一、什么是阿爾法策略

　　阿爾法收益就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預期收益率的超額收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，公式表達如下：

　　E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

　　其中 β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統(tǒng)風險收益率之間的關系，也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。

　　資本資產(chǎn)定價模型（CAMP）認為，在有效的市場里，只有承擔系統(tǒng)風險才可以得到一定的收益補償，非系統(tǒng)風險無法獲得補償，所以一種證券的預期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預期收益就越高，β值越低的證券，預期收益就越低。

　　經(jīng)驗表明，由于新興市場的有效性較弱，專業(yè)投資者容易在這種市場利用專業(yè)管理、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。

　　二、常用的阿爾法收益策略

　　能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品設計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產(chǎn)品組合獲取阿爾法，各類機構往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類別構成的組合。第一種方法較為簡單，一般投資者都可以實現(xiàn)；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應用于對沖基金之中。

　　20世紀80年代以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解、金融自由化的擴展、石油危機和債務危機的爆發(fā)以及信息技術的飛速發(fā)展，國際金融市場上的風險急劇增加。為了規(guī)避、轉移和分散風險，金融創(chuàng)新層出不窮，期貨期權被市場廣泛認可，各類衍生金融工具應運而生，場外交易蓬勃發(fā)展。對沖基金在信用保證金制度提供的杠桿下，游走于場內(nèi)和場外市場，借助于商品和金融市場提供的豐富產(chǎn)品和交易手段，實現(xiàn)了傳統(tǒng)的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。

　　就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：

　　1、多/空策略，就是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨。對沖基金經(jīng)理可以通過調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場風險，往往是規(guī)避其不能把握的市場風險，盡可能降低風險，獲取較穩(wěn)定的收益。

　　2、套利策略，就是對兩類相關資產(chǎn)同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。由于采用產(chǎn)品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統(tǒng)計套利等。

　　3、事件驅(qū)動型策略，就是投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購、合并、破產(chǎn)重組、財務重組、資產(chǎn)重組或是股票回購等行為的公司。事件驅(qū)動策略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。

　　4、趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風險對沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量采用杠桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。

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