國金證券（600109）：火電股投資已進(jìn)入新階段（薦股）

　　火電股的投資已進(jìn)入新階段:

　　回顧12年，火電企業(yè)受益于成本端下滑呈現(xiàn)了良好的逆周期屬性，盈利性持續(xù)回升，在資本市場的表現(xiàn)也比較搶眼，究其本質(zhì)，上一輪火電股行情的核心推動(dòng)力為:成本下降帶來的ROE快速提升。

　　展望13年，火電股的ROE水平已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)區(qū)間，因此對(duì)于投資火電股，已經(jīng)不能用之前ROE快速提升導(dǎo)致盈利反轉(zhuǎn)的邏輯去看，而估值能否切換將成為火電股13年能否獲得絕對(duì)或相對(duì)收益的核心和關(guān)鍵。

　　火電股能否迎來估值切換:

　　能否迎來估值切換的核心在于ROE的穩(wěn)定性，在不考慮投入資本的前提下，影響ROE穩(wěn)定性的核心為煤價(jià)和利用小時(shí)。

　　我們判斷13年煤價(jià)仍將保持疲弱，而利用小時(shí)影響不大，因此火電股13年的ROE水平保持穩(wěn)定并繼續(xù)在穩(wěn)態(tài)區(qū)間內(nèi)向上修復(fù)是大概率事件，因此判斷火電股能夠成功的迎來估值切換。

　　火電股估值中樞在哪里，向上空間有多大:

　　在火電股ROE逐漸趨于穩(wěn)定的背景下，其穩(wěn)態(tài)估值中樞在哪里決定了其股價(jià)上行的空間，我們通過對(duì)火電股相對(duì)估值區(qū)間分析以及合理的ROE水平，認(rèn)為其估值中樞為當(dāng)年15-16倍PE。

　　從目前火電股的PE估值來看，基本處于15×12PE和12×13PE的水平；我們認(rèn)為該估值基本反映了市場對(duì)于火電股12年盈利和ROE修復(fù)的預(yù)期，但是13年ROE是否能夠持續(xù)的預(yù)期尚沒有充分反映，向上仍存在20-25％的空間。

　　12年業(yè)績逐漸出爐，成為估值切換催化劑:

　　進(jìn)入2月后，火電股12年的業(yè)績也將陸續(xù)出爐，我們認(rèn)為在12年煤價(jià)大幅下跌的影響下，火電股12Q4業(yè)績基本上充分反映了煤價(jià)進(jìn)入下行周期對(duì)其業(yè)績彈性的實(shí)際影響。

　　因此伴隨火電股12年業(yè)績的兌現(xiàn)，我們認(rèn)為市場情緒也將逐漸轉(zhuǎn)向13年的業(yè)績預(yù)期，而此預(yù)期以12Q4為基準(zhǔn)的概率較大，考慮到火電企業(yè)12Q4業(yè)績的大幅提升，我們認(rèn)為這將成為13年估值切換的催化劑。

　　推薦:低估值彈性+確定性成長

　　低估值、高彈性，將直接迎來估值修復(fù)機(jī)會(huì):相關(guān)標(biāo)的-華能國際（600011）、華電國際（600027）、穗恒運(yùn)、粵電力、寶新能源（000690）、上海電力（600021）和申能股份（600642）。

　　確定性成長，雖然當(dāng)年估值偏高，但確定性的成長能夠消化當(dāng)前相對(duì)偏高的估值，以時(shí)間換空間的品種:相關(guān)標(biāo)的-天富熱電（600509）、皖能電力（000543）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)使得市場偏好強(qiáng)周期品種，帶來煤價(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。（國金證券研究所）

