期指上市10月有余，作為中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)首只產(chǎn)品，自2005年規(guī)劃以來(lái)市場(chǎng)給予了極高的關(guān)注度。期間市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)大起大落，各方褒貶之聲也讓期指身臨于中國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)口浪尖的位置。然而懷疑或是排斥并不能改變期指市場(chǎng)走向成熟，當(dāng)成交量和持倉(cāng)量完成了快速飛躍后，市場(chǎng)進(jìn)入了第一成熟階段。作為中國(guó)期貨市場(chǎng)一支新秀，正逐步引領(lǐng)市場(chǎng)邁入一個(gè)新的平臺(tái)。初期50萬(wàn)的開(kāi)戶門(mén)檻曾經(jīng)嚇退了多少投資者，種種懷疑的目光并沒(méi)有改變期指發(fā)揮應(yīng)有的作用。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，和商品期貨相比，期指在六個(gè)方面“完勝”對(duì)手。

　　資金容量：自2000年以來(lái)，期貨市場(chǎng)規(guī)模飛速發(fā)展，大資金參與比比皆是，有效消化資金容量是其保持流動(dòng)性旺盛的前提條件。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，以1000萬(wàn)資金為例，期指僅需64手就能完全消化，而銅作為商品期貨最大合約價(jià)值標(biāo)的，消化1000萬(wàn)資金也需要200余手。

　　成交效率：市場(chǎng)承載資金的能力不僅僅取決于標(biāo)的大小，更重要的在于市場(chǎng)效率。通過(guò)計(jì)算消化單位資金需要的時(shí)間來(lái)進(jìn)行衡量，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，期指消化1000萬(wàn)開(kāi)倉(cāng)資金的時(shí)間最短，僅需4.2秒，其次是天然橡膠8.4秒。整個(gè)期貨市場(chǎng)來(lái)看，37%的品種消化時(shí)間在1分鐘內(nèi)，其余在1分鐘以上。

　　活躍程度：日成交量代表市場(chǎng)基本的活躍程度。流動(dòng)性好的市場(chǎng)，必須有一定程度的成交量。而單位時(shí)間內(nèi)的成交量，能體現(xiàn)成交的緊密性和連續(xù)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，每秒成交保證金代表市場(chǎng)投資者每秒實(shí)際投入的現(xiàn)金金額，期指每秒成交達(dá)到497萬(wàn)元，這是傳統(tǒng)商品期貨所無(wú)法比擬的。橡膠市場(chǎng)是商品期貨中交易活躍程度最大的，每秒成交量也僅為期指的一半水平。

　　盤(pán)口流動(dòng)性消耗時(shí)間：衡量盤(pán)口流動(dòng)性，利于規(guī)劃短線交易規(guī)模，并可以據(jù)此設(shè)計(jì)大資金的算法單量。掌握市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng)和需求，有助于了解市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)雙方的成分對(duì)比。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，期指每秒可以消耗買(mǎi)一賣(mài)一盤(pán)口60%的流動(dòng)性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商品期貨。隨著機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)進(jìn)入，未來(lái)期指流動(dòng)性將得到進(jìn)一步提升。

　　交易成本：交易費(fèi)用、點(diǎn)差以及執(zhí)行成本構(gòu)成了品種的交易成本，對(duì)品種的活躍度，流動(dòng)性都有重要的影響。交易成本的低廉可以較大地提高市場(chǎng)規(guī)模，為機(jī)構(gòu)套期保值提供充沛流動(dòng)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，期指平均每次實(shí)際發(fā)生成本是本金的萬(wàn)分之十三，遠(yuǎn)低于商品期貨，如玉米、強(qiáng)麥、早秈稻等品種，必須盡量拉長(zhǎng)交易周期才能取得穩(wěn)定收益。

　　收益風(fēng)險(xiǎn)比：品種設(shè)計(jì)是否成功的關(guān)鍵不在于其本身絕對(duì)的波動(dòng)率，而是在市場(chǎng)上產(chǎn)生合理的收益風(fēng)險(xiǎn)比，期貨投資的核心即是以小博大，投資資金的去向必然是逐利的。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，期指無(wú)論是隔夜觀望收益風(fēng)險(xiǎn)比或是日內(nèi)期望收益風(fēng)險(xiǎn)比，均遙遙領(lǐng)先于商品期貨，是普遍品種的3-4倍，屬于低成本高期望收益品種，必然受到投機(jī)資金的青賴。.

　　通過(guò)對(duì)比期貨市場(chǎng)的運(yùn)行數(shù)據(jù)，我們可以了解到股指期貨具有眾多獨(dú)特性質(zhì)。高交易性背后的根源在于期指合約設(shè)置的高精密性、投機(jī)資金的高專業(yè)性。目前期指市場(chǎng)主要欠缺的是缺少流動(dòng)性賣(mài)方——套保套利資金未能大規(guī)模入場(chǎng)。筆者相信通過(guò)交易制度的不斷完善，市場(chǎng)將逐漸打通機(jī)構(gòu)參與股指期貨套利、套保的渠道，股指期貨將更加有效地發(fā)揮其重要的市場(chǎng)功能。

　　新湖期貨研究所 蔣林 (F0260358)