匯川技術(shù)（300124）:股權(quán)激勵(lì)方案公布，看好匯川長(zhǎng)期發(fā)展

　　匯川技術(shù) 300124 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫(xiě)日期：2012-11-09

　　股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格鎖定為21 元，對(duì)核心骨干的激勵(lì)力度大。匯川公布股權(quán)激勵(lì)方案，擬授予1352 萬(wàn)份股票期權(quán)，占公司總股本3.888 億股的3.48%，其中首次授予1252 萬(wàn)份，預(yù)留100 萬(wàn)份。首次激勵(lì)對(duì)象為227 人，占公司總員工數(shù)1848 人的12.28%，首次授予的行權(quán)價(jià)格為21 元，未來(lái)分三期行權(quán)，解鎖的比例依次是30%、30%、40%。

　　行權(quán)條件偏保守，實(shí)際超預(yù)期的可能性較大。按照公司的行權(quán)條件中基于2012 年的凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速，我們測(cè)算2013/2014/2015 年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2%、16%和16%，因?yàn)?011 年公司的加權(quán)ROE 為14.3%，規(guī)定的2013/2014/2015 年加權(quán)平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%預(yù)計(jì)可以比較輕松達(dá)到，測(cè)算2013 年利潤(rùn)約為3 億。盡管低壓變頻行業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)需要跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，考慮到公司處于經(jīng)營(yíng)的拐點(diǎn)，新產(chǎn)品有望持續(xù)放量，行權(quán)條件偏保守，實(shí)際情況超預(yù)期的可能性經(jīng)較大。

　　股權(quán)激勵(lì)份數(shù)高、波動(dòng)率高，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較高。按照方案的假設(shè)，假定授予日的股價(jià)上漲10%為23.1 元，歷史波動(dòng)率為42.71%，以存款利潤(rùn)來(lái)替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，首次授予1252 萬(wàn)份，得出2013-2015 年要分?jǐn)偟馁M(fèi)用分別為3598.88、3221.3、1704.84、343.65 萬(wàn)元，合計(jì)8868.68 萬(wàn)元，由于我們預(yù)計(jì)2012 年的凈利潤(rùn)為3.3 億元，2013 年分?jǐn)偟馁M(fèi)用占2012 年的利潤(rùn)比為11%。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37 元，參考可比公司PE，考慮匯川行業(yè)地位品牌價(jià)值和增長(zhǎng)，給予2013 年25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.25 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、房地產(chǎn)開(kāi)工持續(xù)下滑、產(chǎn)品價(jià)格下降。

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428）:高基數(shù)致年內(nèi)運(yùn)量同比首跌，半潛船創(chuàng)單月新高

　　中遠(yuǎn)航運(yùn) 600428 公路港口航運(yùn)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券（000783） 分析師：韓軼超 撰寫(xiě)日期：2012-11-09

　　事件描述

　　2012年10月，中遠(yuǎn)航運(yùn)船隊(duì)總計(jì)完成運(yùn)量93.81萬(wàn)噸，同比和環(huán)比分別下降6.74%和上漲6.54%，累計(jì)同比增長(zhǎng)21.15%；完成周轉(zhuǎn)量51.02億噸海里，同環(huán)比分別下跌16.75%和2.44%。累計(jì)同比增長(zhǎng)13.95%。

　　事件評(píng)論

　　運(yùn)量環(huán)比回升，同比小幅下跌�？傮w來(lái)看，公司總運(yùn)量在連續(xù)兩個(gè)月下降后本月有所回升，但由于去年同期運(yùn)量為階段性峰值，本月月度運(yùn)量首次出現(xiàn)同比下降。各船型運(yùn)量走勢(shì)分化，其中半潛船運(yùn)量環(huán)比大漲124.19%至3.30萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，多用途船運(yùn)量環(huán)比上漲37.05%，增幅較大；同比方面，除了半潛船同比上漲之外，其余船型運(yùn)量表現(xiàn)與去年同期相比均基本持平或大幅下降。