　　國信證券：目前形勢依然利于基本金屬板塊（薦股）

　　1、市場回顧:有色指數(shù)周漲2.6％，《循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布

　　LMEX周跌0.1％，LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-1.1％、2.3％、0.6％、-1.4％、-0.2％、0.3％。黃金收于1607美元/盎司，周跌3.6％。本周價(jià)格發(fā)生較大變化的小金屬品種:鈷礦（2.1％，觸底連續(xù)反彈），銦錠（1.4％）；鉬精礦（-0.6％），鉬鐵（-0.8％）；稀土價(jià)格再次下跌，輕稀土（-0.6％），氧化鑭（-2.0％），氧化鈰（-1.9％）。2月5日，國務(wù)院印發(fā)了《循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動(dòng)計(jì)劃》，這是我國首部國家級(jí)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及專項(xiàng)規(guī)劃。本周A股有色行業(yè)指數(shù)漲2.6％，跑贏A股指數(shù)2.1個(gè)百分點(diǎn)。分子行業(yè)來看，小金屬板塊漲1.1％，基本金屬板塊漲3.0％，貴金屬板塊漲3.1％。

　　2、基本金屬:LMEX周跌0.1％，運(yùn)行平穩(wěn)，目前形勢依然利于基本金屬

　　1）春節(jié)期間，基本金屬價(jià)格運(yùn)行較為平穩(wěn)，主要受美元走強(qiáng)、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、對(duì)中國需求在春節(jié)后反彈感到樂觀三大因素所影響。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較少，好壞參半:美國2月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)好于預(yù)期，但1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比意外下降0.1％。歐元區(qū)去年第四季度GDP初值環(huán)比下降0.6％，降幅為2009年第一季度以來最大，預(yù)期下降0.4％。流動(dòng)性方面依然利于基本金屬:伯南克15日表示，在失業(yè)率仍接近8％的形勢下，美國經(jīng)濟(jì)距離全速復(fù)蘇還很遙遠(yuǎn)，暗示繼續(xù)提供寬松的貨幣政策。中國春節(jié)即將結(jié)束，市場對(duì)中國需求在節(jié)后反彈感到樂觀。但西班牙與意大利的政治風(fēng)險(xiǎn)影響著市場情緒。最終，美元周漲0.4％，LMEX窄幅震蕩收于3602，周跌0.1％。

　　目前狀況:目前形勢對(duì)該板塊最為有利。中、美、歐1月制造業(yè)PMI均大幅回升，中國第四季度GDP見底回升，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善趨勢不變；美國債務(wù)上限問題得到暫時(shí)緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)面形成利好。流動(dòng)性層面也依然形成支撐:維持QE政策（失業(yè)率的反復(fù)以及遠(yuǎn)高于6.5％的目標(biāo)使美國不會(huì)在2013年之前輕易退出QE或縮小規(guī)模）；日本央行推出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾；歐央行隨時(shí)準(zhǔn)備干預(yù)�？梢姡�金融屬性和商品屬性現(xiàn)階段均利于基本金屬價(jià)格。但歐元區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)影響著市場情緒，同時(shí)，美國“財(cái)政懸崖”將在本月底再次來臨，也將影響市場情緒。

　　2）基本金屬行業(yè)基本面:短期不利因素依然存在，但趨勢是在改善

　　價(jià)格走勢:投資者無需過多擔(dān)心基本金屬價(jià)格的波動(dòng)，目前區(qū)域的價(jià)格水平可以視為新周期起步的價(jià)位。行業(yè)供需有改善:全球銅、錫供應(yīng)依然偏緊，鉛在11月出現(xiàn)了缺口。其它大宗金屬品種供應(yīng)依然過剩。行業(yè)效益提高:銅、鉛鋅采選行業(yè)利潤率處于10％以上的中等水平，而冶煉行業(yè)利潤雖處于歷史低位，但9、10、11月均出現(xiàn)回升，鉛鋅冶煉行業(yè)在11月盈利繼續(xù)大幅增加。鉛鋅采選行業(yè)1-12月累計(jì)利潤率較1-11月大幅回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至14.0％；雖然銅采選行業(yè)1-12月累計(jì)利潤率較1-11月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至13.5％，但累計(jì)凈利潤同比降幅繼續(xù)縮窄。上市公司四季度業(yè)績環(huán)比增加的企業(yè)增多（從目前已披露的年報(bào)來看，大量公司在四季度實(shí)現(xiàn)了盈利的環(huán)比增長，以基本金屬企業(yè)為主:中金嶺南（000060）、云南銅業(yè)（000878）、吉恩鎳業(yè)（600432）、金鉬股份（601958）、盛屯礦業(yè)（600711）。在四季度扭虧為盈的企業(yè)為:云南銅業(yè)、中孚實(shí)業(yè)（600595）、云鋁股份（000807）、吉恩鎳業(yè)、金鉬股份、*ST珠峰（600338））。1月行業(yè)開工率好壞參半:1月銅桿線企業(yè)開工率為72.0％，環(huán)比升0.5個(gè)百分點(diǎn)；1月國內(nèi)主要原生鉛冶煉企業(yè)開工率為61.0％，環(huán)比下降6.0個(gè)百分點(diǎn)。由于春節(jié)原因，預(yù)計(jì)1、2月開工率不會(huì)有較好表現(xiàn)。庫存處于高位:倫銅庫存處于階段性上升中。滬銅庫存雖處于高位，但最近四周連續(xù)下降。

