東華科技:新型煤化工技術(shù)再獲進(jìn)展,期待更多大合同

　　一、事件概述

　　1月16日公告,公司總承包的陜西華電陜北能源化工基地的世界首套煤制芳烴中試裝置于近日產(chǎn)出芳烴,實(shí)現(xiàn)了一次點(diǎn)火成功,一次投料試車成功,打通了全流程。

　　二、分析與判斷

　　煤制芳烴是“十二五”煤化工規(guī)劃7大示范板塊之一,同時(shí)被列為石油化工“十二五”發(fā)展指南重點(diǎn)推廣技術(shù),經(jīng)濟(jì)效益非常突出,有望成新型煤化工后起之秀

　　芳烴主要包括苯、甲苯、二甲苯,近幾年我國(guó)進(jìn)口量超過(guò)1000萬(wàn)噸,缺口很大。以二甲苯為例,2012年我國(guó)進(jìn)口量620萬(wàn)噸,進(jìn)口依存度約45%�，F(xiàn)代煤化工“十二五”規(guī)劃明確將煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴等列為7大示范項(xiàng)目板塊。同時(shí)也被列為石油化工“十二五”發(fā)展指南重點(diǎn)推廣技術(shù),有望成為新型煤化工后起之秀。目前煤制芳烴規(guī)劃產(chǎn)能已超過(guò)500萬(wàn)噸/年。煤制芳烴技術(shù)不僅降低我國(guó)石油對(duì)外依存度,還可以消化過(guò)剩的甲醇,成本優(yōu)勢(shì)明顯。實(shí)踐中約3噸甲醇就可以生產(chǎn)1噸BTX,按照現(xiàn)在出廠價(jià)格(甲醇2200元/噸、二甲苯10000元/噸)計(jì)算,毛利率空間達(dá)50%。

　　公司承建項(xiàng)目是世界首套煤制芳烴中試裝置,采用“FMTA”技術(shù),成功產(chǎn)出芳烴試車成功,盡占產(chǎn)業(yè)先機(jī),后續(xù)大合同非常值得期待

　　公司該套中試裝置系萬(wàn)噸級(jí)甲醇制芳烴工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目,是世界首套煤制芳烴中試裝置,采用了清華大學(xué)自主研發(fā)的流化床甲醇制芳烴技術(shù)(FMTA),公司承擔(dān)工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目的總承包工作。該項(xiàng)目率先試車成功、打通全流程,公司盡占產(chǎn)業(yè)先機(jī),作為該試驗(yàn)項(xiàng)目的承包商,有效積累了FMTA項(xiàng)目的工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn), 后續(xù)大合同非常值得期待。目前國(guó)內(nèi)中科院山西煤化所和賽鼎工程公司合作的固定床甲醇制芳烴技術(shù)和清華大學(xué)的循環(huán)流化床甲醇制芳烴技術(shù)(FMTA)都在積極推進(jìn)工業(yè)化示范,但顯然FMTA拔得頭籌,有望率先工業(yè)化,據(jù)我們統(tǒng)計(jì),目前大唐國(guó)際多倫甲醇制芳烴、陜西華電榆橫甲醇制芳烴都采用FMTA技術(shù),其中此次成功試車的陜西華電榆橫項(xiàng)目規(guī)劃投資280億,東華科技將成為最大受益者。

　　煤制乙二醇項(xiàng)目也產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇,2013年將步入現(xiàn)代煤化工合同爆發(fā)期

　　據(jù)公開資料,公司承接的新疆天業(yè)集團(tuán)BDO-EG項(xiàng)目的年產(chǎn)25萬(wàn)噸/一期5萬(wàn)噸乙二醇,已于近日一次性成功生產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇。公司在現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)十分明顯,將充分受益即將到來(lái)的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目集中審批,13年合同爆發(fā)可期。

　　三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%、35%、31%,EPS分別為0.75元、1.01元、1.32元。維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)30-35元。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目審批進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),公司盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)脈科技:4G投資加速公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)來(lái)臨

　　投資邏輯

　　在中國(guó)當(dāng)前體制下,運(yùn)營(yíng)商體系內(nèi)的規(guī)劃設(shè)計(jì)院由于市場(chǎng)關(guān)系、規(guī)劃資質(zhì)、政策保護(hù),在這一市場(chǎng)中擁有無(wú)可替代的優(yōu)勢(shì)地位。但隨著中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)逐步步入成熟階段,大規(guī)模投資建設(shè)的高峰期還能持續(xù)的時(shí)間并不持久,行業(yè)的暴利期即將過(guò)去,半市場(chǎng)化的電信規(guī)劃市場(chǎng)將逐步步入合理毛利時(shí)期,所有制優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)將替代市場(chǎng)關(guān)系和資質(zhì),成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心。在這一邏輯下,我們看好民營(yíng)規(guī)劃運(yùn)維企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)前景。

