從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程而言，歐洲正步入“U”型復(fù)蘇、美國(guó)的財(cái)政懸崖或許不會(huì)成為懸崖進(jìn)而短期內(nèi)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)下降。美國(guó)財(cái)政懸崖已經(jīng)達(dá)成初步協(xié)議，債務(wù)上限問(wèn)題也有了積極進(jìn)展，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)下降。不過(guò)同時(shí)需要提示的是減少福利支出從而減赤是美國(guó)政府無(wú)法避免的，政府消費(fèi)和投資將受到抑制，而增稅對(duì)于個(gè)人消費(fèi)也有一定負(fù)面影響。歐洲有可能是帶來(lái)最大超預(yù)期的區(qū)域。歐債危機(jī)自2012年下半年已開(kāi)始緩解，可以繼續(xù)期待降息、OMT等貨幣政策放松傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)。

　　從2013年1月22日公布的1月德國(guó)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)來(lái)看，已經(jīng)升至31.5，大幅超市場(chǎng)12.0的預(yù)期以及前值6.9。從我們跟蹤的Markit指標(biāo)看，近2個(gè)月全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)以及分項(xiàng)指數(shù)均企穩(wěn)，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)非常明顯。

　　若全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷成立，或許我們可以期待貿(mào)易的持續(xù)超預(yù)期。2012年12月出口超預(yù)期有季節(jié)性和時(shí)點(diǎn)因素，但超預(yù)期貢獻(xiàn)最大的來(lái)自于中國(guó)對(duì)歐盟區(qū)出口自2012年5月份以來(lái)首度轉(zhuǎn)正（同比增長(zhǎng)2.3%）。歐盟在未來(lái)一段時(shí)間會(huì)不會(huì)繼續(xù)帶來(lái)超預(yù)期？從我們跟蹤的歷史數(shù)據(jù)看，美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)領(lǐng)先出口2-3個(gè)月，目前該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月大于50。歐洲的ZEW經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期及制造業(yè)PMI在近兩個(gè)月也呈現(xiàn)回升和企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　估值均值回歸看上行空間86.3%，歷史規(guī)律顯示股價(jià)會(huì)提前行業(yè)3-6個(gè)月反應(yīng)。

　�。�1）行業(yè)估值的“底”，從絕對(duì)PB看，行業(yè)最新PB為1.24X（歷史均值2.31X），相對(duì)PB為0.72X（歷史均值0.99X）。從回歸估值均值的角度看，行業(yè)漲幅為86.3%。另外，本輪航運(yùn)指數(shù)反彈位居最后，下行風(fēng)險(xiǎn)非常有限。（2）從船舶訂單和交付進(jìn)程看，航運(yùn)市場(chǎng)當(dāng)前處于第四個(gè)階段——運(yùn)價(jià)指數(shù)維持低位并逐步吸收過(guò)剩運(yùn)力。另外，我們需要提示的一點(diǎn)是:2013年成本端下行。

    基于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景，我們認(rèn)為在航運(yùn)行業(yè)未來(lái)新增供給逐年減少、2013年燃油成本壓力不會(huì)增大、需求“弱復(fù)蘇”的情景下，我們上調(diào)航運(yùn)行業(yè)評(píng)級(jí)至“看好”，建議戰(zhàn)略性“買(mǎi)入”。市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)基本面過(guò)度悲觀，此輪反彈也位居最后；從估值均值回歸推算，行業(yè)上行空間為86.3%。（2）推薦標(biāo)的:建議戰(zhàn)略性買(mǎi)入中遠(yuǎn)航運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋和中海集運(yùn)。（3）若全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成立，則或許可以繼續(xù)期待貿(mào)易超預(yù)期�；�于此我們建議繼續(xù)配置業(yè)績(jī)走出低谷、具備國(guó)際估值比較優(yōu)勢(shì)的上港集團(tuán)，建議重點(diǎn)關(guān)注寧波港。

　　主要風(fēng)險(xiǎn):1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；2）中國(guó)遠(yuǎn)洋“ST”風(fēng)險(xiǎn)。