　　3、黃金:價(jià)格大幅回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)伴隨機(jī)會(huì)

　　本周，黃金不利因素匯集:美元走強(qiáng)；世界黃金協(xié)會(huì)14日表示，2012年全球黃金需求下滑，為2009年以來首見；中國春節(jié)后，主要節(jié)假日結(jié)束，實(shí)物黃金需求下降；索羅斯去年第四季度所持黃金資產(chǎn)規(guī)模下降約1億美元，而其它幾家大型投資公司同樣減持了黃金資產(chǎn)；二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長在會(huì)后可能發(fā)表聲明，承諾避免競爭性貨幣貶值。最終美元周漲0.4％，金價(jià)收于1607美元/盎司，周跌3.6％。

　　世界黃金協(xié)會(huì)14日表示，盡管今年黃金買氣料將回穩(wěn)，但要回復(fù)到金融危機(jī)高峰期間的紀(jì)錄水準(zhǔn)仍可能需要一段時(shí)間。去年消費(fèi)者黃金需求為4405噸，預(yù)期2013年需求較去年相當(dāng)。去年各國央行的黃金買進(jìn)量在第四季達(dá)145噸，全年而言，央行的黃金買進(jìn)量維持上升趨勢，觸及48年高點(diǎn)534.6噸。而珠寶需求去年整體減少3％至1908.1噸，印度需求降幅居前，中國緊隨其后，下滑1％至510.6噸，為2002年以來首次下滑。中國去年整體黃金需求持平，印度則全年下滑12％，盡管最后一季增長了35％，因在進(jìn)口稅的預(yù)期下，買盤涌現(xiàn)。SPDRGoldTrustETF黃金持倉量本周減少3.92噸，美國CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示:上周COMEX期金非商業(yè)多頭頭寸環(huán)比減少0.2％，非商業(yè)空頭頭寸環(huán)比增加29.7％，非商業(yè)凈多頭頭寸環(huán)比減少11％。表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)目前金價(jià)持謹(jǐn)慎態(tài)度。總體來看，金價(jià)還是有望繼續(xù)維持高位，主要原因:全球流動(dòng)性的持續(xù)（美國QE繼續(xù)。日本央行推出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾）、官方購金及投資需求增長，均有利于金價(jià)維持高位。我們?cè)?013年年度投資策略中提示今年第二次比較大的風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)伴隨的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn):3月左右，節(jié)假日實(shí)物黃金需求高峰結(jié)束，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)降低對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期，金價(jià)和貴金屬板塊可能會(huì)出現(xiàn)再度調(diào)整。機(jī)會(huì):調(diào)整結(jié)束后帶來的反彈機(jī)會(huì)。目前來看，風(fēng)險(xiǎn)已在開始釋放，待釋放結(jié)束后，板塊依然有機(jī)會(huì)。