　　半潛船運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，多用途船占比超六成。1）多用途船完成運(yùn)量58.49萬(wàn)噸，同比上漲4.38%，環(huán)比上漲37.05%，占總運(yùn)量的62.35%，為年內(nèi)最高占比。Clarksons統(tǒng)計(jì)的9000噸和1.7萬(wàn)噸多用途船租金水平分別為6500美元/天和9000美元/天，同比分別上漲12.07%和下降2.70%，環(huán)比均維持不變。10月，超靈便型船低迷依舊，BHSI指數(shù)單月下降6.14%，連續(xù)第三個(gè)月下滑。2）重吊船完成運(yùn)量3.11萬(wàn)噸，同比和環(huán)比分別大幅下跌64.68%和76.65%，占總運(yùn)量的3.32%。3）半潛船完成運(yùn)量3.30萬(wàn)噸，同比和環(huán)比分別上漲30.70%和124.19%，占總運(yùn)量的3.52%。單月運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，一方面目前的半潛船運(yùn)力達(dá)到歷史最高峰，另一方面目前公司管理的半潛船聯(lián)營(yíng)體規(guī)模達(dá)到6艘，攬貨和經(jīng)營(yíng)上的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2012-2014年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分別為0.01元、0.09元和0.18元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)乏力及中東地區(qū)緊張局勢(shì)導(dǎo)致多用途船運(yùn)價(jià)回升受阻；燃油價(jià)格反彈侵蝕利潤(rùn)。

　　順網(wǎng)科技（300113）:四大新產(chǎn)品精彩紛呈，助業(yè)績(jī)估值雙豐收

　　順網(wǎng)科技 300113 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：馬先文 撰寫(xiě)日期：2012-11-09

　　事件描述11月8日下午兩點(diǎn)，順網(wǎng)科技在杭州召開(kāi)新品發(fā)布會(huì)并發(fā)布了云海平臺(tái)8100、網(wǎng)維大師8100、云海瀏覽器和云游戲解決方案四大產(chǎn)品。

　　事件評(píng)論

　　云游戲?qū)⒅貥?gòu)公司價(jià)值，引領(lǐng)游戲產(chǎn)業(yè)革命:公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)研發(fā)，攻破了云游戲多項(xiàng)核心技術(shù)，該技術(shù)將允許用戶(hù)在云端直接運(yùn)行游戲，免去了用戶(hù)下載、安裝游戲的步驟，也突破了游戲?qū)�終端和操作系統(tǒng)的限制，大幅降低了玩家運(yùn)行大型游戲的時(shí)間和硬件成本。同時(shí)，隨著接入帶寬瓶頸的不斷消除，云游戲趨于成熟化也將對(duì)網(wǎng)頁(yè)游戲和部分硬件服務(wù)商造成巨大沖擊，作為目前唯一可跨越PC、移動(dòng)、電視終端的云游戲平臺(tái)商也有望迎來(lái)空前的機(jī)遇，在授權(quán)、廣告、分成和增值服務(wù)等盈利模式可行且清晰的情況下，該產(chǎn)品有望助公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值重構(gòu)。

　　云海平臺(tái)助業(yè)績(jī)和用戶(hù)體驗(yàn)雙豐收:云海平臺(tái)以桌面形態(tài)進(jìn)入用戶(hù)終端，其有效廣告位和廣告價(jià)值將大幅提升，并通過(guò)進(jìn)一步掌控用戶(hù)訪問(wèn)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)入口增加其流量變現(xiàn)的方式。另外，云海嵌入的3D游戲、影視、云端同步漫游功能將為網(wǎng)吧用戶(hù)創(chuàng)造較為領(lǐng)先的產(chǎn)品體驗(yàn)，大幅增強(qiáng)平臺(tái)用戶(hù)粘性，同時(shí)打開(kāi)產(chǎn)品多元化發(fā)展空間，為未來(lái)云海發(fā)展全網(wǎng)用戶(hù)埋下伏筆。

　　新網(wǎng)維大師和云海瀏覽器將提升網(wǎng)吧主、加盟商口碑:網(wǎng)維大師8100通過(guò)實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能流控、虛擬盤(pán)災(zāi)備、游戲啟動(dòng)加速技術(shù)以及獨(dú)創(chuàng)網(wǎng)吧監(jiān)控管理平臺(tái)，從而減輕服務(wù)器負(fù)擔(dān)，減少用戶(hù)抱怨并提升網(wǎng)吧主和加盟商的管理效率。另外，云海瀏覽器以流媒體緩存加速技術(shù)為核心出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、安全、快速的產(chǎn)品特征吸引用戶(hù)，并向網(wǎng)吧主開(kāi)放自定義首頁(yè)、導(dǎo)航等功能，為其提供流量變現(xiàn)的盈利空間。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí):我們看好新網(wǎng)維、云海和瀏覽器為公司未來(lái)做出的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，以及云游戲技術(shù)所帶來(lái)的空前產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為0.73、1.25元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為37倍、21倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　上汽集團(tuán)（600104）:10月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):品牌認(rèn)同度促其市場(chǎng)拓展

　　上汽集團(tuán) 600104 汽車(chē)和汽車(chē)零部件行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：欒釗 撰寫(xiě)日期：2012-11-08

