易華錄：高舉高打、縱向延伸的央企龍頭

　　易華錄以集成指揮平臺(tái)系統(tǒng)軟件ATMS切入智能交通管理系統(tǒng)工程，并在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行縱向戰(zhàn)略性延伸，子公司業(yè)務(wù)涉及智能公交、大屏幕顯示及電子警察、信號(hào)控制領(lǐng)、工程項(xiàng)目實(shí)施和技術(shù)培訓(xùn)/設(shè)計(jì)咨詢。在這種模式下，以系統(tǒng)集成為基礎(chǔ)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)間形成合力，有利于增強(qiáng)易華錄的整體競(jìng)爭(zhēng)力水平和盈利能力。

　　我們認(rèn)為，公司在行業(yè)內(nèi)的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：1）母公司基于整體戰(zhàn)略角度的全力支持：易華錄作為華錄集團(tuán)體系內(nèi)第一個(gè)上市公司，來自母公司的戰(zhàn)略性支持不斷加強(qiáng)，這在獲得河北項(xiàng)目上已經(jīng)得到體現(xiàn)，并將帶來持續(xù)快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　2）率先切入高舉高打的BT模式：相對(duì)于1000萬已經(jīng)算大單的行業(yè)現(xiàn)狀，河北24億的BT項(xiàng)目奠定了公司行業(yè)龍頭的地位。

　　通過BT模式能夠在把項(xiàng)目做大的同時(shí)進(jìn)一步全面拉升公司的產(chǎn)品線，對(duì)搏取超越行業(yè)增速起到重要的作用。

　　3）央企身份和主要高管的公安部背景帶來渠道優(yōu)勢(shì)：公司大部分高管來自于原公安部直屬企業(yè)北京布魯盾高技術(shù)系統(tǒng)工程公司，使得在公安交管系統(tǒng)內(nèi)的人脈、渠道和合作關(guān)系優(yōu)勢(shì)非常明顯。同時(shí)，公司作為央企和上市公司的身份，也有利于和地方政府的對(duì)接，獲得拿到訂單、尤其是大訂單方面的優(yōu)勢(shì)。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：

　　綜合公司訂單執(zhí)行進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2013~2015年間，公司的收入增速分別為208%、24.7%和-12.0%，毛利率分別為27.1%、26.4%和28.7%�？紤]到公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快將侵蝕部分盈利，我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年盈利增速分別達(dá)到104.6%、6.9%和-7.0%，對(duì)應(yīng)每股盈利1.31元、1.40元和1.30元。

　　估值與建議：

　　我們測(cè)算公司2013年末每股價(jià)值35.7元，但考慮到公司在獲得大單方面具備優(yōu)勢(shì)，實(shí)際業(yè)績(jī)有較大的可能超過我們預(yù)期，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)，建議在28.6~39.3元之間進(jìn)行波段交易。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　BT業(yè)務(wù)還款期通常在5年左右，存在政府資金償付風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，考慮到公司規(guī)模的快速擴(kuò)大以及還款進(jìn)度存在延誤的情況，我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流仍將保持凈流出情況。

　　現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，將成為公司進(jìn)一步發(fā)展的主要關(guān)注點(diǎn)。

　　紅太陽（000525）公司主營業(yè)務(wù)為農(nóng)藥、三藥中間體及精細(xì)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，是國家農(nóng)藥行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)之一，為國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)高效、低毒、低殘留、 環(huán)保型的第三代仿生性擬除蟲菊酯類和第四代雜環(huán)化合物類殺蟲劑。在完成定向增發(fā)后，公司的經(jīng)營狀況明顯趨好，公司仍得到明顯增量資金的增持，短期在趨勢(shì)未改變前仍可持股。

　　勁勝股份：盈利拐點(diǎn)來臨，估值優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司自成立以來，一直聚焦差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，在塑膠精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域耕耘積累，市場(chǎng)地位不斷提升。對(duì)富士康、捷普等廠商來說，其塑膠機(jī)殼業(yè)務(wù)僅僅是組裝業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，不是其發(fā)展的重點(diǎn)，因而在生產(chǎn)效率、供貨及時(shí)性、后續(xù)服務(wù)方面相對(duì)于勁勝股份并無優(yōu)勢(shì)。此外，由于金屬機(jī)殼業(yè)務(wù)的高毛利及CNC機(jī)臺(tái)的重資產(chǎn)投入，這些大型EMS廠商大多把發(fā)展和研發(fā)重點(diǎn)放在金屬機(jī)殼及結(jié)構(gòu)件方面。而在與Intops及通達(dá)集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)中，公司也擁有快速響應(yīng)、成本效率等優(yōu)勢(shì)。

　　盈利拐點(diǎn)來臨。我們認(rèn)為公司未來的管理費(fèi)用率有望穩(wěn)定在10%左右。首先，公司對(duì)管理費(fèi)用的控制已經(jīng)卓有成效，通過提高生產(chǎn)效率， 裁減冗余人員來不斷改善。其次，隨著公司產(chǎn)能釋放及組織架構(gòu)的成熟，公司管理人員及一般生產(chǎn)工人人數(shù)都已經(jīng)達(dá)到穩(wěn)定水平，未來工資及福利費(fèi)用占比將穩(wěn)中有降。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，公司產(chǎn)能利用率每提升10%，相應(yīng)毛利率將提升1%。三季度以來公司訂單旺盛，目前產(chǎn)能利用率已提升至70%以上。如果未來公司產(chǎn)能利用率能一直維持在高位，毛利率也將隨之提升。

　　此外，公司不斷提高外購件的自制比例，也有利于毛利率的回升。

　　智能終端外殼景氣高企，公司主要下游客戶趨勢(shì)向好。我們堅(jiān)定看好三星[微博]智能機(jī)明年的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)明年三星智能機(jī)出貨量能達(dá)到3.2億臺(tái)左右。

　　國內(nèi)中低端智能機(jī)明年也有望獲得出貨量的迅猛增長(zhǎng)。在單價(jià)、換機(jī)周期、附加值等方面公司都將受益于智能機(jī)行業(yè)的高景氣。此外，13年平板電腦外殼有望成為公司業(yè)績(jī)新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，潛力較大。

　　強(qiáng)化玻璃業(yè)務(wù)有望錦上添花。華清光學(xué)去年上半年仍舊處于虧損狀態(tài)。一季度虧損240萬，二季度虧損260萬左右。但從三季度開始，客戶訂單逐漸穩(wěn)定，出貨量增長(zhǎng)，良率及毛利率都回升明顯，三季度華清光學(xué)已實(shí)現(xiàn)盈利。強(qiáng)化玻璃與機(jī)殼終端用戶相同，有利于公司產(chǎn)品的快速導(dǎo)入。公司不斷加大對(duì)強(qiáng)化玻璃業(yè)務(wù)的投入，未來有望貢獻(xiàn)客觀業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司12-14年?duì)I收為18.1、26.9、32.5億元，凈利潤為0.95、1.43、1.77億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.48、0.71、0.88元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金飛達(dá)（002239）公司近日董事會(huì)審議通過了關(guān)于簽訂《康定鑫寶礦業(yè)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》與《大渡河礦業(yè)有限責(zé)任公司股權(quán)抓讓框架協(xié)議》的議案。去年以來，金飛達(dá)就一直著力主營轉(zhuǎn)型，去年底收購文山卡西礦業(yè)，今年8月與華東地勘簽訂年度（考察）合作協(xié)議書。建議投資者待股價(jià)回調(diào)充分后可適當(dāng)關(guān)注。