　　4、再生資源:《循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布

　　2月5日，國務(wù)院印發(fā)了《循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動(dòng)計(jì)劃》。這是我國首部國家級(jí)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及專項(xiàng)規(guī)劃。提出循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期發(fā)展目標(biāo):循環(huán)型生產(chǎn)方式廣泛推行，綠色消費(fèi)模式普及推廣，覆蓋全社會(huì)的資源循環(huán)利用體系初步建立，資源產(chǎn)出率大幅度提高，可持續(xù)發(fā)展能力顯著增強(qiáng)。近期目標(biāo)（到“十二五”末）:主要資源產(chǎn)出率提高15％，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到1.8萬億元。提出了“十百千”示范行動(dòng):實(shí)施循環(huán)經(jīng)濟(jì)十大示范工程、創(chuàng)建百個(gè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范城市（縣）和培育千家循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范企業(yè)（園區(qū)）。提出了八個(gè)方面的保障措施，包括產(chǎn)業(yè)、投資、價(jià)格和收費(fèi)、財(cái)政、稅收、金融、法律等方面的政策。具體到有色金屬行業(yè):推進(jìn)共伴生礦和尾礦綜合開發(fā)利用。強(qiáng)化節(jié)能降耗。推動(dòng)冶煉廢渣、廢氣、廢液和余熱資源化利用。推進(jìn)廢有色金屬再生利用（淘汰再生金屬落后產(chǎn)能，抑制低水平重復(fù)建設(shè)。推進(jìn)再生銅、再生鋁等再生金屬高值利用，提高在有色金屬產(chǎn)量中的比重。支持從廢鉛酸蓄電池提取廢酸和鉛等，從廢鍍鋅鋼板提取鋅，從廢感光材料提取銀，從廢催化劑提取鉑族元素和稀土材料等，從廢棄電子產(chǎn)品提取貴金屬。支持利用境外可用作原料的廢有色金屬資源）。構(gòu)建有色金屬行業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。到2015年，銅冶煉綜合能耗降到300千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，鋁錠綜合交流電耗降到13300千瓦時(shí)/噸，赤泥綜合利用率達(dá)到20％，工業(yè)用水循環(huán)利用率達(dá)到87％，主要再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到1200萬噸。

　　這是對(duì)去年頒布的《“十二五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》的進(jìn)一步具體化，對(duì)于有色金屬行業(yè)而言，利于行業(yè)發(fā)展模式的優(yōu)化。我們?cè)?013年年度投資策略“求變方能突破”中表示，中共十八大后，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體將“新型城鎮(zhèn)化”、“美麗中國”等提法上升到新的高度。城鎮(zhèn)化無疑將拉動(dòng)基本金屬的消費(fèi)，但環(huán)保的重視也將迫使基本金屬冶煉型企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)變，要么增加資源自給率，要么在資源再生方面發(fā)掘，否則冶煉型企業(yè)壓力將越來越大。相反，資源型企業(yè)和再生資源型企業(yè)將獲得更多成長機(jī)會(huì)，如國家支持礦山兼并與收購，多款政策出臺(tái)支持資源再生等。同樣，也利于稀貴金屬回收企業(yè)。有色金屬行業(yè)直接受益標(biāo)的主要為:怡球資源（601388）、貴研鉑業(yè)（600459）。

　　5、“三因素”運(yùn)行態(tài)勢跟蹤及總結(jié):

　　1）中國因素:經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性充足，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)改革充滿期待

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn):1月匯豐中國服務(wù)業(yè)PMI為54，創(chuàng)四個(gè)月新高。國內(nèi)1月CPI同比升2％，環(huán)比升1％；PPI同比下降1.6％，同比降幅連續(xù)4個(gè)月收窄，環(huán)比上漲0.2％，為三個(gè)月來首次出現(xiàn)正增長。今年1月份，我國進(jìn)出口總值同比增長26.7％，其中出口同比增長25％，進(jìn)口同比增長28.8％。2012年央企實(shí)現(xiàn)利潤總額1.3萬億同比增2.7％。

　　流動(dòng)性充足，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)改革充滿期待。2013年1月社會(huì)融資規(guī)模為2.54萬億元，同比增159％。其中，人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元；1月末M2同比增長15.9％，高于機(jī)構(gòu)預(yù)期，分別比上年末和上年同期高2.1個(gè)和3.5個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長15.3％，分別比上年末和上年同期高8.8個(gè)和12.1個(gè)百分點(diǎn)。央行2月6日發(fā)布2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出“全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革，堅(jiān)定不移擴(kuò)大開放。穩(wěn)增長、轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵是全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革。”“要深入研究全面深化體制改革的頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時(shí)間表。”“要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。”意味著進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)改革及政策出臺(tái)可期。

