老鳳祥：品牌、渠道和規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著的黃金珠寶龍頭

　　品牌歷史最為悠久，價(jià)值不斷提升。"老鳳祥"品牌由創(chuàng)立于1848年的"老鳳祥銀樓"發(fā)展而來(lái)，至今已有160多年的歷史，在香港和國(guó)內(nèi)品牌中歷史最為悠久，擁有"中國(guó)黃金首飾第一品牌"之稱。受益于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)和積極的市場(chǎng)營(yíng)銷策略，公司"老鳳祥"品牌價(jià)值從2006年的20.38 億元提升至2012年的75.65億元。

　　銷售規(guī)模、門店數(shù)量和全國(guó)覆蓋率優(yōu)勢(shì)顯著。2011年底公司擁有自營(yíng)及批發(fā)網(wǎng)點(diǎn)2015家，門店數(shù)量位居國(guó)內(nèi)第一，全國(guó)覆蓋率達(dá)到98%。2011年實(shí)現(xiàn)銷售211億元，僅次于香港品牌周大福[微博]，在國(guó)內(nèi)同業(yè)上市公司中位居第二。

　　擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品品類豐富。老鳳祥是國(guó)內(nèi)少數(shù)集"研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售"于一體的珠寶首飾企業(yè)，能夠享受全產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的豐厚利潤(rùn)。多年以來(lái)一直注重產(chǎn)品品類的完善和擴(kuò)張，在完善現(xiàn)有八大類產(chǎn)品的同時(shí)，采用多種方式不斷增加產(chǎn)品品類，不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善。子公司老鳳祥有限是上市公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，老鳳祥持有其78.01%股權(quán)，剩余21.99%股權(quán)分別由職工持股會(huì)和上市公司總經(jīng)理及兩位副總分別持有。

　　未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不同。我們認(rèn)為未來(lái)幾年擴(kuò)張仍以加盟店為主，門店自營(yíng)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)2012-2014年凈利潤(rùn)增速分別為18.1%，22.1%和23.4%，每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值與建議：

　　首次關(guān)注給予"推薦"評(píng)級(jí)。老鳳祥是國(guó)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的珠寶龍頭，品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)、銷售規(guī)模和行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢(shì)顯著；未來(lái)幾年仍將保持較快外延擴(kuò)張，有望充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍，位于行業(yè)較低水平，B股市盈率12.6倍、9.8倍和 7.9倍，低于港股同業(yè)公司(從市值角度可參考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增速放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)，渠道變化。

　　閏土股份：訴訟案達(dá)成庭外和解，利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

　　一、事件概述：

　　公司發(fā)布公告稱，公司和浙江龍盛的專利侵權(quán)訴訟案達(dá)成庭外和解。和解協(xié)議如下：1、雙方就專利糾紛事宜達(dá)成和解和解協(xié)議簽訂后，浙江龍盛向上海市第一中級(jí)人民法院就涉及閏土股份的專利訴訟撤訴，公司向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利復(fù)審委員會(huì)撤回專利無(wú)效宣告請(qǐng)求。2、雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系雙方將利用各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源共享，擬就相互采購(gòu)原料、產(chǎn)品供貨等進(jìn)行合作，擬搭建產(chǎn)品供應(yīng)、技術(shù)交流、科技共享、成果轉(zhuǎn)化等合作平臺(tái)。

　　二、分析與判斷：

　　庭外和解有利于行業(yè)發(fā)展，寡頭壟斷格局進(jìn)一步穩(wěn)固本次案件涉及到的分散染料產(chǎn)量有90%左右集中在浙江地區(qū)。從產(chǎn)能上看，浙江三家公司浙江龍盛、閏土股份、杭州吉華產(chǎn)能分別為12 萬(wàn)噸/年、10萬(wàn)噸/年、5萬(wàn)噸/年，占行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)74%。2010年，浙江龍盛和閏土股份的分散染料市場(chǎng)占有率已分別達(dá)到28%和30%，分散染料前三家企業(yè)的市場(chǎng)占有率已超過(guò)65%。浙江龍盛、浙江閏土和浙江吉華三家是分散染料行業(yè)內(nèi)最主要的生產(chǎn)企業(yè)，其余廠商的產(chǎn)能規(guī)模與其相差甚遠(yuǎn)。

