沙隆達A:Q4業(yè)績遠超預(yù)期

　　事件：沙隆達A于2013年1月9日發(fā)布業(yè)績預(yù)計，預(yù)計2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8986.9萬元-10572.8萬元，同比增長70%-100%。

　　點評：

　　1、四季度業(yè)績超預(yù)期增長主要因草甘膦等產(chǎn)品價格上漲影響。

　　據(jù)測算，公司四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為4050.7萬元-5636.6萬元，同比增長143%-238%，第四季度的凈利潤幾乎等于前三季度的總和，遠超市場預(yù)期。公告披露，業(yè)績大幅上升原因主要是主要產(chǎn)品銷量和價格均有所上漲。公 司目前農(nóng)藥產(chǎn)能約為8萬噸，燒堿14萬噸，自采鹽礦25萬噸。農(nóng)藥產(chǎn)品中百草枯6000噸，草甘膦1.5-2萬噸，另外1萬噸吡啶及衍生物、草甘膦二期均已進入試生產(chǎn)階段，但據(jù)了解實際銷售較少。價格方面，2012年草甘膦、百草枯價格一路上漲，預(yù)計四季度草甘膦原藥均價在35000元/噸左右，同比上漲超過50%，42%百草枯母液均價16000元/噸，同比上漲超過15%。公司草甘膦和百草枯均以出口為主，由于出口價格調(diào)整周期較長，因此市場價格上漲對業(yè)績的影響到四季度才全面體現(xiàn)出來。據(jù)初步測算，草甘膦價格上漲對凈利潤的影響約為2900萬元，而百草枯價格上漲對凈利潤的影響約為500萬元，基本可以解釋四季度的業(yè)績增長。因此，我們認為公司四季度業(yè)績超預(yù)期增長主要因產(chǎn)品價格上漲引起，其中草甘膦價格上漲的影響最主要的，而A股中同樣以草甘膦為主業(yè)的江山股份、新安股份和揚農(nóng)化工四季度的業(yè)績也非常值得期待。

　　2、反傾銷調(diào)查促吡啶價格上漲，公司有望受益。

　　2012年9月，經(jīng)紅太陽等國內(nèi)企業(yè)申請，商務(wù)部對原產(chǎn)于印度和日本的吡啶產(chǎn)品進行反傾銷立案調(diào)查，如反傾銷成立，進口吡啶的關(guān)稅稅率將有望從目前的20%上升到100%以上，國內(nèi)吡啶價格將大幅上漲。9月以后，印度吉友聯(lián)吡啶價格連續(xù)六次主動上調(diào)，漲幅達20%以上，漲價提前兌現(xiàn)，但目前進口價格仍顯著偏低。根據(jù)《吡啶產(chǎn)業(yè)反傾銷調(diào)查申請書》中援引的我國吡啶進出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年中國吡啶總進口中，來自印度12734噸(數(shù)量所占比例74.3%)，日本1557噸(數(shù)量所占比例9.08%)，而海關(guān)總署信息中心的數(shù)據(jù)顯示，兩國平均進口價格從2008年的5234.79美元/噸，持續(xù)降至2012年上半年的3440.69美元/噸。而2011年我國吡啶出口價格為 11659.32美元/噸，2012年上半年經(jīng)歷一輪降價后，依然為7919.67美元/噸。根據(jù)規(guī)定，反傾銷調(diào)查將在2013年9月結(jié)束，特殊情況下可延長到2014年3月，我們預(yù)計，在反傾銷政策的預(yù)期影響下，2013年吡啶價格有望持續(xù)上漲。目前公司1萬噸/年吡啶已經(jīng)進入試生產(chǎn)階段，有望享受 2013年吡啶大年的行情。同時，吡啶是百草枯、敵草快、毒死蜱、吡蟲啉等多種農(nóng)藥的主要原料，吡啶價格的上漲也對這些農(nóng)藥品種的價格形成有力支撐。