　　2）歐元區(qū)因素:經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，歐債危機(jī)再起波瀾

　　最新一期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期:歐元區(qū)去年第四季度GDP初值環(huán)比下降0.6％，降幅為2009年第一季度以來最大，預(yù)期下降0.4％，前值下降0.1％。歐元區(qū)第四季度GDP初值同比下降0.9％，預(yù)期下降0.7％，前值下降0.6％。法國2012年第四季度GDP初值環(huán)比萎縮0.3％，預(yù)期下降0.2％，第三季度增長0.1％。德國去年第四季度季調(diào)后GDP初值環(huán)比下降0.6％，為2009年以來最大降幅，預(yù)期下降0.5％，前值上升0.2％。歐洲央行14日公布的SPF調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前預(yù)計(jì)，今年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)將遭遇零增長，增幅低于3個(gè)月前預(yù)計(jì)的0.3％；2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增幅將達(dá)到1.1％，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家3個(gè)月前預(yù)計(jì)的1.3％；調(diào)查還把2013年和2014年通脹率預(yù)期均下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，至1.8％。

　　歐洲央行維持利率不變，歐債危機(jī)再起波瀾。歐洲央行連續(xù)第7個(gè)月維持利率不變，符合市場普遍預(yù)期。歐盟7日就2014至2020年歐盟財(cái)政預(yù)算的上限定為9600億歐元最終達(dá)成一致，比過去7年減少3個(gè)百分點(diǎn)，為歐盟歷史上首次預(yù)算削減。西班牙與意大利出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn):西班牙執(zhí)政黨陷入貪腐丑聞再次引發(fā)關(guān)注，盡管首相拉霍伊予以否認(rèn)，但西班牙國內(nèi)要求拉霍伊為貪腐丑聞辭職的聲音四起，最新民調(diào)也顯示，拉霍伊所屬中右翼人民黨的支持率跌至歷史最低水平；意大利反對(duì)緊縮措施的前總理貝盧斯科尼支持率上升，引發(fā)了人們對(duì)該國重新陷入財(cái)政混亂的擔(dān)憂。好的方面是:歐洲央行副行長14日表示若有需要可隨時(shí)啟動(dòng)OMT計(jì)劃。希臘財(cái)政部4日表示已完成2012年削減赤字目標(biāo)。德國央行行長15日表示歐洲央行不會(huì)僅僅為了打壓歐元而減息，歐元上漲反映了市場信心以及經(jīng)濟(jì)前景的改善，歐洲央行不會(huì)人為操縱歐元。總的來看，目前在一定程度上，歐洲已經(jīng)基本化解了銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)。而2013年歐洲需要應(yīng)對(duì)的是更長期、更困難的經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡問題。2013年歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低，但仍是下行風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　3）美國因素:最新一期數(shù)據(jù)好壞參半，“財(cái)政懸崖”再一次臨近，QE短期內(nèi)難以退出

　　最新一期數(shù)據(jù)好壞參半:2月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為76.3，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期的74.8，為3個(gè)月以來的最高水平，1月份為73.8。美國2月9日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至34.1萬人。2月9日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至34.1萬人，預(yù)期36.0萬人，前值為36.8萬人。1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比意外下降0.1％，遜于預(yù)期和前值。預(yù)期上升0.2％，前值為上升0.4％。1月產(chǎn)能利用率為79.1％，預(yù)期78.9％，前值為79.3％；制造業(yè)產(chǎn)能利用率77.6％，前值為78.0％。

