伴隨著市場經濟體系的逐步完善和資本市場改革發(fā)展的不斷深入，中國期貨市場經過20年的探索發(fā)展，其套期保值與價格發(fā)現(xiàn)的功能日益凸顯，在服務國民經濟和實體產業(yè)過程中發(fā)揮了日益重要的作用。隨著期貨規(guī)模的不斷擴大和市場功能的不斷深化，套期保值理論與價格發(fā)現(xiàn)理論得到不斷演變與創(chuàng)新，在實踐過程中，企業(yè)套期保值不僅成為企業(yè)經營的重要戰(zhàn)略，而且企業(yè)通過建立期貨套期保值戰(zhàn)略，提高了企業(yè)經營水平。

　　一、期貨套期保值理論的演變與創(chuàng)新

　　“品種相同、數量相等、方向相反”是市場對于套期保值的整體印象，然而，隨著市場開放程度的日益提高，商品市場的金融屬性不斷提高，市場競爭日益激烈，原料價格上漲導致現(xiàn)貨企業(yè)單位利潤率大幅萎縮。因此，傳統(tǒng)套期保值理論不再適應當前的市場需求與環(huán)境，而且期貨與現(xiàn)貨市場的多種因素也使得現(xiàn)實問題無法完全如傳統(tǒng)套保理論那樣一一對應來解決，這就需要我們在運作方法和理論上進一步創(chuàng)新�；�差逐利型套期保值理論、現(xiàn)代套期保值理論以其靈活性及有效性逐步取代了傳統(tǒng)套期保值理論。

　　1.傳統(tǒng)套期保值理論

　　傳統(tǒng)套期保值理論由凱恩斯和�？怂褂�1930年提出，其核心在于對同一商品在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場部位相反的頭寸，以規(guī)避現(xiàn)貨的價格風險。這正是期貨市場關于套保的總體印象：品種相同、數量相等、方向相反。在真正的實踐中，完全利用這個理論運作，對于企業(yè)來說，會感到效果并不一定非常好。實際上，這個理論的提出，其前提條件是期貨市場的金融屬性并不是很強，現(xiàn)貨企業(yè)的品種比較單一，而且現(xiàn)貨產業(yè)的單位利潤率比較高，此時利用這個理論會有比較好的效果。

　　綜合考量其保值效果，其規(guī)避的是一個時間點上的風險問題。比如對于玉米貿易商來說，在企業(yè)買玉米現(xiàn)貨的同時，拋出等量的期貨，規(guī)避的就是買玉米時間點往后的價格波動風險。目前，國內相當一部分企業(yè)對于期貨市場的認識，基本上處在這個領域階段。但在實踐中我們發(fā)現(xiàn)，若按照該理論嚴格執(zhí)行，由于期貨與現(xiàn)貨存在升貼水問題、價格趨勢波動問題、現(xiàn)貨定價模式多樣性等問題，根本無法完全通過套保工具以一一對應的方式來操作。

　　2.基差逐利型套期保值理論

　　基差逐利型套期保值理論由Working提出，是指通過選擇現(xiàn)貨與期貨、期貨不同時間跨度合約之間，有生產關系的不同品種之間的套期圖利行為，以規(guī)避一段時間范圍內的過程風險問題。該理論的交易特點不再像傳統(tǒng)套期保值理論那么刻板，要求的品種不盡相同，但必須有關聯(lián)性、數量相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場的金融屬性較強、產業(yè)鏈鏈條長、企業(yè)單位利潤率較低的領域，這在很大程度上更適應當前的市場環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)實。比如，壓榨企業(yè)可在大豆、豆油、豆粕出現(xiàn)壓榨利差時，通過買入美國大豆、賣出國內豆粕和豆油，建立一個虛擬的期貨頭寸，而真正的利潤需要通過實物及生產過程產生。由于利差的正鎖定，價格對于企業(yè)已經不重要了，企業(yè)可隨時在美國點價交易買入大豆，從而將采購、運輸、生產加工整個過程的風險加以鎖定，實現(xiàn)套期保值的效果。

　　3.現(xiàn)代套期保值理論

　　現(xiàn)代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出，通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念，即將現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為企業(yè)資產來看待，套期保值實際上是資產組合。在企業(yè)經營過程中，在合適的或可承受的風險情況下獲得所對應的最好利潤，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市環(huán)境下，賣出保值就可以減少賣出的規(guī)模，減少無效保值的量，根據市場情況，允許現(xiàn)貨有一定的風險敞口。該理論是根據組合投資的預期收益和預期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風險最小化或效用函數最大化。其交易特點是更加靈活，品種不盡相同，數量不盡相等，方向相反，適用于較成熟或市場化的期現(xiàn)市場。目前市場利用該理論設計出宏觀保值策略，比如利用升水商品編制成價格指數，以對沖固定資產投資風險；利用貼水商品編制成價格指數，以對沖通脹風險。

　　縱觀套期保值理論發(fā)展的三個階段，分別呈現(xiàn)出如下特點：第一階段，同品種、同數量、方向相反，解決了系統(tǒng)性風險問題；第二階段，品種相關、同數量、方向相反，解決升貼水問題；第三階段，品種不盡相同、數量不等、方向相反，解決價格趨勢問題。隨著期貨市場套期保值要求越來越細，水平越來越高，效果越來越好，套期保值理論也不斷創(chuàng)新升級，以適應市場的變化與企業(yè)的需求。