貝因美:業(yè)績(jī)超預(yù)期,繼續(xù)"強(qiáng)烈推薦"

　　2月22日貝因美公告2012年業(yè)績(jī)快報(bào),平安觀點(diǎn)如下:

　　貝因美2012年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。貝因美2012年?duì)I收、凈利分別為53.2億元和5.1億元,同比增長(zhǎng)12.6%和15.6%,EPS1.19元; 其中4Q12營(yíng)收和凈利增速分別為14.7%和20%,EPS0.47元,業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)和我們此前的預(yù)期約3.5%。

　　利好因素又增一項(xiàng),競(jìng)爭(zhēng)格局越來(lái)越有利于貝因美。近日傳出的新西蘭3款奶粉、荷蘭和西班牙各1款奶粉不符合我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為,過(guò)去憑借奶源地知名度的外資小品牌的市場(chǎng)份額,可能被貝因美等內(nèi)外資知名品牌所搶占。而此前新西蘭、香港等地區(qū)相繼出臺(tái)的奶粉進(jìn)出口限制措施,使得嬰幼兒奶粉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局越來(lái)越有利于貝因美、伊利等國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)。

　　政策、行業(yè)、公司共振,有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再回快車道。我們預(yù)計(jì)貝因美13年業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為34%,其中14%來(lái)自于出售虧損資產(chǎn)減虧、投資收益和所得稅基數(shù)。目前市場(chǎng)預(yù)期貝因美13年EPS1.47元,比我們1.59元的業(yè)績(jī)預(yù)期低8%。

　　我們認(rèn)為,二胎政策放寬、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局越來(lái)越有利,以及公司業(yè)績(jī)超預(yù)期和管理層戰(zhàn)略從防守轉(zhuǎn)向進(jìn)攻等多重利好因素發(fā)酵,有望繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期逐步向我們的預(yù)期靠攏。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)13-15年EPS分別為1.59元、1.99元和3.05元,對(duì)應(yīng)凈利增速分別為34%、25%和54%,按照2月 21日收盤價(jià)30.09元計(jì)算,對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E分別為21、17和11倍�？紤]二胎政策放開(kāi)對(duì)估值的提升,公司作為國(guó)產(chǎn)奶粉和米粉的龍頭地位和相對(duì)成熟的渠道網(wǎng)絡(luò),以及賬面大量現(xiàn)金具備的收購(gòu)能力,我們認(rèn)為公司可以享受13年25倍的估值,維持“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。異常氣候引起全球牛奶產(chǎn)量減少;我國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)大型食品安全事故。

　　華業(yè)地產(chǎn):環(huán)球影城可能落戶受益通州價(jià)值提升

　　我們預(yù)計(jì)環(huán)球影城入駐通州梨園鎮(zhèn)區(qū)域進(jìn)展有望加速。1)環(huán)球影城發(fā)源于美國(guó),是僅次于迪斯尼的世界第二大主題樂(lè)園;2)目前位于亞洲的環(huán)球影城有兩處,分別位于日本和新加坡,其中日本環(huán)球影城位于大阪市,年接待游客數(shù)達(dá)850-1000萬(wàn);3)我們預(yù)計(jì)通州環(huán)球影城的選址有望位于地鐵八通線梨園站和臨河里站之間。

　　環(huán)球影城若能入駐將對(duì)通州區(qū)域整體價(jià)值提升有強(qiáng)刺激作用。1)環(huán)球影城的投資量巨大,日本和新加坡環(huán)球影城的投資規(guī)模均超過(guò)150億人民幣(按當(dāng)時(shí)匯率折算),對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用顯著;2)環(huán)球影城建設(shè)周期并不長(zhǎng),日本和新加坡的環(huán)球影城的建設(shè)周期分別僅為2.5年和2年,利好效應(yīng)將立竿見(jiàn)影;3)環(huán)球影城后續(xù)游客收入可觀,以日本環(huán)球影城為例,09年?duì)I收近7億美元,人均消費(fèi)530人民幣。