　　塞翁失馬焉知非福，兩巨頭競(jìng)合關(guān)系向合作方向發(fā)展公司和浙江龍盛是染料行業(yè)的兩大巨頭，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在著既競(jìng)爭(zhēng)又合作的微妙關(guān)系。訴訟案的提起，是兩巨頭競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的最激烈表現(xiàn)。本次訴訟案的庭外和解，不僅解除了兩巨頭之間緊張的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，反而使得他們之間的合作更加緊密，未來(lái)存在聯(lián)手提價(jià)的可能。

　　行業(yè)長(zhǎng)期低迷利于其健康發(fā)展，預(yù)計(jì)13年染料價(jià)格將小幅上漲2012年是分散染料價(jià)格低迷的一年，并且低迷的態(tài)勢(shì)持續(xù)了一年之久，長(zhǎng)期低迷惡化了行業(yè)內(nèi)小廠商的生存環(huán)境，達(dá)到了行業(yè)洗牌的效果，使行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局更加穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)2013年分散染料的將穩(wěn)中向上。三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們維持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE20倍、18倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　尤洛卡：煤礦頂板安全監(jiān)測(cè)龍頭企業(yè)

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤礦頂板安全監(jiān)控設(shè)備，屬于礦山專用設(shè)備的細(xì)分行業(yè)；所處行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，屬于新興市場(chǎng)。公司上市以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，3年復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)率32%；2012年前三季度凈利潤(rùn)0.60億元，同比增長(zhǎng)24.35%。

　　我們認(rèn)為，公司頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)仍具較大成長(zhǎng)空間，且新型業(yè)務(wù)技術(shù)儲(chǔ)備豐富，具備較大的成長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)未來(lái)五年可保持20%以上的年均成長(zhǎng)率。

　　公司目前估值水準(zhǔn)顯著偏低，建議買入。

　　頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)仍是主要利潤(rùn)來(lái)源。公司以煤礦頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)起家，在2012年上半年構(gòu)成中，監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品占比超過(guò)8成，仍是公司主要的收入來(lái)源。KJ216系統(tǒng)每年銷售增長(zhǎng)超過(guò)30%，帶動(dòng)公司收入平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，且憑借顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，單品毛利率長(zhǎng)期維持在80%以上。

　　2012年3Q公司的銷售毛利率和凈利率分別為76.77%和47.34%，同比分別上升了5.41和2.32個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于高毛利率產(chǎn)品占比上升所致。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和。國(guó)內(nèi)煤礦安全生產(chǎn)基礎(chǔ)仍然較為薄弱，尤其是頂板安全設(shè)備投入嚴(yán)重不足；隨著煤礦開(kāi)采量的不斷增加以及對(duì)安全生產(chǎn)的重視程度提升，頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品仍有較好的成長(zhǎng)前景。

　　我們以目前市場(chǎng)具備購(gòu)買實(shí)力的企業(yè)數(shù)靜態(tài)測(cè)算，公司系統(tǒng)產(chǎn)品的銷量仍有4倍左右的增長(zhǎng)空間。若未來(lái)對(duì)頂板安全的配備標(biāo)準(zhǔn)提升，市場(chǎng)容量可達(dá)到38億元，是公司2011年銷售額的28倍。

　　市場(chǎng)拓展困難仍是主要增長(zhǎng)瓶頸。公司技術(shù)儲(chǔ)備有余而市場(chǎng)開(kāi)拓不足，銷售環(huán)節(jié)的薄弱可能成為制約公司發(fā)展的瓶頸。公司具有校辦企業(yè)經(jīng)營(yíng)保守的特點(diǎn)，市場(chǎng)反應(yīng)速度可能會(huì)影響短期業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2012~2014年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06億元、1.36億元、1.75億元，YoY分別增長(zhǎng)23%、28%、 29%；EPS分別為1.03元、1.32元、1.69元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012~2014年P(guān)E17.4倍、13.8倍、10.8倍，估值偏低，給予 “買入”的投資建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦企業(yè)安全設(shè)備投入減少；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降。