方正證券（601901）:控股收購(gòu)信托，構(gòu)筑平臺(tái)溢價(jià)

　　事件:方正證券董事會(huì)決議和子公司方正和生聯(lián)合收購(gòu)股東方正集團(tuán)持有的方正東亞信托70.01%的股權(quán)，作價(jià)28.55億元，其中方正證券母公司出資18.5億元持股45.49%，方正和生出資10億元持股24.52%。出讓方對(duì)轉(zhuǎn)讓完成3年后的盈利做出承諾，不足將補(bǔ)足差額。2013至2015年的盈利承諾為5.6、6.

　　和7億元。

　　收購(gòu)價(jià)格有利方正，完成后將大幅增厚凈利30%以上。方正東亞信托2012年凈利潤(rùn)3.96億元，收購(gòu)70.01%的股權(quán)對(duì)應(yīng)其2012、2013年P(guān)E分別為10.5倍和7.3倍，2012年P(guān)B為2.8倍，轉(zhuǎn)讓方方正集團(tuán)的盈利承諾將保證其未來(lái)3年的盈利貢獻(xiàn)。收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓�增厚方正凈利�?rùn)（相當(dāng)于2012年方正凈利潤(rùn)2.8億元的100%），預(yù)計(jì)未來(lái)3年將貢獻(xiàn)占比30%-50%左右。

　　未來(lái)或有融資壓力。從2012年的三季報(bào)來(lái)看，方正證券賬面自有貨幣資金33億元，交易性和可供出售金融資產(chǎn)合計(jì)55億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊(cè)資本17億元，應(yīng)付此次收購(gòu)足夠。但考慮行業(yè)目前處于資本消耗大的創(chuàng)新進(jìn)程中，融資融券等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展（目前方正兩融余額20億）將持續(xù)耗用資本，未來(lái)公司或有發(fā)債或增發(fā)的可能性。方正東亞信托前身是武漢國(guó)際信托公司，2012年新增信托規(guī)模627億元，估計(jì)年末存量受托資產(chǎn)規(guī)模720億元左右，杠桿率高達(dá)48倍，預(yù)計(jì)未來(lái)也有增資需求。

　　券商控股信托業(yè)內(nèi)首家，獲批可能存在一定變數(shù)。歷史原因證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源），信托參股券商的個(gè)案較多，而券商控股信托還是業(yè)內(nèi)首家，方正證券依托股東優(yōu)勢(shì)，信托業(yè)的靈活機(jī)制與券商的創(chuàng)新活力相結(jié)合，發(fā)展將有望提速。但由于信托監(jiān)管隸屬銀監(jiān)會(huì)，且09年曾有海通收購(gòu)百瑞信托的嘗試以失敗告終，因此該收購(gòu)在監(jiān)管獲批上仍有風(fēng)險(xiǎn)。

　　收購(gòu)如能完成將增厚方正業(yè)績(jī)從而拉低估值到20倍PE左右，大幅低于行業(yè)目前30倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平臺(tái)溢價(jià)，監(jiān)管批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)還無(wú)需太擔(dān)憂，時(shí)間差內(nèi)的機(jī)會(huì)值得把握，給予2013年并表后25倍PE，目標(biāo)價(jià)5.75元，強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:監(jiān)管批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。（招商證券（600999）洪錦屏，羅毅）

　　豫金剛石（300064）:股價(jià)低估的金剛石龍頭

　　2012年業(yè)績(jī)低預(yù)期分析:公司2012年業(yè)績(jī)大幅低于我們之前4毛錢(qián)的預(yù)期，主要原因有三:1）微粉業(yè)務(wù)未帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊�，基本不貢獻(xiàn)利潤(rùn)，低于我們之前預(yù)期的1毛錢(qián)業(yè)績(jī)。2011年4季度收購(gòu)成立微粉合資公司以來(lái)，先后歷經(jīng)搬遷、注冊(cè)、理順產(chǎn)品進(jìn)出口關(guān)稅等問(wèn)題，已經(jīng)為2013年的微粉業(yè)務(wù)復(fù)蘇打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，今年微粉業(yè)務(wù)大幅放量的可能性比較大。2）受固定資產(chǎn)投資增速下滑影響，單晶中的低品級(jí)產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)了下滑，影響公司部分業(yè)績(jī)；3）公司計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1067萬(wàn)，影響接近2分錢(qián)業(yè)績(jī)。2013年將攤銷(xiāo)734萬(wàn)費(fèi)用，2014年266萬(wàn)，影響逐步降低。

　　展望2013年公司主營(yíng)業(yè)務(wù):1）單晶:行業(yè)供給能力不斷提高，但三大供應(yīng)商依然能夠保持在中高端品級(jí)的影響力，而且低品級(jí)的破碎料價(jià)格已經(jīng)觸底回升。隨著公司10.2億克拉項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，2013年單晶產(chǎn)量有望爭(zhēng)取30%的增長(zhǎng)；2）微粉:經(jīng)過(guò)1年的理順，公司明顯加強(qiáng)了對(duì)微粉業(yè)務(wù)的重視度，重點(diǎn)打造微粉成為新增長(zhǎng)極的信心很強(qiáng)烈。我們也非�？春梦⒎蹣I(yè)務(wù)的拓展，其主要應(yīng)用于精密磨削及基于其熱學(xué)、光學(xué)性質(zhì)的功能性應(yīng)用，未來(lái)前景無(wú)限。3）線鋸:光伏行業(yè)依然困難，公司已經(jīng)暫緩線鋸業(yè)務(wù)的建設(shè)進(jìn)度。但由于光伏行業(yè)和政策近期好轉(zhuǎn)跡象明顯，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)節(jié)后續(xù)的產(chǎn)品進(jìn)展。

　　近期大盤(pán)反彈，公司股價(jià)從底部?jī)H上漲20%+，作為業(yè)績(jī)彈性大的功能性新材料企業(yè)，目前股價(jià)在底部區(qū)域。

　　投資建議:預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.25元、0.33元、0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E17倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期；（中投證券初學(xué)良 ）