股指期貨在金融動(dòng)蕩中扮演什么角色？這是市場(chǎng)一直較為關(guān)注的話題。美國“87年股災(zāi)”最初把股指期貨定為“罪魁禍?zhǔn)住�，然而事后通過研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨并不是股災(zāi)的真正幕后推手，相反股指期貨起到了積極作用，恰似一股不可或缺的“救市”力量。當(dāng)災(zāi)難來臨之際，投資者往往無法準(zhǔn)確預(yù)估破壞程度，出于避險(xiǎn)考慮進(jìn)而在金融市場(chǎng)上瘋狂拋售。像是此次日本大地震給該國帶來的創(chuàng)傷將是巨大的，但是較為準(zhǔn)確的人員傷亡和財(cái)產(chǎn)損失報(bào)告將在100小時(shí)后才能得出，而日本日經(jīng)指數(shù)在震后的三個(gè)交易日已經(jīng)急速下挫15%。和2008年金融危機(jī)情況類似，日經(jīng)期貨指數(shù)在此次地震后成交量明顯放大，通過四個(gè)方面有效減緩了股市崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。

　　套保機(jī)制減緩市場(chǎng)沖擊

　　通過套期保值機(jī)制減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力和市場(chǎng)沖擊。地震爆發(fā)后，一些大型基金和保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，通過賣空日經(jīng)股指合約實(shí)現(xiàn)套期保值，有效規(guī)避了投資組合市值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應(yīng)和“多殺多”局面的出現(xiàn)。所以，日經(jīng)股指合約成交量大幅放量絕不是偶然的，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到了較為重要的積極作用。

　　套利機(jī)制平抑股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度

　　股指期貨市場(chǎng)主要由套利者、套期保值者、投機(jī)者等多元化的投資者構(gòu)成，以及做空、套利、套期保值等復(fù)雜的交易機(jī)制，均有利于抑制價(jià)格的過度偏離，有助于實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。其中套利機(jī)制可以有效抑制股指合約對(duì)股票指數(shù)的過度偏離，使股指期貨價(jià)格和股價(jià)指數(shù)處在合理的波動(dòng)區(qū)間。

　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有利于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒

　　現(xiàn)代金融學(xué)認(rèn)為，金融市場(chǎng)可以利用人們的恐慌情緒進(jìn)行套利。股指合約價(jià)格是對(duì)未來股價(jià)水平的理性預(yù)期。由于沒有來自現(xiàn)貨市場(chǎng)急迫的拋售壓力，股指期貨尤其遠(yuǎn)期合約，可以更加從容、理性地演化出未來股價(jià)走勢(shì)，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期合約價(jià)格，一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)恐慌情緒。

　　充裕流動(dòng)性減輕市場(chǎng)恐慌情緒

　　當(dāng)市場(chǎng)籠罩于恐慌氛圍中，缺乏流動(dòng)性成為市場(chǎng)恐慌情緒產(chǎn)生的重要原因，而股指期貨正好可以為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供一定的流動(dòng)性，讓投資者有避險(xiǎn)或是退出市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，從而減輕了市場(chǎng)恐慌情緒。這正是股指期貨在歷次重大危機(jī)中放巨量穩(wěn)定市場(chǎng)的內(nèi)在原因。

　　以上四個(gè)方面簡述了股指期貨在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)起到的積極作用。當(dāng)然股指期貨作為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的延伸，只是股市風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)工具，不可能改變股市運(yùn)行的基本面情況，也就不可能改變股市運(yùn)行的基本趨勢(shì)，只是有助于減緩股市的崩盤式下跌。國內(nèi)股指期貨上市將近一年，無論根據(jù)歷史數(shù)據(jù)還是直觀走勢(shì)分析，都反映出股指期貨上市后股票現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)幅度顯著下降這一基本事實(shí)。在這期間股指期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，對(duì)穩(wěn)定國內(nèi)Ａ股市場(chǎng)起到了較為重要的積極作用。（CIS）