天山股份（000877）（000877）：長短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭 "增持"

　　新疆水泥價格開始啟動。進入6月，烏魯木齊42.5水泥市場價上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價格在蘭新二線等大型工程的拉動下啟動更早，已超出去年同期水平；南疆地區(qū)水泥價格在前期已有所上調(diào)。

　　新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準后僅為15.6%，低于全國17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價格的上漲很可能只是剛剛開始。

　　類比內(nèi)蒙，我們認為新疆大開發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。煤炭資源的開發(fā)帶動了內(nèi)蒙經(jīng)濟的迅猛增長，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢，但目前各項指標均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。

　　公司擴大疆內(nèi)市場份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。通過新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來三年內(nèi)翻番。我們預(yù)計屆時公司市場份額將達到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢得進一步鞏固。

　　預(yù)計公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予“增持”評級。（宏源證券（000562））

　　青松建化（600425）（600425）：南疆水泥龍頭"推薦"

　　水泥產(chǎn)能達到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達標達產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條（烏蘇項目：型號為3000t/d），預(yù)計11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴張已接近尾聲。

　　區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟落后，預(yù)計安居工程的大部分項目將會落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項目眾多，包括：庫車機場遷建、阿克蘇機場擴建、庫車至阿克蘇高等級公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項目。預(yù)計未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。

　　受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預(yù)計公司全年產(chǎn)量同比增速將會高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個百分點。

　　10噸燒堿項目預(yù)計12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實。公司的10萬噸燒堿項目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計投產(chǎn)后每年能夠貢獻利潤4000-6000萬，化工板塊對利潤的貢獻度將會有所提升。

　　能源項目將是未來利潤增長點。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇（權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電）、國電庫車（權(quán)益比例49%，大平灘煤礦）、國電吐魯番（權(quán)益比例35%，新能源和火電），發(fā)展能源項目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項目預(yù)計將于年內(nèi)建成，能源項目有望成為公司未來利潤增長點。

　　在水泥產(chǎn)品銷售價格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當前股價對應(yīng)10年動態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場，以及能源項目的價值，我們首次覆蓋并給以推薦的評級。（中國證券網(wǎng)）

　　巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位

　　4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。

　　公司市場在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。

　　公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價306元左右。我們假設(shè)目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價23元，同于行業(yè)明年好于今年。（國泰君安 韓其成）

　　同力水泥（000885）（000885）：定向增發(fā)提升競爭力

　　公司大股東河南投資集團主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6 家，擁有6 條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。

　　同力水泥借殼ST 春都時，河南投資集團僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62 億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實際生產(chǎn)能力從原來的180 萬噸增加到約681 萬噸，按1.3 的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14 萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)（明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責(zé)任公司又1 條4500T/D 的生產(chǎn)線投產(chǎn)）。

　　我們認為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力（石灰石資源儲備將由原來的約1.2 億噸提高到3.63 億噸左右），將有效降低運輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達到提升公司競爭力。（湘財證券 高為）