　　3、國內(nèi)百草枯限制政策利好龍頭企業(yè)發(fā)展。

　　百草枯是全球用量僅次于草甘膦的第二大除草劑，中國以超過6.5萬噸的產(chǎn)能和近4.5萬噸的產(chǎn)量占據(jù)了全球百草枯市場近70%的市場份額。但是，百草枯的濫用、誤服和中毒后無法醫(yī)治的問題限制了百草枯的使用，從1983年開始，已經(jīng)有包括歐盟、美國在內(nèi)的30多個國家和地區(qū)限制或禁止使用百草枯，目前國內(nèi)百草枯的主要出口市場在中南美洲。2012年4月，農(nóng)業(yè)部、工信部和國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局聯(lián)合發(fā)布1715號文，推出了百草枯水劑退出市場的時間表，標志著國內(nèi)百草枯最主要的產(chǎn)業(yè)政策塵埃落地，文件規(guī)定自2014年7月1日起，撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可，停止生產(chǎn)，保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產(chǎn)，2016年7月1日停止水劑在國內(nèi)銷售和使用。政策僅禁止水劑的使用對為國內(nèi)百草枯行業(yè)的發(fā)展指明了方向，研發(fā)新劑型是行業(yè)的唯一出路。目前我國有百草枯生產(chǎn)企業(yè)300多家，多數(shù)生產(chǎn)規(guī)模很小，研發(fā)能力弱，無力開發(fā)新劑型的中小企業(yè)將加速推出百草枯行業(yè)，未來幾年內(nèi)大量產(chǎn)能退出和產(chǎn)量減少將不可避免，受此影響百草枯價格將有望持續(xù)上漲，研發(fā)實力較強的龍頭企業(yè)優(yōu)勢將更加突出，行業(yè)集中度有望顯著提高。

　　4、預(yù)計2013年業(yè)績爆發(fā)性增長，給予“推薦”評級。

　　受1715號文影響，2013年大量落后小產(chǎn)能有望加速關(guān)閉，百草枯市場行情看漲，同時草甘膦價格也有望維持高位。此外，2013年公司1萬噸吡啶，草甘膦二期，2萬噸2,4-D酸等新增產(chǎn)能有望貢獻業(yè)績，我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為：0.17元，0.35元和0.50元/股，對應(yīng)34倍，16倍和12倍PE,2013年業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)性增長，目前估值偏低，給予“推薦”評級。

　　上海凱寶：年報業(yè)績稍超市場預(yù)期，新產(chǎn)能下半年將釋放

　　12年凈利潤稍超市場預(yù)期。公司預(yù)計12年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約23458萬-25134萬，同比增長約40%-50%，對應(yīng)EPS約 0.89-0.96元。其中第4季度實現(xiàn)凈利潤約4826-6502萬，同比增長約33%-79%，對應(yīng)EPS約0.18-0.25元，業(yè)績增長來源主要是核心產(chǎn)品快速增長所致。

　　痰熱清下半年產(chǎn)能釋放后增速可望明顯加快。12年我們估計痰熱清銷售收入約11億多，增長在40%以上，銷量超過4600萬支，手足口病、抗菌藥物限制政策是驅(qū)動放量的主要因素。產(chǎn)能方面，新中藥提取車間今年6月底前有望建成，下半年產(chǎn)量問題解決后增速將明顯加快。近期在安徽、湖北等省中標價情況良好，約30元/支，未來仍有望在二級以上醫(yī)院取得較多增量，預(yù)計13年增速將達到30%。

　　后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)和新藥引入需要加強。痰熱清膠囊今年有望獲得生產(chǎn)批文，口服液和疏風止痛膠囊處于3期臨床中。對外收購方面，公司一直在積極推進，爭取有所突破。

　　“推薦”評級。痰熱清醫(yī)院推廣情況和收購新品進度今后值得重點關(guān)注，我們上調(diào)公司12-14年的EPS分別至0.92、1.20和1.48元(原為 0.89、1.17和1.47元)，同比分別增長45%、30%和23%，目前對應(yīng)13年P(guān)E估值不高，維持“推薦”的投資評級。