間。如果泰利森的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生改變或因其它原因與本公司終止業(yè)務關系，而公司自有礦產(chǎn)暫時未能供應原材料，則可能會對本公司的生產(chǎn)和經(jīng)營狀況帶來不利影響。公司以非公開發(fā)行股票募集資金收購泰利森公司股權，將有利于公司整合海外鋰資源，提高公司鋰資源保障能力。

　　雖然公司此次收購有利于產(chǎn)業(yè)鏈整合，項目發(fā)展前景良好，但公司非公開發(fā)行股票數(shù)量較大，募集金額高達40 億元，部分投資者可能對項目的市場前景、產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力持謹慎態(tài)度，因此我們對此次非公開發(fā)行持謹慎樂觀態(tài)度。

　　3.供給受限需求強勁，碳酸鋰價格進入上漲周期

　　碳酸鋰供給方面，從近年的情況來看，全球碳酸鋰的產(chǎn)能擴張緩慢，碳酸鋰巨頭的鹽湖擴產(chǎn)進度和澳洲礦石提鋰的進展都低于預期。目前全球三大碳酸鋰供應商中僅有Rockwood 旗下的Chemetall 計劃到2014 年將其產(chǎn)能從2.2 萬噸提升至5.0 萬噸。由于中國鹽湖提鋰工藝尚不成熟，未來擴產(chǎn)計劃能否如期達產(chǎn)也使得未來供給前景不容樂觀。

　　需求方面，在目前的鋰消費結構中，增長較快是消費電子和電動自行車。我們預計在平板電腦、智能手機以及筆記本PC 等主力消費電子產(chǎn)品的帶動下，2013 年消費電子碳酸鋰需求量將從2012 年的2.6 萬噸增長至3.0 萬噸。預計到2015 年全球消費電子對碳酸鋰的需求增速將保持在15%左右。按照國內(nèi)電動自行車鋰電池25%的滲透率測算，到2015 年國內(nèi)電動自行車對碳酸鋰的需求將保持12%的增速，而全球電動自行車對碳酸鋰的需求將保持年均9%的增速。

　　鋰消費潛力最大的是新能源汽車領域的需求，但是由于成本和技術原因，目前全球新能源汽車的產(chǎn)業(yè)化仍然處于培育期。近期，英國Nexeon 公司研發(fā)的硅陽極電池（Silicon Anode Batteries），大幅度提升了鋰電池的儲電能力，為新能源汽車的電池技術提供了新選擇。硅陽極電池采用硅納米線作為鋰電池的陽極，其理論儲電能力是傳統(tǒng)的石墨鋰電池的10 倍。普通鋰電池一次充電可供電動車行駛200 英里，而配備了硅納米線鋰電池的電動車在一次充電后可至少行駛380 英里。

　　硅陽極電池放棄了常用的碳素陽極材料，采用的新型的硅陽極材料。如果用硅陽極取代石墨陽極，鋰離子電池每個單元就可存儲高達10 倍的能量。這種電池未來可應用在電子產(chǎn)品及電動車動力電池領域。由于其在充電過程中物理性質(zhì)不穩(wěn)定，硅陽極一直沒被大大多數(shù)廠商采用。Nexeon 公司通過改善硅的物理性質(zhì)，使其成為了新型電池的陽極材料。硅陽極電池，尚處于技術萌芽期，據(jù)Gartner 預測，這項技術2~5 年內(nèi)就會迎來應用高峰期。我們認為隨著硅陽極電池的推廣和應用，全球新能源汽車未來大規(guī)模的應用是可以期待的。

　　通過我們對陶瓷和玻璃、消費電子、電動自行車、新能源汽車和電網(wǎng)儲能等下游領域對碳酸鋰需求的測算， 我們可以推算出未來5 年全球碳酸鋰的需求量（折合為碳酸鋰需求量）。

　　在需求中性、供給樂觀情景下，到2015 年全球碳酸鋰供給僅略大于需求，而在需求樂觀情景下，到2015 年全球碳酸鋰供給缺口高達10 萬噸左右，因此我們認為全球碳酸鋰的供需將保持中長期偏緊的狀態(tài)，碳酸鋰價格進入中期上漲周期，預計2013 年工業(yè)級碳酸鋰價格在4.2~5.0 萬元/噸之間。

