航天軍工：聚焦主題投資 把握三條主線

　　2012 年回顧：武器裝備壯軍威，航天活動揚國氣，周邊安全復(fù)雜化。新一代戰(zhàn)機試飛和航母平臺交付顯示出中國空軍和海軍裝備建設(shè)取得了長足進步；北斗組網(wǎng)、神州九號發(fā)射和天宮一號交會對接等一系列成功的航天活動標(biāo)志著中國已成為航天強國；周邊安全形勢看似平靜，實則暗流涌動，釣魚島和黃巖島對峙顯示周邊安全繼續(xù)復(fù)雜化。

　　2013 年展望：周邊安全、政策進程和資本運作需重點關(guān)注。東海和南海形勢仍較嚴(yán)峻且存在進一步惡化的可能；航天活動持續(xù)密集運行，計劃2013 年6月神十發(fā)射，下半年嫦娥三號發(fā)射，北斗系統(tǒng)還將繼續(xù)發(fā)射組網(wǎng)衛(wèi)星；高性能�？哲娧b備的國產(chǎn)化和列裝仍將是關(guān)注熱點；相關(guān)的扶持政策和規(guī)劃也將有望出臺；此外，2013 年需關(guān)注以中航工業(yè)為代表的研究所資產(chǎn)證券化及其港股平臺的資本運作進程，若研究所資產(chǎn)注入超預(yù)期，則有望引發(fā)行業(yè)性機會。

　　長期發(fā)展前景：景氣度向上，跨周期成長。我們認為中國航天軍工行業(yè)未來發(fā)展前景光明，行業(yè)的成長性來自于兩大支柱：一是中國軍費投入水平與主要發(fā)達國家及周邊國家相比差距顯著，還有提升空間，從國家經(jīng)濟實力、周邊安全、經(jīng)濟利益和武器裝備水平四方面因素分析判斷， "十二五"期間國防預(yù)算增速有望維持近兩年平均水平；二是高端裝備制造先鋒，政策支持力度大，軍民結(jié)合空間大，預(yù)計通用航空、大飛機和衛(wèi)星應(yīng)用將有望于未來10 年帶來超過1萬億的市場空間。

　　重點關(guān)注�？哲姾诵难b備、軍民結(jié)合及資本運作。結(jié)合中國目前的政治、安全形勢和軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向，我們認為，在�？哲姾诵难b備領(lǐng)域、軍民結(jié)合的技術(shù)領(lǐng)域，以及各大集團資本運作方面相關(guān)企業(yè)可能獲得超越集團板塊的收入和利潤增速。

　　風(fēng)險因素。軍工板塊估值水平顯著高于A 股市場平均水平，安全邊際較低，波動較大；人事變動、戰(zhàn)略變化等導(dǎo)致軍工企業(yè)重組進程具有較大的不確定性；業(yè)績釋放節(jié)奏難以掌控，可能低于預(yù)期等。

　　維持行業(yè)"強于大市"的評級。航天軍工板塊2013 年不乏投資熱點，長期看跨越周期成長，所以我們建議：中短期以主題投資為主，中長期把握三條主線。一是符合中國軍隊裝備發(fā)展方向（海軍、空軍），在高端軍用裝備領(lǐng)域具有核心競爭力的公司；二是符合軍民結(jié)合的發(fā)展路線，并在相關(guān)領(lǐng)域具有較強（潛在）競爭力的公司；三是隨各大軍工集團資產(chǎn)證券化推進有望獲得集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司。（中信證券（600030））

　　有機硅行業(yè)：緩慢復(fù)蘇 盈利能力逐步走出底部區(qū)間

　　硅油和硅橡膠是重要的有機硅制品。有機硅產(chǎn)業(yè)鏈主要包括金屬硅、有機硅單體和有機硅制品。有機硅單體的上游是金屬硅和甲醇，成本合計占比為90%。甲基氯硅烷單體是最大的種類，消費比重大約為90%左右。有機硅制品包括硅橡膠、硅樹脂、硅油和硅烷偶聯(lián)劑等四類，其中硅橡膠的消費占比重為65%左右，硅油所占比重為18%左右。

　　未來有機硅單體的需求增速會放緩。全球范圍來看，有機硅單體開工率只有65%左右，預(yù)計未來的需求增速會放緩。國內(nèi)而言，未來單體的需求增速大約為12.5%，2012年單體產(chǎn)能為183萬噸，國內(nèi)大約有6家企業(yè)可以穩(wěn)定供應(yīng)，產(chǎn)能過剩的情況要低于市場的預(yù)期。從供需來看，未來國內(nèi)的供需缺口會逐步減小，2011年進口依存度僅為11%，國內(nèi)的中高端單體基本進口替代，部分高端單體仍需要進口。

　　技術(shù)壁壘是導(dǎo)致單體壟斷競爭的關(guān)鍵因素。全球有機硅單體呈現(xiàn)壟斷競爭的競爭格局，道康寧、藍星化工、瓦克等CR6的產(chǎn)能集中度為70.8%，技術(shù)壁壘是導(dǎo)致有機硅單體壟斷競爭的關(guān)鍵，技術(shù)壁壘帶來的競爭優(yōu)勢有兩個:一個是工藝水平帶來的成本優(yōu)勢，一個是技術(shù)優(yōu)勢帶來的產(chǎn)品純度的差異。

　　有機硅橡膠企業(yè)大部分處于盈虧平衡點。未來高溫硅橡膠的供需基本均衡，降低成本和開發(fā)新產(chǎn)品是參與競爭的主要手段，硅橡膠生膠的含稅價格為18600元/噸左右，成本大約為16000元/噸左右，盈虧基本平衡。2012年我國室溫硅橡膠的產(chǎn)能大約為60萬噸左右，未來2年將擴建15萬噸左右，需求量約為40萬噸左右，CR6的產(chǎn)能集中度為50%左右，未來室溫硅橡膠領(lǐng)域的競爭將非常激烈。從成本來看，107硅橡膠的成本預(yù)計在15000元/噸左右，含稅價格為18500元/噸左右，107硅橡膠基本處于微利水平。

　　投資建議。目前有機硅行業(yè)的盈利能力處于底部區(qū)間，隨著下游的復(fù)蘇，首先可以配置貼近消費終端的有機硅制品企業(yè)，包括回天膠業(yè)（300041）、宏達新材（002211）和硅寶科技（300019）。隨著單體價格的緩慢提升，可關(guān)注單體的龍頭企業(yè)藍星新材（600299）。有機硅行業(yè)復(fù)蘇的整個過程中，新安股份（600596）將是最大的受益者，公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，建議重點關(guān)注新安股份。

　　風(fēng)險提示。有機硅行業(yè)整體復(fù)蘇進度低于預(yù)期（山西證券（002500）裴云鵬 蘇淼）