電力業(yè)務與環(huán)保工程毛利率一降一升，剝離電力資產(chǎn)有助提升業(yè)績

　　電力盈利能力較弱，2011年毛利率下降到4.1%，而環(huán)保業(yè)務毛利率有明顯提升，2011年環(huán)保工程毛利率保持在17.4%。未來重慶市電力市場受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展速度放緩的影響，電力需求增速將回落，另外水利發(fā)電、新能源發(fā)電等能力的提升將會使得火電機組發(fā)電形勢更加嚴峻。從成本來看，在重慶地區(qū)煤電價格的壓力短期內(nèi)不會消除，雖然近年來上網(wǎng)電價上調(diào)，但是整體上難以改變火電企業(yè)靠政府補貼的現(xiàn)實狀況，因此電廠剝離將又助于公司業(yè)績大幅提升。

　　“后脫硫時代”特許經(jīng)營項目盈利能力超預期，非電力行業(yè)脫硫市場啟動

　　2011年燃煤脫硫機組裝機容量已達到全國火電裝機容量的87%，我們認為脫硫市場將進入“后時代”，火電行業(yè)將以脫硫特許經(jīng)營與委托運營為主要發(fā)展方向。另外，我國規(guī)定脫硫電價補貼政策是根據(jù)脫硫設(shè)備運營時間進行補貼的，這種機制起到了很好的監(jiān)管效果，同時也保證脫硫運營企業(yè)的盈利水平。

　　未來三年脫硝業(yè)務將快速增長

　　脫硫脫硝的市場客戶具有很大的重復性，我們認為未來2013-2015年，公司在脫硝市場占有率也將保持在5%左右。假設(shè)全國火電裝機容量保持8%的增速，2015年脫硝裝機容量占比80%左右，粗略估算公司未來三年新增脫硝裝機容量5800萬千瓦左右。公司計劃2013年擴大催化劑產(chǎn)能，按照公司目前的市場份額情況計算，預計公司2013年催化劑產(chǎn)品或達到13000立方米，預計2013年催化劑銷售收入在3.5億左右。

　　工業(yè)水處理領(lǐng)域或成為產(chǎn)業(yè)鏈拓展第一站

　　2012年4月公司定向增發(fā)收購河北良村脫硫資產(chǎn)及中水處理資產(chǎn)，采用委托運營模式開展水處理業(yè)務，同時公司積極儲備相關(guān)技術(shù)和專業(yè)人才，水處理業(yè)務將成為公司未來發(fā)展新方向之一。

　　盈利預測

　　保守估計2012-2014年EPS分別為0.24元、0.33元、0.43元，當前股價對應PE分別為65倍、47倍、36倍，首次給予“增持”評級。