大連三壘(002621)公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種系列最為齊全、生產(chǎn)工藝處于行業(yè)領(lǐng)先地位的雙壁波紋管制造裝備供應(yīng)商。雙壁波紋管在我國(guó)埋地排水管中的使用量已超過(guò)40%。隨著國(guó)家城市污水管網(wǎng)建設(shè)的力度加大，排水管已進(jìn)入市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)期。公司是我國(guó)雙壁波紋管制造裝備細(xì)分領(lǐng)域唯一的上市公司，隨著我國(guó)水利、市政建設(shè)的推進(jìn)，有望獲得穩(wěn)健的發(fā)展機(jī)遇。

　　長(zhǎng)江電力：發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)好于預(yù)期

　　受益于長(zhǎng)江全年來(lái)水豐沛，公司2012年電量同比增加21.35%，帶動(dòng)公司收入同比增長(zhǎng)24.72%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.26%。“調(diào)控一體化模式”的實(shí)施有利于公司提升電量，未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.6元。

　　公司2012年EPS預(yù)告為0.63元，好于我們預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2012年全年總收入258.18億元，同比增長(zhǎng)24.72%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)114.41億元，同比增長(zhǎng)36.44%，歸屬凈利潤(rùn)103.69億元，同比增長(zhǎng)34.26%，折合每股收益0.63元，好于我們預(yù)期。

　　裝機(jī)增長(zhǎng)來(lái)水豐沛，發(fā)電量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2012年三峽地下電站第二批機(jī)組全部投產(chǎn)，增加裝機(jī)210萬(wàn)千瓦，且長(zhǎng)江全年來(lái)水偏豐31.96%，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1147.49億千瓦時(shí)，同比增加21.35%，其中，三峽電站發(fā)電量981.07億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25.31%；葛洲壩電站發(fā)電量166.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.32%。

　　利潤(rùn)率明顯提升，盈利能力顯著增強(qiáng)。受益于發(fā)電量大增，公司度電固定成本下降，且由于利率兩次下調(diào)，公司對(duì)高息負(fù) 債進(jìn)行替換，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力減輕，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)44.3%，同比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 14.49%，同比提升2.95個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著增強(qiáng)。

　　聯(lián)合調(diào)度模式實(shí)施，未來(lái)電量向好。11月12日，金沙江下游梯級(jí)電站“調(diào)控一體化”管理模式順利實(shí)施，該模式能夠提高資源利用率，減少棄水等浪費(fèi)，對(duì)三峽電站和葛洲壩電站發(fā)電量形成直接利好，有助于公司業(yè)績(jī)提升。

　　金沙江進(jìn)入投產(chǎn)期，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。公司大股東三峽集團(tuán)金沙江下游電站建設(shè)順利。三峽集團(tuán)網(wǎng)站報(bào)道，向家壩電站已有2臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，另有1臺(tái)機(jī)組具備發(fā)電條件，溪洛渡電站共有6臺(tái)機(jī)組進(jìn)入總裝階段，計(jì)劃今年6月首批機(jī)組投產(chǎn)。長(zhǎng)江電力作為三峽集團(tuán)的上市平臺(tái)，未來(lái)有可能通過(guò)收購(gòu)方式進(jìn)行擴(kuò)張。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：不考慮機(jī)組注入，我們調(diào)整公司2012~2014年每股收益分別為0.63、0.64、0.65元。公司是水電龍頭，立足長(zhǎng)江，外延發(fā)展空間廣闊，葛洲壩電站也將改造擴(kuò)容，給予13年13.5倍PE,目標(biāo)價(jià)8.6元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水明顯轉(zhuǎn)枯，財(cái)務(wù)費(fèi)用控制不佳。

　　中海集運(yùn):業(yè)績(jī)?nèi)缙谂ぬ?2013年溫和改善

　　業(yè)績(jī)預(yù)告基本符合預(yù)期

　　中海集運(yùn)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)盈公告,2012年度歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)約5.2億人民幣,較之2011年的27.4億元的凈虧損實(shí)現(xiàn)同比扭虧。

　　業(yè)績(jī)預(yù)告基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　評(píng)論

　　主業(yè)大幅減虧。在班輪行業(yè)聯(lián)合提價(jià)的努力之下,2012年歐美航線的現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)同比顯著改善,其中歐線從900美元/TEU回升至1400美元/TEU,美西從1650美元/FEU回升至2300美元/FEU。

　　由于市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的改善,以及公司的積極推漲,公司主業(yè)虧損同比顯著收窄。公司2011年主業(yè)虧損接近29億元,2012年預(yù)計(jì)估計(jì)收窄至10億元左右,2012年后三個(gè)季度主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利約6億元。

　　調(diào)整箱隊(duì)結(jié)構(gòu),改善現(xiàn)金流和盈利情況。公司在四季度兩次出售3-8年的集裝箱隊(duì)約29.5萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。該舉措合計(jì)帶來(lái)約30億人民幣的現(xiàn)金流入。同時(shí),箱隊(duì)處置也帶來(lái)了約9.25億的資產(chǎn)處置收益。

