傳，奧馬電器：冰箱行業(yè)景氣偏低品牌自營成新看點

　　“從行業(yè)投資和需求增長來看，冰箱2013年會比較悲觀，可能出現(xiàn)下滑。原因在于前幾年家電下鄉(xiāng)、以舊換新投資比較多，量沖得非常高。”上海一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師在接受第一財經(jīng)日報《財商》記者采訪時表示，今年冰箱會是一個相對悲觀的行業(yè)。

　　作為國內(nèi)知名的電冰箱ODM（原始設(shè)計制造商）廠商，奧馬電器（002668.SZ）2012年的業(yè)績情況也不被看好。公司2012年三季報預(yù)計全年或可獲得0~30%的凈利潤增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為1.46億~1.89億元。去年年末隨著大盤的反彈，公司股價也水漲船高，一度創(chuàng)下上市以來的最高點18.57元，隨后出現(xiàn)調(diào)整。1月25日，報收16.03元。

　　“前期市場對公司基本是看好的，所以去年年底漲得非常迅猛，現(xiàn)在基本已經(jīng)漲到位了，往后就是回調(diào)的壓力。”上述分析師表示，公司的合理估值應(yīng)該在12倍市盈率左右。

　　根據(jù)公司2012年半年報，公司主營為冰箱和酒柜，而海外收入占主營收入的58.94%。公司2012年開始與夏普展開合作，也為美國主要渠道提供商提供小批量ODM產(chǎn)品。作為一家以外銷為主的企業(yè)，公司的業(yè)績表現(xiàn)和海外市場的景氣度密切相關(guān)。

　　東莞證券分析師蔣孟鋼認為，歐債危機對歐洲本土制造商的中高端產(chǎn)品影響非常大，但中國出口歐洲的產(chǎn)品基本是低端為主，屬于居民剛需，目前影響有限。2013年公司以歐洲訂單為主的出口這塊仍將保持穩(wěn)定。

　　而上述不愿透露姓名的分析師則認為，海外市場受經(jīng)濟的影響具有較大的不確定性，加之去年開始，公司內(nèi)銷不斷增長，可以關(guān)注公司在內(nèi)銷方面的表現(xiàn)。

　　事實上，公司在做ODM的同時也發(fā)展了OBM（代工廠經(jīng)營自有品牌）業(yè)務(wù)，并通過天貓等電子商務(wù)渠道進行銷售。中原證券分析師胡鑄強認為，自有品牌銷售占比上升是公司毛利率提升的主要驅(qū)動力。

　　從公司的天貓網(wǎng)店可以看到，公司自主經(jīng)營的產(chǎn)品多面向中低端市場。在售的27款產(chǎn)品中，除了3款酒柜，其他均為冰箱。而冰箱價格在3000~4000元之間的僅有兩款，沒有4000元以上的產(chǎn)品。中端2000~3000元的也僅有5款，其他均為2000元以下。相比之下，知名冰箱品牌西門子在京東的產(chǎn)品價格，最低的為1999元，最高則達到2萬多元。

　　國海證券分析師認為，公司自主品牌以縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場為代表的三、四級市場為切入點，以提供高性價比的產(chǎn)品為基本策略，輔以精耕細作式的銷售渠道建設(shè)和適當(dāng)?shù)钠放仆茝V，雖然去年冰箱行業(yè)整體處于銷售不旺的狀態(tài)，但公司內(nèi)銷憑借產(chǎn)品性價比高和基數(shù)較小，仍然增長迅速。

　　對于家電企業(yè)來說，是否入選家電下鄉(xiāng)名錄也是此前影響業(yè)績情況的因素之一。日前，北京市人民政府新聞辦公室的官方微博稱，家電下鄉(xiāng)政策將于今年1月31日結(jié)束，同時，相關(guān)部委也正在醞釀新一輪政策，家電下鄉(xiāng)補貼將側(cè)重節(jié)能環(huán)保型、中小件產(chǎn)品，以往的空調(diào)、冰箱、電視等大件品類有可能不會被納入。

　　一位來自深圳的分析師表示：“公司表示已經(jīng)在各經(jīng)銷商處指引提前對家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品進行調(diào)整，加上2012年本來三、四級市場銷售就一般，因此我們并不認為家電下鄉(xiāng)結(jié)束會有明顯影響。”但該分析師同時認為，雖然公司網(wǎng)購繼續(xù)正�？焖僭鲩L，但并沒有基本面的超預(yù)期變化，在目前股價情況下，建議適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示

　　行業(yè)價格戰(zhàn)、歐美經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期影響出口形勢、內(nèi)銷渠道下沉受阻。

　　傳，萬科“B轉(zhuǎn)H”方案落定 “雙平臺”推進國際化戰(zhàn)略

　　在停牌20多天后，萬科（000002.SZ）于1月18日晚間公告了市場關(guān)注已久的“B轉(zhuǎn)H”轉(zhuǎn)板方案。萬科公告表示，擬申請將旗下境內(nèi)上市外資股（B股）轉(zhuǎn)換上市地，以介紹上市的方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易，變更為在香港聯(lián)交所上市的境外上市外資股（H股）。為保護股東權(quán)益，此次B轉(zhuǎn)H過程中，萬科將安排第三方向全體B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。具體價格將在公司B股股票停牌前股票收市價基礎(chǔ)上溢價5%，即每股13.13港元。

