富瑞特裝：進軍發(fā)動機制造，戰(zhàn)略性布局

　　事件描述：

　　富瑞特裝發(fā)布公告，擬使用自有資金出資約1.9億元在張家港市實施建設汽車零部件(發(fā)動機)一期項目， 建設周期為36個月。

　　事件評論：

　　進入發(fā)動機再制造領域，是公司對LNG產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略性布局。發(fā)動機再制造主要指通過規(guī)模化、專業(yè)化生產(chǎn)，使廢舊汽車發(fā)動機得以高質量再生，同時成本費用較新品大幅度降低。我們認為，此舉是公司未來LNG發(fā)動機再制造業(yè)務的組成部分，是其布局LNG產(chǎn)業(yè)鏈中高端環(huán)節(jié)的重要一步。

　　再制造存在諸多挑戰(zhàn)，預計未來1-2年對業(yè)績的貢獻不大。挑戰(zhàn)具體包括：(1) 公司原有產(chǎn)業(yè)與該領域存在較大差別，未來培育在質量控制、售后服務、品牌方面的競爭力均需要時間；(2) 國內(nèi)目前發(fā)動機再制造行業(yè)整體存在一些困擾。一般情況下，客戶選擇再制造發(fā)動機，是因為其價格相對新機要便宜30%以上。

　　但實際上，如果使用年限較短、磨損不嚴重的二手發(fā)動機的話，回收價格較高；而如果采用年限長的廢舊發(fā)動機，再制造所需的零件更換較多，喪失成本優(yōu)勢。所以此次公司與朝柴及若干4S店合作拓展發(fā)動機再制造，可能短期內(nèi)難以實現(xiàn)大量銷售；(3) 為保證此投資項 目的推進，公司負債率將小幅上升，略微影響短期凈利潤。

　　整體來說，我們看好公司未來兩年增長前景。核心原因為：(1) 中國能源結優(yōu)化迫在眉睫，作為理想的清潔能源，天然氣未來三年需求平均增速或達25%；(2) 由于LNG相對汽柴油價格優(yōu)勢突出，其需求將持續(xù)擴張，加氣站和車輛供氣系統(tǒng)2013年可維持高增速，其中車輛供氣系統(tǒng)的銷量增速預計為 80%-100%。公司行業(yè)競爭力突出，將充分享受行業(yè)的增長；(3) 由于國內(nèi)天然氣管網(wǎng)不完善、LNG利潤率高，預計未來1-2年，液化設備需求旺盛，而且投資重心轉向小型液化工廠，符合公司發(fā)展方向，未來其訂單可能超預期。

　　預計公司 2012-13年收入約為12億、22億，每股收益約為0.86元、1.36元，對應最新收盤價的PE分別為44、28倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示LNG的價格優(yōu)勢喪失，導致車輛供氣系統(tǒng)及加氣站需求下降；國內(nèi)液化工廠產(chǎn)能趨于過剩。

　　鐵漢生態(tài)：股權激勵鎖定未來四年高成長，估值提升空間巨大

　　摘要：

　　“十八大”后園林綠化將再起高潮，生態(tài)修復市場有望得到實質啟動“十八大報告”提出“美麗中國”建設，將園林綠化、生態(tài)建設提高到前所未有的高度。隨后住建部發(fā)布《關于促進城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導意見》，明確提出到2020年全國設市城市達到國家Ⅱ級標準，其中已獲得命名的國家園林城市要達到國家Ⅰ級標準。城市化后期轉向精細化，新型城鎮(zhèn)化著重改善人居環(huán)境、基礎設施，預計每年將帶來1800億市政園林市場。國土資源部審議通過《土地復墾條例實施辦法》，細化并完善了土地復墾激勵措施，《全國土壤環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》預計也將2013年初將正式公布。隨著政策出臺，土壤修復行業(yè)有望進入快速發(fā)展期，“十二五”期間國內(nèi)土壤修復產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將超過1000億元。