　　預(yù)計(jì)2013年盈利狀況繼續(xù)溫和改善。2013年全行業(yè)名義船隊(duì)運(yùn)能擴(kuò)張速度將提高至8%左右,主要機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)需求增速回升至6%左右,但是名義運(yùn)力仍比需求增速高3個(gè)百分點(diǎn),表明名義產(chǎn)能利用率繼續(xù)向下。因此,班輪公司仍可能繼續(xù)去年的謹(jǐn)慎聯(lián)合提價(jià)策略,以避免虧損。我們預(yù)計(jì)歐線和美線的現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)均值與去年基本相當(dāng),美線4月份的年度合同運(yùn)價(jià)將可能從去年1800美元/FEU左右提升到2200美元/FEU以上,與其現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)接近,而燃油單價(jià)我們估計(jì)與去年持平。在綜合運(yùn)價(jià)小幅提升,單位成本平穩(wěn)的背景下,2013年的公司主業(yè)盈利將可能由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　根據(jù)公告內(nèi)容,我們小幅上調(diào)2012年盈利預(yù)測(cè)至0.04元。但2012年四季度和2013年一季度的運(yùn)價(jià)走勢(shì)略低于預(yù)期,我們將綜合平均的單箱收入小幅下調(diào)1%,并微調(diào)其他成本費(fèi)用情況,進(jìn)而將小幅下調(diào)2013年盈利預(yù)測(cè),從之前的0.10元調(diào)至0.05元。

　　估值與建議

　　A股中海集運(yùn)目前市凈率約1.1倍,具備較強(qiáng)的安全邊際�；�于春節(jié)前后班輪公司宣漲較為頻繁,和全年基本面溫和改善的判斷,維持推薦評(píng)級(jí),但短期內(nèi)缺乏較強(qiáng)的基本面催化劑。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　旺季提價(jià)幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　康緣藥業(yè)：定向增發(fā)彰顯發(fā)展信心

　　公司近況：

　　公司發(fā)布公告，計(jì)劃向康緣集團(tuán)和匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行2,019.07萬(wàn)股股份，發(fā)行價(jià)格不低于公告日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%(即17.83元/股)，共募集3.6億元資金，主要用于1500噸植物提取物系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　評(píng)論：

　　集團(tuán)增持、管理層激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。康緣集團(tuán)將會(huì)以1.2億元參與增發(fā)，實(shí)際控制人肖偉持股將從30%上升至30.15%。而匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃則是對(duì)管理層的激勵(lì)，管理層出資0.8億元，按1:2比例配套1.6億元進(jìn)行放大，將持有3.09%股份。合計(jì)持股將達(dá)到33.24%，承諾三年內(nèi)不會(huì)減持，顯示了對(duì)發(fā)展的信心。

　　募集資金為產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。資金用于熱毒寧和銀杏二萜內(nèi)酯等中藥注射劑的原料提取擴(kuò)產(chǎn)。熱毒寧是公司取得巨大成功的 第一個(gè)注射劑品種，2011年銷(xiāo)售收入達(dá)到4.7億元，2012年公司預(yù)計(jì)將達(dá)到8億元以上，未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)。新產(chǎn)品銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液于2012年11月獲得國(guó)家新藥證書(shū)及藥品注冊(cè)批件。該新藥具備內(nèi)酯純度高、規(guī)格大、冷鏈運(yùn)輸保證產(chǎn)品質(zhì)量等優(yōu)勢(shì)，是老一代銀杏制劑的升級(jí)換代品種，未來(lái)具備巨大空間，有望成為熱毒寧后的第二個(gè)重磅產(chǎn)品，按計(jì)劃銀杏內(nèi)酯注射液將于2013年上半年批量上市。募集資金將有效解決原料產(chǎn)能瓶頸，為熱毒寧進(jìn)一步上量和銀杏內(nèi)酯放量提供技術(shù)和產(chǎn)能基礎(chǔ)。

　　公司進(jìn)入新的跨越期。2011年是經(jīng)營(yíng)調(diào)整年度，2012年我們判斷經(jīng)營(yíng)進(jìn)入恢復(fù)上升期，而集團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(2012年未經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)2.8億元，較 2011年增長(zhǎng)39%)也印證判斷。展望未來(lái)：老產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)改革以及進(jìn)入基藥拓展目錄、熱毒寧持續(xù)上量和銀杏內(nèi)酯注射劑迅速起量是支持公司邁入新的跨越發(fā)展期的三大動(dòng)力。

　　估值與建議：

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們維持2012年0.60元EPS預(yù)測(cè)，2013年EPS預(yù)測(cè)上調(diào)2.5%至0.82元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為 36x和27x。目前預(yù)測(cè)中尚未考慮新產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射液的銷(xiāo)售預(yù)期以及基藥拓展版影響，未來(lái)贏利具備上調(diào)空間。公司堅(jiān)持走研發(fā)創(chuàng)新路線，是中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域的領(lǐng)先者之一，未來(lái)具備良好的發(fā)展?jié)摿�，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新藥推廣風(fēng)險(xiǎn)