隨著時(shí)間的推移，近月合約將要面臨的交割風(fēng)險(xiǎn)越來越大。為避免交割，市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)如下的特點(diǎn)：近月合約上的持倉(cāng)量和交易量必然出現(xiàn)減少。一般而言，當(dāng)某個(gè)主力合約交易到了一定的時(shí)間后，市場(chǎng)資金會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的狀況逐漸向遠(yuǎn)月遷移倉(cāng)位，即：平倉(cāng)了結(jié)近月合約上的頭寸，同時(shí)在遠(yuǎn)月合約上建立相同方向的頭寸。在這個(gè)過程中，近月合約的持倉(cāng)量下降，而遠(yuǎn)月合約的持倉(cāng)量上升，同樣，在成交量的變化上也同樣存在著遠(yuǎn)增近減的趨勢(shì)。

　　期貨價(jià)格不僅受到基本面的影響，同時(shí)也受到資金面的影響，而遷倉(cāng)的過程就是資金在特定的時(shí)間段內(nèi)發(fā)揮作用的過程。資金的流動(dòng)性越大、越快，近遠(yuǎn)月合約之間的價(jià)格變動(dòng)就越大，套利機(jī)會(huì)就越明顯。

　　遷倉(cāng)過程實(shí)際上也是主力合約轉(zhuǎn)換的過程。以股指期貨為例，在未遷倉(cāng)前，近月合約是主力合約，持倉(cāng)量和成交量都比較大，其他合約跟隨著主力合約而變動(dòng)；遷倉(cāng)過程開始之后，近月合約的持倉(cāng)量出現(xiàn)了不斷減少的趨勢(shì)，與此同時(shí)，次月合約的持倉(cāng)量開始相應(yīng)的增加，但此時(shí)近月合約的成交量依然大于次月合約的成交量；隨著持倉(cāng)不斷地從近月合約向次月合約轉(zhuǎn)移，近月合約的活躍程度越來越低，而次月合約的持倉(cāng)量和成交量都一躍成為市場(chǎng)最大，成為新的主力合約。

　　一般地，整個(gè)遷倉(cāng)過程持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，隨著投資者對(duì)股指期貨現(xiàn)金交割業(yè)務(wù)規(guī)則的逐步熟悉，股指期貨的遷倉(cāng)時(shí)間進(jìn)一步縮短，目前已由早期的交割日前5個(gè)交易日開始遷倉(cāng)，發(fā)展到現(xiàn)在僅從交割日前3個(gè)交易日才開始遷倉(cāng)。不過與海外市場(chǎng)相比，我國(guó)股指期貨開始換月遷倉(cāng)過程的時(shí)間點(diǎn)仍然顯得較早，海外成熟的股指期貨交易市場(chǎng)，其主力合約換月遷倉(cāng)多在交割日前一交易日或者是交割日當(dāng)日完成。這可能也是我國(guó)現(xiàn)階段股指期貨平穩(wěn)發(fā)展過程中的階段性特征。

　　當(dāng)近月合約持倉(cāng)減少速度逐漸減緩之后，整個(gè)移倉(cāng)過程就基本完成了。在牛市（正向市場(chǎng)）中，移倉(cāng)前主力合約的漲幅會(huì)高于次月合約，隨著倉(cāng)位的不斷轉(zhuǎn)移，次月合約越來越活躍，其漲幅將超過近月合約，因此在近遠(yuǎn)月的價(jià)差變化中，就可以發(fā)現(xiàn)價(jià)差明顯擴(kuò)大的特征，而我們也可以利用在遷倉(cāng)換月這一階段的特性，適當(dāng)采取拋近買遠(yuǎn)的套利策略，以獲取收益。

　　股指期貨上市以來，除去第一個(gè)月之外，可以看到，幾乎每次交割前，都會(huì)出現(xiàn)因換月移倉(cāng)動(dòng)作而產(chǎn)生的跨期套利機(jī)會(huì)。

　　為驗(yàn)證這一理論的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，我們以5分鐘為記錄周期，對(duì)股指期貨上市以來近月合約與次月合約之間的價(jià)格進(jìn)行了跟蹤與記錄，同時(shí)采用了機(jī)械式的操作策略：即在交割日前最后一個(gè)周五下午14時(shí)為固定的入場(chǎng)點(diǎn)，采取拋近買遠(yuǎn)的操作；而交割日當(dāng)天下午14時(shí)為固定的出場(chǎng)點(diǎn)，平倉(cāng)所持有的頭寸；根據(jù)市場(chǎng)情況的不同，可以發(fā)現(xiàn)，年化收益率在7.27%—215.09%之間；其中，9月合約交割時(shí)，由于市場(chǎng)相對(duì)較為平穩(wěn)，價(jià)差變化不大，故而收益率較低；而在10月合約以及11月合約交割時(shí)，由于市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的變化，因此收益率較高。

　　通過一段時(shí)間的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)，在目前的階段，我們的確可以借助資金遷倉(cāng)換月的動(dòng)作，采取拋近買遠(yuǎn)的套利策略以獲取收益；在實(shí)驗(yàn)性的操作過程中，我們采取的是機(jī)械化的交易策略，如果在選擇入市時(shí)間點(diǎn)的時(shí)候更為靈活的話，或許可以找到更加合適的入場(chǎng)點(diǎn)，同時(shí)提高年化收益率。

　　但是要注意的是，正如我們?cè)谖恼碌拈_頭提到的，隨著投資者對(duì)股指期貨現(xiàn)金交割業(yè)務(wù)規(guī)則的逐步熟悉，股指期貨的遷倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)正在逐步向交割日靠攏，已由早期的從交割日前5個(gè)交易日開始遷倉(cāng)，發(fā)展到現(xiàn)在從交割日前3個(gè)交易日才開始遷倉(cāng)。隨著市場(chǎng)的逐漸發(fā)展成熟，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)也將向成熟的股指期貨市場(chǎng)靠攏，其換月遷倉(cāng)的動(dòng)作也會(huì)在交割日前一交易日或者是交割日當(dāng)日完成。這樣的話，利用資金的遷倉(cāng)換月來進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)也將隨著市場(chǎng)的發(fā)展而逐步減少。

　　本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與無關(guān)。站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。