　　公司生態(tài)修復技術領先業(yè)內(nèi)，生態(tài)修復協(xié)同園林綠化高速發(fā)展公司為國家級高新技術企業(yè)，技術研發(fā)在行業(yè)內(nèi)于領先，屬于少見的在生態(tài)修復技術研發(fā)領域投入大量人員與資源的公司，每年研發(fā)開支占收入5%左右。公司共取得國家專利17項，其中發(fā)明專利7項，在抗逆植物研發(fā)、濕地保護建設、土壤重金屬污染整治、墻面垂直綠化等成果顯著。是少數(shù)有能力同時涉足生態(tài)修復及園林綠 化領域的公司，復合競爭優(yōu)勢使得生態(tài)修復與園林綠化協(xié)同迅速發(fā)展，承建了南沙開發(fā)區(qū)采石場礦修復、深圳交易所室內(nèi)垂直綠化等多個業(yè)內(nèi)領先標志性項目。

　　適度BT搭配中小項目，資金充足回款安全，高成長沒壓力憑借資質的健全與資金優(yōu)勢，公司適度承接BT項目，合理搭配中小項目，規(guī)模與回款得到平衡，公司回款處于行業(yè)中上水平。隨著公司品牌履歷的強化，我們預計BT項目會收緊回款條件，回款將會得到逐步改善。公司選擇BT項目風險意識一向很高，BT項目回款安全已得到充分驗證，截止目前3筆BT投資款全部按照合同約定時間順利回款。2012年末訂單儲備充足，資產(chǎn)負債率顯著低于行業(yè)水平，財務杠桿空間依然較大，持續(xù)高成長沒有壓力。

　　股權激勵鎖定未來四年業(yè)績高成長，估值提升空間巨大，給予強烈推薦評級公司公布股權激勵草案，擬向228名激勵對象授予總量為891萬份的股票期權。公司股權激勵行權條件非常之高，充分顯示了公司對于行業(yè)及公司經(jīng)營的信心，2013-2016年凈利潤相對于2012年凈利潤分別增長不低于30%、 95%、190%、330%，經(jīng)過我們測算2013-2016四年復合增長率達44%。另外，2013-2016年加權平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于9%、 10%、11%、12%。

　　預計公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.4億、3.2億、4.4億，同比增長58%、46%、36%；全面攤薄后EPS為 1.05、1.53、2.07元。我們給予公司“強烈推薦”投資評級，目標價45-53元，對應2013年EPS、30-35倍PE。

　　風險提示現(xiàn)金流風險，業(yè)績低于預期的風險，項目回款風險。

　　東信和平:2012年業(yè)績平穩(wěn),2013有望高增長

　　事件:

　　公司于2013年1月21日發(fā)布2012年業(yè)績快報:全年實現(xiàn)營收及歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.31億元和3762萬元,同比增速分別為 10.39%、5.95%。此外,公司第四屆董事會第19次會議決定:同意公司以自有資金投資4430萬元用于金融IC卡生產(chǎn)線技改項目。

　　點評:

　　2012年研發(fā)費用大幅增加,公司業(yè)績平穩(wěn)增長。公司2012營收及歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別為10.39%、5.95%,保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。公司利潤增速較緩主要系研發(fā)費用大幅增長所致,總額約8400萬,占營收比為8.16%;2009-2011,公司研發(fā)費用投入分別為3840萬元、5047萬元和6444萬元,占營收比分別為5.16%、5.85%和6.90%,呈逐年上升趨勢;研發(fā)費用的大幅增長有利于公司由產(chǎn)品向服務延伸, 并且持續(xù)的投入有望迎來回報階段。

　　2013年公司有望進入高增長階段。首先,行業(yè)需求啟動:社�？�2013年將有望達2億張,金融IC的發(fā)放量預計超過1.5億張。高毛率的社�？ê� IC卡的需求疊加,將有望帶動公司營收和業(yè)績高增長;公司投資4430萬元用于金融IC卡生產(chǎn)線技改項目可應對金融IC卡需求啟動。其次,公司若機制改善,自身在費用控制、存貨管理及人均產(chǎn)出等方面存在較大改進空間,使公司具備業(yè)績增長潛力。

　　未來催化劑:社保卡、金融IC卡的需求超預期;產(chǎn)業(yè)鏈的拓展延伸;激勵機制的完善。

　　盈利預測與估值。預計2012-2014年歸屬母公司的凈利潤分別為3778萬元、7202萬元和11783萬元,EPS分別為0.17元、0.33元和0.54元,對應PE分別為60、32和19。維持公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險提示:社�？�、金融IC卡需求啟動不如預期;公司去庫存不如預期。