　　10月上汽集團(tuán)銷(xiāo)量41.45萬(wàn)輛，創(chuàng)單月新高，同比增速為20.7%10月上汽集團(tuán)汽車(chē)銷(xiāo)售同比增速較上月大幅上升，10月集團(tuán)汽車(chē)總銷(xiāo)售為41.45萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.7%；前10個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)量371.98萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)11.96%。從行業(yè)的銷(xiāo)售情況來(lái)看，日系車(chē)銷(xiāo)量的大幅下滑給其余的合資品牌提供了替代空間，而上汽旗下的上海大眾及上海通用憑借良好的市場(chǎng)口碑及客戶(hù)品牌認(rèn)同度較好地拓展了市場(chǎng)，終端及時(shí)的促銷(xiāo)活動(dòng)也促進(jìn)了公司銷(xiāo)量的有效增長(zhǎng)。

　　上海大眾因銷(xiāo)量訂單確認(rèn)原因單月突增，通用表現(xiàn)平穩(wěn)上汽兩大核心乘用車(chē)公司以及上海大眾、上海通用10月分別銷(xiāo)售13.16萬(wàn)輛及12.09萬(wàn)輛，同比增速分別為31.04%、12.55%。前10個(gè)月累計(jì)分別銷(xiāo)售108.08萬(wàn)輛、114.14萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)12.58%、10.31%。上海大眾本月由于訂單確認(rèn)原因單月銷(xiāo)量突增。從產(chǎn)品銷(xiāo)售情況來(lái)看，上海大眾憑借“新朗逸”、“新帕薩特”及“途觀”良好的銷(xiāo)售形勢(shì)維持著較好的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。上海通用下半年以來(lái)終端促銷(xiāo)幅度提升，特別加大了“邁銳寶”車(chē)型的促銷(xiāo)力度，量能顯著放大，并且憑借“凱越”、“賽歐”等老車(chē)型的持續(xù)跑量維持銷(xiāo)量增長(zhǎng)。后續(xù)別克品牌SUV“昂科拉”的到店銷(xiāo)售將有效提升銷(xiāo)量。從目前終端經(jīng)銷(xiāo)商的情況來(lái)看，“昂科拉”訂單形勢(shì)較好，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售形勢(shì)將超越我們預(yù)期。而從利潤(rùn)增長(zhǎng)角度來(lái)看，上海大眾將是今年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。

　　交叉型乘用車(chē)完成全年目標(biāo)基本無(wú)疑；自主品牌今年仍難達(dá)標(biāo)交叉型乘用車(chē)10月銷(xiāo)售13.11萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.9%。前10個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)售121.13萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)15.77%。而上汽通用五菱車(chē)型憑借良好的口碑、質(zhì)量以及多種車(chē)型選擇滿(mǎn)足終端用戶(hù)不同的需求，仍然看好其銷(xiāo)量占比在交叉型乘用車(chē)市場(chǎng)維持半壁以上的市場(chǎng)份額，全年五菱品牌完成135萬(wàn)輛銷(xiāo)售目標(biāo)基本無(wú)疑。全年應(yīng)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)動(dòng)力。自主品牌10月銷(xiāo)售1.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)50%，前10個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)售15.32萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速為15.77%，在純電動(dòng)車(chē)E50上市后，全年已無(wú)新車(chē)型上市，在目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)上移的背景下，自主品牌完成全年20萬(wàn)輛的銷(xiāo)量目前仍將任重而道遠(yuǎn)。

　　未來(lái)銷(xiāo)量增速有支撐，估值上行有看點(diǎn)。

　　兩大合資品牌整車(chē)廠后續(xù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)有支撐。上海通用明年雖無(wú)新平臺(tái)車(chē)型上市，但今年年底剛上市的“昂科拉”放量期應(yīng)在明年體現(xiàn)，再有部分改款車(chē)型的推出應(yīng)能保持銷(xiāo)量有一定增速。上海大眾明年將有LavidaDerivat、斯柯達(dá)品牌中的A-EntryNB及Yeti等新款車(chē)型上市，預(yù)計(jì)仍將保持較好的銷(xiāo)量增速。而隨著經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，行業(yè)盈利能力的恢復(fù)，行業(yè)整體估值水平將會(huì)有所上行，作為乘用車(chē)領(lǐng)域的龍頭，估值修復(fù)帶動(dòng)股價(jià)上行的概率較大。

　　盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.98元、2.17元、2.43元，考慮目前的股價(jià)及市盈率情況以及公司未來(lái)增長(zhǎng)的確定性，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。