　　這一動作是繼2012年五月收購重組后的香港上市公司南聯(lián)地產(chǎn)控股（1036.HK）（已更名為萬科置業(yè)海外）之后，萬科在國際資本市場上的又一關(guān)鍵舉動。盡管在1月21日舉行的新聞發(fā)布會上，萬科總裁郁亮屢次強調(diào)，這次轉(zhuǎn)板并不涉及融資安排，也沒有相關(guān)融資計劃，這只是“萬科歷史上的第二次股改”。但市場普遍認為，這是萬科國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，長期受制于國內(nèi)資本市場融資的萬科有望借此打通境外融資渠道，實現(xiàn)降低公司融資成本的目標。

　　“B轉(zhuǎn)H”：國際化戰(zhàn)略需要

　　時隔20年后，萬科已經(jīng)成長為國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭，并開始積極推動國際化戰(zhàn)略，相對于“一潭死水”的B股市場，H股市場顯然具有更大的吸引力。

　　“B股轉(zhuǎn)換上市地之后，有助于提高萬科在國際市場的知名度，通過和境外資本市場的對接，萬科將獲得更為廣闊的國際化視野和平臺，為今后更為有效地利用國際資源、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件。”此前萬科董秘譚華杰表示，萬科此次“B轉(zhuǎn)H”符合萬科的戰(zhàn)略發(fā)展需要。

　　截止到2012年12月26日停牌前，萬科已發(fā)行的B股總數(shù)為1，314，955，468股，占總股本的比例為11.96%，B股市值達164億港元，是滬深兩市中B股市值第二大的上市公司。在萬科發(fā)展的早期，B股曾經(jīng)發(fā)揮過很大的作用。1993年至1994年期間，正是通過發(fā)行B股，萬科得以順利度過行業(yè)的第一次低谷。

　　時隔20年后，萬科已經(jīng)成長為國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭，并開始積極推動國際化戰(zhàn)略，相對于“一潭死水”的B股市場，H股市場顯然具有更大的吸引力。不少券商分析認為，如果萬科“B轉(zhuǎn)H”方案順利實施，連同之前的萬科置業(yè)海外在內(nèi)，萬科在香港資本市場就擁有兩個上市公司融資平臺，這對于萬科改善融資環(huán)境、拓展國際視野無疑幫助甚大。

　　雖然萬科“B轉(zhuǎn)H”轉(zhuǎn)板方案仍需經(jīng)過股東大會審議以及取得中國證監(jiān)會、香港聯(lián)交所的同意和批準，但由于有中集集團（000039）成功轉(zhuǎn)板的先例，實際上萬科“B轉(zhuǎn)H”在制度層面已經(jīng)不存在障礙。

　　譚華杰表示，就如何完成B股改革的問題，萬科已經(jīng)進行了充分的論證，由于萬科B（200002）股中境外投資者比例極高，境外投資者占比超過了95%，B轉(zhuǎn)H可以說是“當(dāng)前環(huán)境下阻力最小、對股東最有利的方案，方案的可行性很高”。

　　根據(jù)公告，此次將為萬科B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)的第三方為華潤（集團）有限公司、新加坡政府投資公司、高瓴資本管理有限公司。作為萬科的第一大股東，華潤目前并未持有萬科B股，但從其愿意作為第三方提供現(xiàn)金選擇權(quán)來看，華潤對于萬科此次的方案顯然給予了大力支持。

　　萬科方面透露，將于2月4日召開臨時股東大會審議該次“B轉(zhuǎn)H”方案，此次股東大會將采用分類表決方式，B股股東和全體股東分別進行表決。不僅全體股東必須2/3以上贊成，而且B股單獨也必須2/3以上贊成，這個方案才能通過。

　　轉(zhuǎn)板暫不融資

　　未來萬科若能夠通過港股市場實現(xiàn)融資，對于萬科降低融資成本而言顯然意義甚大。

　　對于此次轉(zhuǎn)板，此前外界普遍猜測這是萬科急于打通海外融資渠道的舉措。但在1月21日舉行的新聞發(fā)布會上，萬科總裁郁亮明確表示：“這次轉(zhuǎn)板并不涉及融資安排，公司沒有融資計劃。”

　　在郁亮看來，之所以此次轉(zhuǎn)板不以融資為主要目的，是因為萬科目前并不存在所謂的資金壓力，“雖然我們報表上負債率達到79.4%，但實際上萬科有超過千億元的預(yù)收款計入負債，這部分并無真實的償債壓力。公司的凈負債率基本會保持在40%以下，目前是37%左右，在同行業(yè)中是很低的。”

　　而除了較好地控制公司負債外，郁亮還認為萬科在尋求戰(zhàn)略合作伙伴方面一直屢有斬獲，“萬科已經(jīng)習(xí)慣了沒有資本融資也可以解決發(fā)展問題，一個重要原因是萬科有很多的戰(zhàn)略合作者。”