　　“財(cái)政懸崖”再一次臨近，QE短期內(nèi)難以退出。“財(cái)政懸崖”再一次臨近，美國眾議院議長伯納14日表示，除非國會(huì)及白宮在近日能夠?qū)ふ业叫碌臏p支及稅收改革措施，以有效地降低美國財(cái)政赤字水平，否則，3月1日起實(shí)施聯(lián)邦政府財(cái)政自動(dòng)減支計(jì)劃，就勢在必行。美國財(cái)政部12日發(fā)布報(bào)告稱，1月份美國政府預(yù)算盈余為30億美元，預(yù)期將錄得赤字20億美元，上年同期為赤字270億美元。而奧巴馬12日表示將推出經(jīng)濟(jì)刺激措施，提振中產(chǎn)階級(jí)財(cái)政。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克15日表示，在失業(yè)率仍接近8％的形勢下，美國經(jīng)濟(jì)距離全速復(fù)蘇還很遙遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)提供融通性的貨幣政策以培育最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定性。美國財(cái)政部4日表示計(jì)劃在今年1月至6月底之間發(fā)行4340億美元的凈適銷債務(wù)。我們認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)形勢，失業(yè)率的反復(fù)以及遠(yuǎn)高于6.5％的目標(biāo)，通貨膨脹低于目標(biāo)，使美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易退出QE或縮小規(guī)模。而“財(cái)政懸崖”依然將大概率的出現(xiàn)“懸崖勒馬”式局面。

　　6、投資建議:目前形勢依然利于基本金屬板塊，關(guān)注資源再生領(lǐng)域相應(yīng)標(biāo)的

　　國信2月有色板塊投資組合周漲2.6％，持平于有色指數(shù)；國信2月有色板塊投資組合月漲3.6％，跑贏有色指數(shù)1.6個(gè)百分點(diǎn)，跑贏大盤1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　基本金屬板塊:目前形勢依然利于該板塊。中、美、歐1月制造業(yè)PMI均大幅回升，中國第四季度GDP見底回升，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善趨勢不變；美國債務(wù)上限問題得到暫時(shí)緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)面形成利好。流動(dòng)性層面也依然形成支撐:維持QE政策（失業(yè)率的反復(fù)以及遠(yuǎn)高于6.5％的目標(biāo)使美國不會(huì)在2013年之前輕易退出QE或縮小規(guī)模）；日本央行推出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾；歐央行隨時(shí)準(zhǔn)備干預(yù)。可見，金融屬性和商品屬性現(xiàn)階段均利于基本金屬價(jià)格。但歐元區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)影響著市場情緒，同時(shí)，美國“財(cái)政懸崖”將在本月低再次來臨，也將影響市場情緒。黃金板塊:節(jié)假日實(shí)物黃金需求高峰結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)已在開始釋放，釋放結(jié)束后，板塊依然有機(jī)會(huì)。小金屬板塊:以主題性機(jī)會(huì)為主�！堆�環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布，利于資源再生行業(yè)相應(yīng)的主要標(biāo)的（怡球資源、貴研鉑業(yè)），資源再生領(lǐng)域未來將是長期投資主題。

　　配置策略:在目前的時(shí)點(diǎn)上，我們傾向于3、4月會(huì)有比較樂觀的金屬基礎(chǔ)數(shù)據(jù)出現(xiàn)及通脹預(yù)期加強(qiáng)，認(rèn)為有調(diào)整既可增持。

　　國信有色2月板塊模擬投資組合配置:江西銅業(yè)（600362）（權(quán)重50％）、中金嶺南（權(quán)重15％）、馳宏鋅鍺（600497）（權(quán)重15％）、山東黃金（600547）（權(quán)重10％）、辰州礦業(yè)（002155）（權(quán)重10％）。風(fēng)險(xiǎn)因素:行業(yè)跟隨大盤調(diào)整。下周關(guān)注:周四歐洲央行會(huì)議；周三、周四美國1月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布。（國信證券研究所）