　　盈利預測與投資建議:

　　我們看好碳酸鋰行業(yè)的中長期需求前景，如果公司通過定增成功完成收購Talison股權，公司將成功實現(xiàn)海外鋰產(chǎn)業(yè)鏈的整合，或成長為全球最大的鋰輝石供應商。公司此次收購有利于產(chǎn)業(yè)鏈整合，項目發(fā)展前景良好， 但公司非公開發(fā)行股票數(shù)量較大，募集金額高達40億元，部分投資者可能對項目的市場前景、產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力持謹慎態(tài)度，因此我們對此次非公開發(fā)行持謹慎樂觀態(tài)度。如果2013、2014年考慮增發(fā)攤薄的股本的影響（按照收購65%的股權），預計公司2012-2014年每股收益將達到0.46元、0.81元、1.11元，對應PE分別為:63、36和27倍，上調(diào)至"強烈推薦"投資評級。

　　風險提示:

　　1）擬收購方案不執(zhí)行的風險

　　2）碳酸鋰下游需求低于預期的風險（東興證券林陽，李晨輝）

　　惠博普（002554）:進軍天然氣領域，布局LNG/CNG

　　事件:公司發(fā)布公告:公司擬使用自有資金1.89億元收購北京華油科思能源管理有限公司2名股東所持有的該公司100%股權。本次收購完成后，華油科思成為公司的全資子公司。

　　點評:cl市場，有利于公司一體化戰(zhàn)略的實現(xiàn)。華油科思創(chuàng)立于2011年，主要從事天然氣運營管理，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，其業(yè)務發(fā)展規(guī)劃涉及管道運營、燃氣銷售、LNG/CNG生產(chǎn)銷售、LNG/CNG加氣站建設等諸多領域。

　　華油科思主要從事天然氣運營管理，先后在天津、山西等開展了天然氣管網(wǎng)的建設及運營工作，并取得了燃氣經(jīng)營權。

　　目前華油科思已在天津武清、靜海，山西壽陽、陽曲、神池，遼寧營口、吉林四平、陜西渭南等地投資控股或參股了一批項目。2012年1-11月營業(yè)收入1.17億元，凈利潤232.5萬元。

　　本次收購將為公司帶來具有前景的、穩(wěn)定的利潤來源。本次收購后，惠博普可以與華油科思充分發(fā)揮協(xié)同效應，降低運行成本，提升市場競爭能力和經(jīng)濟效益。同時，天然氣行業(yè)具有公用事業(yè)特性，政府對于經(jīng)營企業(yè)實行特許經(jīng)營，天然氣業(yè)務將成為公司新的利潤增長點。

　　增資惠博普機械，確保募集資金投資項目穩(wěn)步實施。同日公司公告稱，公司擬對全資子公司大慶惠博普石油機械設備制造有限公司增資8550萬元，用于募投項目"油氣田開發(fā)裝備產(chǎn)研基地建設項目"的建設。

　　頁巖氣二次招標雖未中標，但并非壞事。由于頁巖氣勘探的不確定性，以及后期是否能取得采礦權仍存在較大不確定性，后期收益與否還不得而知，且項目運作存在較大不確定性。

　　維持"審慎推薦"評級。受油氣公司增加非常規(guī)頁巖資源以及深水項目投資的刺激，2012年全球能源公司在油氣勘探及開采領域的投資將比2011年增加9.3%。不斷增長的投資進一步推動了油氣服務行業(yè)的發(fā)展，為公司的發(fā)展提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。預計2012-2014年EPS分別為0.33元、0.44元和0.55元，按照最新股價10.06元，對應的PE分別為31倍、23倍和18倍，維持"審慎推薦"評級。

　　風險提示l境外業(yè)務自主拓展和地緣政治的風險；l公司管理的風險；l天然氣新項目開展的不確定性風險。（第一創(chuàng)業(yè)景殿英）