　　國(guó)脈科技脫身于電信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)的外包和設(shè)備運(yùn)維服務(wù)。在高端運(yùn)維市場(chǎng),規(guī)劃設(shè)計(jì)能力在很大程度上決定了運(yùn)維的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)脈科技擁有兩所專業(yè)教育學(xué)院和一家甲級(jí)資質(zhì)的規(guī)劃設(shè)計(jì)院,相對(duì)于國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有持續(xù)的低成本競(jìng)爭(zhēng)力,而相對(duì)于其他的民營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則擁有資質(zhì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在設(shè)計(jì)規(guī)劃市場(chǎng)的這一優(yōu)勢(shì)將延續(xù)到運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)中去,并和公司在設(shè)備領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局--和Juniper及普天國(guó)脈的合作--結(jié)合,形成公司兩大專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2013年中國(guó)移動(dòng)新建18萬(wàn)個(gè)基站上馬TD-LTE已經(jīng)確定,同時(shí)如果中電信也確定建設(shè)TD-LTE則國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商加速推進(jìn)LTE將成定局。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)資本開支將增長(zhǎng)20%左右,帶動(dòng)前期規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)重新步入增長(zhǎng)渠道。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2012年~2015年公司凈利潤(rùn)分別為7959萬(wàn)、1.35億、2.10億和2.80億,同比分別增長(zhǎng)-31.04%、69.63%、 55.26%和33.54%。同期公司EPS分別為0.092元、0.156元、0.242元和0.324元。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)由于教育業(yè)務(wù)的培育、 LTE投資驅(qū)動(dòng)咨詢規(guī)劃業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),將于2014年重新步入收入增長(zhǎng)軌道,業(yè)務(wù)調(diào)整基本完成。

　　估值

　　我們預(yù)計(jì)公司到2014年將基本完成業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型,因此我們給予公司2014年25倍PE,即6.05元目標(biāo)價(jià),較2013年1月14日收盤價(jià)4.45元有36%的空間,上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　LTE投資未達(dá)預(yù)期、普天國(guó)脈合作滯后。

　　華平股份:利潤(rùn)分配預(yù)案提升公司在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

　　事件:

　　公司公布2012年度利潤(rùn)分配預(yù)案:以公司總股本1億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00元人民幣(含稅);同時(shí)進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本,向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股,共計(jì)轉(zhuǎn)增1.2億股,轉(zhuǎn)增后公司總股本將增加至2.2億股。

　　觀點(diǎn):

　　1.增加注冊(cè)資本,提升在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司的注冊(cè)資本為1億元人民幣,公司在參與多個(gè)地區(qū)城市監(jiān)控與報(bào)警項(xiàng)目投標(biāo)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的注冊(cè)資本往往高于本公司,而且注冊(cè)資本經(jīng)常被作為綜合評(píng)分的重要因素之一。這些監(jiān)控項(xiàng)目的規(guī)模動(dòng)輒過(guò)億,地方政府非常重視承建單位的實(shí)力,對(duì)注冊(cè)資本也提出了較高的要求。通過(guò)本次利潤(rùn)分配將增加公司的注冊(cè)資本,提升公司在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,有利于公司未來(lái)的發(fā)展。

　　2.著力行業(yè)解決方案發(fā)展,2012年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　公司以視頻會(huì)議、應(yīng)急指揮的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ),在行業(yè)拓展方面繼續(xù)實(shí)施大客戶戰(zhàn)略,公司為武警消防系統(tǒng)定制的綜合圖像集成系統(tǒng),用于在全國(guó)范圍內(nèi)的視頻資源的聯(lián)網(wǎng)和調(diào)用,該系統(tǒng)總規(guī)模在4億元左右,我們預(yù)計(jì)今年確認(rèn)1億元左右,剩余約2.3億將會(huì)在2013年確認(rèn)。另外,公司在政府、電信、金融、能源等領(lǐng)域也在進(jìn)行持續(xù)的拓展,不斷提升細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率。

　　3.憑借傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入平安城市建設(shè),未來(lái)增長(zhǎng)有保障。

　　公司在監(jiān)控平臺(tái)融合、智能視頻分析、數(shù)據(jù)交換等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司進(jìn)入平安城市建設(shè)領(lǐng)域。銅仁是公司在平安城市建設(shè)中的第一個(gè)訂單,項(xiàng)目規(guī)模在1.4個(gè)億。公司同時(shí)在合肥、蘭州、河北、四川等地持續(xù)推進(jìn)類似的平安城市建設(shè)模式。按照公司現(xiàn)有的資金情況,每個(gè)項(xiàng)目墊付資金6000萬(wàn)左右,公司完全可以支持約10億規(guī)模的BOT項(xiàng)目。銅仁項(xiàng)目二期公司也有承接的優(yōu)先權(quán),未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高。

　　結(jié)論:

　　公司通過(guò)本次利潤(rùn)分配將增加注冊(cè)資本,提升公司在智慧城市領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司在行業(yè)解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)有望保持快速增長(zhǎng);在平安城市領(lǐng)域,通過(guò)有效的復(fù)制銅仁模式也將實(shí)現(xiàn)收入的跨越式發(fā)展,成功轉(zhuǎn)型為我國(guó)智慧城市領(lǐng)域高清多媒體綜合解決方案提供商。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年 EPS分別為0.80元、1.16元和1.56元,對(duì)應(yīng)的PE為38倍、26倍和19倍,給予公司2013年30倍PE估值,未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元,首次給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。