　　通州區(qū)域大體量?jī)?chǔ)備是公司未來(lái)發(fā)展的基石和核心,顯著受益影城入駐效應(yīng)。1)公司通州地區(qū)權(quán)益未結(jié)儲(chǔ)備105萬(wàn)方,為通州最大地主,且與可能落成的環(huán)球影城距離極近;2)主力項(xiàng)目東方玫瑰定位剛需,符合主流需求,持續(xù)看好銷售前景;3)遠(yuǎn)期項(xiàng)目通州新北京中心和通州大體量一級(jí)開(kāi)發(fā),將使公司有望長(zhǎng)期分享通州成長(zhǎng)收益。

　　金礦業(yè)務(wù)仍將對(duì)股價(jià)保持催化作用。預(yù)計(jì)陜西金礦于12年底投產(chǎn),13年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。13年全投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)1.5-1.6億凈利潤(rùn)。

　　公司13年貨量充足,業(yè)績(jī)具備向上彈性。1)12年?yáng)|方玫瑰推盤時(shí)間較晚,留存于13年上半年貨量十分充足;2)項(xiàng)目售價(jià)隨著市場(chǎng)回暖處于持續(xù)修復(fù)過(guò)程中,且大量采用現(xiàn)房銷售13年業(yè)績(jī)有保證。

　　預(yù)計(jì)12-13年EPS0.32、0.45元,RNAV7.41元,折36%。作為通州最大地主,我們看好公司長(zhǎng)期價(jià)值,目標(biāo)價(jià)6.5元,增持。

　　華東醫(yī)藥:優(yōu)質(zhì)�？扑廄堫^,穩(wěn)健成長(zhǎng)前景廣闊

　　公司管理層經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,營(yíng)銷實(shí)力強(qiáng)大,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng),12年工業(yè)25億左右的規(guī)模仍有較大成長(zhǎng)空間,公司正由二線白馬向一線白馬邁進(jìn)。

　　兩個(gè)潛力用藥領(lǐng)域龍頭。公司是國(guó)內(nèi)免疫抑制劑和口服降糖藥行業(yè)龍頭,兩個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)需求大,市場(chǎng)前景廣闊;用藥專業(yè),進(jìn)入壁壘高;市場(chǎng)由外資企業(yè)把持,進(jìn)口替代空間廣闊,公司作為行業(yè)龍頭面臨良好機(jī)遇。

　　品種優(yōu)勢(shì)明顯,市場(chǎng)空間廣闊。近兩年大品種百令膠囊依靠適應(yīng)癥拓展、阿卡波糖依靠二線醫(yī)院市場(chǎng)的拓展實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng),成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?兩個(gè)品種市場(chǎng)空間仍較大,遠(yuǎn)期均有望成為10-20億的大品種。

　　二線品種借力升級(jí)換代。 公司免疫抑制劑他克莫司將替代環(huán)孢素,降糖藥吡格列酮/二甲雙胍復(fù)方將替代吡格列酮單方,通過(guò)替代效應(yīng)兩個(gè)二線品種能夠?qū)崿F(xiàn)快速放量,成長(zhǎng)可期,在腫瘤/消化道/內(nèi)分泌方面的多個(gè)新品種也將在最近幾年逐步為公司貢獻(xiàn)收入。

　　公司核心優(yōu)勢(shì)明顯。公司管理層經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,營(yíng)銷實(shí)力雄厚,主打產(chǎn)品均有獨(dú)特的進(jìn)入壁壘,降價(jià)壓力小,研發(fā)逐步加強(qiáng),新產(chǎn)品布局加速,未來(lái)增長(zhǎng)有望全面開(kāi)花,股價(jià)承諾如能順利解決,則可能成為股價(jià)催化劑。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)估公司2012-2014年的EPS分別為:1.11、1.43、1.84元,目前估值水平基本合理,但考慮到公司優(yōu)良的質(zhì)地和行業(yè)龍頭屬性,維持“增持”評(píng)級(jí),具備較好的配