從股指期貨上市至2010年12月31日年底，前10名主力凈多持倉16天，僅占全年174個交易日的9.5%。凈多持倉主要集中于7月8日至8月16日，與全年貼水密集期7月8日至8月13日基本吻合。而此階段期現(xiàn)兩市均處于震蕩上行通道中。主力合約全年貼水僅27天，占全部交易日的16%，且其中16次還處于合約換月行情中。由此可見，“升水+主力凈空持倉”成為股指期貨交易最常見的指標組合形態(tài)。

　　體現(xiàn)風(fēng)險對沖功能

　　期貨市場不同于現(xiàn)貨市場的本質(zhì)特點，在“升水+主力凈空持倉”常態(tài)組合中得到鮮明的體現(xiàn)。升水常態(tài)，說明股指期貨投資者全年對滬深300及中國股市前景整體看好，總趨勢做多。主力凈空持倉常態(tài)，說明以機構(gòu)投資者為首的市場主力“看漲不忘防跌”，他們涉足股指期貨主要目的就是對沖風(fēng)險。由于股市融資融券范圍尚十分有限，因此在期現(xiàn)兩市總趨勢做多的背景下，無疑需要通過期貨空倉來規(guī)避風(fēng)險。在下行通道中，主力與期現(xiàn)兩市投資者共同看空；在上行通道中，散戶越狂熱則主力越會要隨時小心變盤或預(yù)防震蕩幅度加大。

　　細分來看，趨勢交易的散戶投資者一般會在日內(nèi)開平倉，不留隔夜倉。而套利的投資者和套期保值的大倉位機構(gòu)投資者才會隔日、跨月持倉甚至展期移倉，直到其相應(yīng)的需求達成或者鎖定盈利機會兌現(xiàn)時才予以平倉。由于上述套利盤和套保盤所涉交易往往在現(xiàn)貨市場有數(shù)額對等、方向相反的倉位同時運作，而現(xiàn)貨市場又總體上只有“追漲殺跌”單一盈利模式，明顯“做多容易做空難”，因此期貨市場的持倉順理成章多為空倉。

　　正由于對沖風(fēng)險的投資理念和嚴格的市場監(jiān)管，創(chuàng)造了上市首年股指期貨平穩(wěn)運行，未出現(xiàn)投資者穿倉的良好記錄，股指期貨對沖風(fēng)險的基本功能也初步得到體現(xiàn)。

　　有效抑制股價波幅

　　由于主力凈空持倉為常態(tài)，所以一旦股市大跌，人們很容易到“期貨空頭”里找原因，認為“主力凈空持倉”就是股指期貨“砸空股市”最有力的證據(jù)。這種責(zé)難最集中體現(xiàn)有三次：上市初期的“暴跌推手”、去年6月中旬的“到期日魔咒”和去年11月中旬的“加油砸盤”。

　　但這種責(zé)難無法回答下列問題：第一，“主力凈空持倉”的同時，期指基本都處于“升水”狀態(tài)，證明股指期貨投資者通過真槍實彈的“投票表決”，對滬深300指數(shù)的后市止跌助漲。第二，期指9月29日以8連陽放量上攻，帶動滬深3009月30日起5連陽強勁拉升，21個交易日最高沖至3557.99點。此間期指均為主力凈空持倉，證明凈空持倉并不排斥兩市上行。第三，如果要期指主力凈多持倉成為常態(tài)，那等于規(guī)定主力在A股或滬深300現(xiàn)貨市場持續(xù)放空甚至融券砸盤，為避免遭遇多頭陷阱或突發(fā)性利好出臺，同時在期貨市場相應(yīng)建立多頭倉位。第四，如果期貨市場被禁止套利、套保等對沖性質(zhì)的交易模式，只剩下與股市同樣的趨勢交易即追漲殺跌，那股市大跌時期貨的空倉只能變回到現(xiàn)貨的空頭砸盤，股民損失豈不更加慘重？第五，如果取消股指期貨就可以防止股市暴跌，那股指期貨上市前就不應(yīng)有上證綜指2007年5月29日至6月11日暴跌340點、10月16日至29日暴跌376點、2008年1月15日至28日暴跌1086點、8月4日至15日暴跌343點、2009年8月4日至17日暴跌608點等等。相比之下，股指期貨上市初期上證綜指7天下跌291點、6月中旬“到期日魔咒”3天下跌49點、11月中旬“加油砸盤”3天下跌130點，平均跌幅相對較小。

　　有關(guān)研究機構(gòu)統(tǒng)計顯示，自4月16日至12月17日的164個交易日中，上證綜指和滬深300日均波幅分別從股指期貨上市前的2.792%和2.968%降至1.928%和2.121%。這表明股指期貨推出使A股市場波動率下降約0.7個百分點。這正是“升水+主力凈空持倉”發(fā)揮風(fēng)險對沖功能從而有效抑制股價波幅的實證。