期現(xiàn)相關(guān)性檢驗

　　現(xiàn)貨和滬深300期指之間的相關(guān)程度高是實現(xiàn)封閉式基金、上證ETF、深證ETF與期指之間套利的保證，相關(guān)度越高，套利成功概率越大，收益也越穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，滬深300期指和現(xiàn)貨之間的相關(guān)系數(shù)較高，以當月合約和滬深300指數(shù)收盤價為例，上市以來兩者按月計算的相關(guān)系數(shù)均在97%以上，最高達到99.706%，平均相關(guān)系數(shù)達99.634%，期現(xiàn)指數(shù)較高的相關(guān)性反映市場運行情況良好，為機構(gòu)投資者入市套保奠定了基礎(chǔ)。

　　表1 滬深300期指和現(xiàn)貨按月相關(guān)系數(shù)

　　基差序列平穩(wěn)性

　　基差序列變化是否合理是期貨市場與現(xiàn)貨市場擬合度的判斷標準之一。與其它國家和地區(qū)在股指期貨推出初期的情況相似，期指上市一年以來，經(jīng)歷了一個行情波動較大的過程。相對而言，基差序列的整體變化情況則平穩(wěn)得多，在波動范圍-20到20之間的基差占到總區(qū)間的80%以上；期間基差在去年10月底達到140的高點，基差高位維持數(shù)天后振幅收斂至50點以內(nèi)，大部分時間不超過30點。上市以來以當月合約的期指收盤價計算的基差標準誤22.66，遠低于同期現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的標準誤235.71。

　　表2 基差序列的平穩(wěn)性檢驗

　　用默認只含截距項的ADF檢驗基差序列，結(jié)果P值小于1%，拒絕序列單位根的原假設(shè)，表明基差序列平穩(wěn)，即在基差中沒有明顯的時間趨勢，不包含單積成分，更加有利于提高建立在穩(wěn)定基差變化之上的套期保值的成功率。

　　期現(xiàn)套利空間收窄

　　伴隨期現(xiàn)價差變化而出現(xiàn)的套利空間和機會越來越少。期指上市當天各合約在開盤集合競價期間得出的價格高于掛牌價10多個點，在開盤后不斷走高，現(xiàn)貨開盤后期指合約一度升水200點；4月19號下跌，基差從開盤60多點，收窄為尾盤的10多點。不少投資者利用上證50ETF、深證100(159901,基金吧)ETF、上證180ETF以及部分優(yōu)選股之間的組合來進行期現(xiàn)套利，初期年化收益率接近20%。但是隨著參與期指套利的投資者增加，套利空間逐步收窄。

　　我國臺灣股指期貨在1998年上市之初創(chuàng)造了高達150%的套利年化收益率，滬深300股指期貨推出背景以及投資者構(gòu)成與臺灣類似，比如初期機構(gòu)投資者受到較多限制、股指期貨市場以個人投資者投機為主等，但是大幅套利機會并沒有持續(xù)出現(xiàn)。追求價差收益的資金增加、不合理價差出現(xiàn)的機會減少，也表明了我國期指上市流動性和期現(xiàn)擬合度較優(yōu)。

　　綜上所述，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)高度正相關(guān)，為投資者利用較小基差風險來替代管理現(xiàn)貨波動風險提供更好的工具。期現(xiàn)之間的高度擬合體現(xiàn)股指期貨市場逐步走向成熟，隨著機構(gòu)投資者參與套利套保步伐的加快，以及更多金融衍生品種的推出，證券市場風險管理也會越來越完善。 （作者單位：長江期貨）