　　近五年來，銷售早已過千億元的萬科確實從沒有在公開資本市場上獲得過融資，一直都是依賴自有資金和合作融資的方式發(fā)展。因此在2012年5月萬科收購港股上市公司南聯(lián)地產(chǎn)時，市場就曾認為這是萬科為在海外資本市場融資做準備。

　　“根據(jù)香港聯(lián)交所的規(guī)定，公司股權(quán)轉(zhuǎn)移之后，兩年內(nèi)不能有重大的資產(chǎn)重組，因此，萬科不可能短期內(nèi)進行股權(quán)融資”，萬科譚華杰表示，“收購南聯(lián)地產(chǎn)的主要目的是為了萬科進行國際化嘗試，國際化是萬科需要思考的長期發(fā)展方向之一，本次收購屬于鋪墊工作的一部分。”

　　事實上，萬科即便想通過“B轉(zhuǎn)H”在短期內(nèi)實現(xiàn)融資也存在很多現(xiàn)實的問題。按照規(guī)定，H股上市公司的注冊地仍在內(nèi)地，這些公司想在境外發(fā)債融資，或者進行股票發(fā)行融資，仍然需要中國證監(jiān)會、外管局的批準。在房地產(chǎn)行業(yè)仍然受到嚴厲調(diào)控的背景下，H股市場的融資效果顯然難言樂觀。

　　“這只是一個非常簡單的轉(zhuǎn)板，主要是為了增強B股的流動性，它顯然不是為了解決融資而做的一件事。未來萬科B股轉(zhuǎn)H股之后，所有融資還是要按照監(jiān)管要求和監(jiān)管部門的程序來進行。”萬科執(zhí)行副總裁肖莉也如此表示。

　　話雖如此，但未來萬科若能夠通過港股市場實現(xiàn)融資，對于萬科降低融資成本而言顯然意義甚大。目前內(nèi)地A股房企的融資成本普遍高于10%，而港股公司的融資成本大多在4%左右。中投證券分析稱，若萬科B股轉(zhuǎn)H股順利實施，萬科的融資成本或?qū)⒂型�降�?到4個百分點。

　　而國泰君安分析師孫建平甚至認為，如果萬科實現(xiàn)成功B轉(zhuǎn)H，長期壓制萬科估值的因素將逐漸消減，隨著萬科進入效率增長時代，萬科的盈利能力或?qū)⒈平�甚至超越中海地產(chǎn)。

　　加快海外拓展進程

　　萬科成功的轉(zhuǎn)板可以通過香港這個平臺來熟悉海外房地產(chǎn)開發(fā)模式、商業(yè)的管理運作，為下一步在海外市場的布局鋪路。

　　如果說2012年收購南聯(lián)地產(chǎn)是萬科國際化戰(zhàn)略邁出的第一步，那么此次“B轉(zhuǎn)H”則可以看作是萬科國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)。“B轉(zhuǎn)H將為萬科打開一扇新的大門，有利于萬科提升其國際影響力，加快其海外業(yè)務(wù)的拓展進程。”招商證券（600999）分析師羅毅表示。

　　雖然郁亮認為，萬科的國際化業(yè)務(wù)與“B轉(zhuǎn)H”安排是兩個不同的事情，因為在2012年根本不知道B股有轉(zhuǎn)H股可能性的時候，萬科就已經(jīng)制定了國際化的策略。但其并不否認，萬科此次股改對萬科國際化戰(zhàn)略的推進至關(guān)重要。

　　“對我們來說，這次B股轉(zhuǎn)H股對萬科國際化進程非常重要，它使得萬科整個公司的管治能夠達到更高的國際化水準，能幫助我們提高對行業(yè)的認識，找到更多全球合作者。”郁亮表示，未來十年萬科是不是一個優(yōu)秀的公司要從國際化的角度去衡量，萬科希望以國際化為目標和參照體系，提高公司的管理和治理水平。

　　招商證券認為，萬科轉(zhuǎn)板成功后，可以通過香港這個平臺來熟悉海外房地產(chǎn)開發(fā)模式、商業(yè)的管理運作，為萬科下一步在海外市場的布局鋪路。

　　不過，由于之前萬科收購南聯(lián)地產(chǎn)并更名為萬科置業(yè)（海外）之后相當(dāng)于實際控制了一家香港上市公司，業(yè)內(nèi)人士認為，未來萬科置業(yè)（海外）與H股上市平臺會否出現(xiàn)同業(yè)競爭也引人關(guān)注。

　　對此，郁亮回應(yīng)稱，萬科置業(yè)（海外）是以萬科香港的業(yè)務(wù)為主；B轉(zhuǎn)H之后，H股平臺只是萬科的港股上市平臺，而萬科目前只在大陸有業(yè)務(wù)，所以兩者之間并不存在業(yè)務(wù)上的沖突，彼此不會有競爭問題。

　　“萬科置業(yè)（海外）未來將繼續(xù)在香港本土發(fā)展，而其本身持有的香港物業(yè)，也將繼續(xù)經(jīng)營下去。”郁亮表示。