　　招商證券（600999）：把握節(jié)后電子板塊三條主線（薦股）

　　春節(jié)期間海外電子股普遍上漲，對(duì)于A股電子，我們?nèi)越ㄗh把握行業(yè)景氣見底、改善中的成長以及主題性機(jī)會(huì)三條主線。從行業(yè)景氣來看，一月臺(tái)灣數(shù)據(jù)總體正常，二月因春節(jié)因素將達(dá)到低谷，而節(jié)后到3月份景氣即有望有轉(zhuǎn)機(jī)，一季觸底較為明確，近期一些前瞻和經(jīng)驗(yàn)性指標(biāo)也得到持續(xù)驗(yàn)證，如B/B值連續(xù)兩月上行，WSTS月度出貨、內(nèi)存價(jià)格和SOX創(chuàng)短期新高等，超跌低估值強(qiáng)周期股有望有階段行情，包括覆銅板、半導(dǎo)體、被動(dòng)元件等板塊。對(duì)于成長主線，在智能終端競爭加劇的背景下，我們?nèi)哉J(rèn)為精選盈利能力或估值能提升的公司是貫穿13年全年的思路，未來能通過切入新品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性提升及管理改善獲得盈利提升的公司值得關(guān)注，如立訊精密（002475）、錦富新材（300128）和大族激光（002008）等，而歌爾、�？�、大華等雖短期無超預(yù)期因素，但因業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)確定看全年也應(yīng)有確定性的估值切換收益；最后，還可關(guān)注新品或新概念的主題性機(jī)會(huì)，包括顯示高清智能化、大屏觸控化以及智能電視等，近日發(fā)布的半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也有望從政策面推動(dòng)LED照明板塊行情。（招商證券）

　　交運(yùn)物流：貨運(yùn)提價(jià)在即，改革或?qū)⒃囁?/p>

　　2013年02月19日 銀河證券 周曄

　　（一）大秦鐵路（601006）（601006）盈利彈性最高

　　三家上市的鐵路公司中，大秦鐵路對(duì)于貨運(yùn)調(diào)價(jià)的盈利彈性最高。我們初步測算，假如普貨運(yùn)價(jià)上調(diào) 10％ ，則大秦鐵路、廣深鐵路（601333）、鐵龍物流（600125）（600125）2013 年的EPS 可能分別增厚 11.8％ 、4.5％、0.6％。

　　假如普貨運(yùn)價(jià)上調(diào)幅度更大，甚至可能帶動(dòng)大秦線的煤炭特殊運(yùn)價(jià)一并上調(diào)，則大秦鐵路的盈利彈性將會(huì)更高。

　�。ǘ�）運(yùn)價(jià)機(jī)制或?qū)②呄蚴袌龌?/p>

　　在 2013 年 1 月下旬的全國物價(jià)局長工作會(huì)議上，發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人指出：鐵路貨運(yùn)價(jià)格改革要堅(jiān)持市場化取向。會(huì)后不到一個(gè)月出臺(tái)的本次調(diào)價(jià)，可能擔(dān)負(fù)起為運(yùn)價(jià)機(jī)制的市場化改革探路的重任�？赡茉囁�的領(lǐng)域主要包括調(diào)價(jià)幅度（突破“彌補(bǔ)成本”的簡單模式）和浮動(dòng)范圍（打破“固定費(fèi)率”的定價(jià)方式）。

　�。ㄈ�）配套改革或可跟進(jìn)

　　為了平衡鐵路部門的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，鐵路的運(yùn)價(jià)機(jī)制、結(jié)算方式、運(yùn)力調(diào)配等方面的改革必須共同推進(jìn)。此次調(diào)價(jià)窗口如果成為鐵路運(yùn)價(jià)先行市場化的契機(jī)，則配套改革或可持續(xù)跟進(jìn)。

　　投資建議

　　本次鐵路貨運(yùn)調(diào)價(jià)將增厚三家鐵路上市公司的短期盈利�？紤]到鐵路運(yùn)價(jià)機(jī)制先行市場化的可能性，我們將鐵路運(yùn)輸行業(yè)的評(píng)級(jí)從“謹(jǐn)慎推薦”上調(diào)為“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鐵道部改革的整體進(jìn)程緩慢，導(dǎo)致鐵路運(yùn)價(jià)的市場化調(diào)整無法獨(dú)自快跑。

　　醫(yī)藥行業(yè)：基本面見底，換屆迎來管理提升

　　2013年02月19日 申銀萬國 羅