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廣百股份(002187)外延擴張加速,公司增收不增利

報告類型:公司調(diào)研       評 級:增持       股票代碼:002187       股票名稱:廣百股份
研究機構(gòu):天相投顧       行業(yè)類別:商業(yè)貿(mào)易
http://www.rsbowvise.com  2011-3-30  來源:金融界  點擊收藏此報告
    天相投顧研究報告:廣百股份(002187)外延擴張加速,公司增收不增利: 2010 年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入 58.25億元,同比增長 25.78%; 營業(yè)利潤 22,630 萬元,同比增長 1.55%;歸屬母公司凈利潤 17,387 萬元,同比增長 5.04%;每股收益 1.03 元,扣非后 ROE13.55%,同比下降 1.23 個百分點。公司擬每 10 股派現(xiàn) 2 元(含稅) ,同時以資本公積金每 10股轉(zhuǎn)增 5 股。 報告期內(nèi),公司共新開四家門店,新增經(jīng)營面積 10 萬平米。 2010 年,公司共簽約珠江新城太陽新天地、花都鳳凰廣場、 復建商場、高德置地和河源店五大項目,其中高德置地和河 源店實現(xiàn)了當年開業(yè),另外三個項目為公司 2011 年的外延 擴張奠定了基礎。同期,公司還新開武漢店和成都店,首次 實現(xiàn)了省外擴張。 公司2011 年經(jīng)營目標包括:1)新開四家門店 2)營業(yè)收入 同比增長 20%,即達到 69.9 億元;凈利潤同比增長 10%,達 到 1.91 億元。我們認為,在公司 2010 年已有三家簽約門店 的儲備基礎上,憑借公司較強的費用管理能力,完成上述目 標難度不大。 報告期內(nèi),公司綜合毛利率為19.65%,同比下降1.09個百分 點。我們認為,這可能是由于公司新開門店較多,在培育期 內(nèi)與上游供應商議價能力較弱及為吸引客源打折促銷力度 較大有關。 報告期內(nèi), 公司銷售費用率12.06%, 同比上升0.64個百分點。 管理費用率2.27%,同比下降0.78個百分點。財務費用率 0.37%,與上年持平。公司銷售費用大幅增加32.8%,主要源 于新開店導致的人工、折舊攤銷、水電費及開辦費用大幅增 加所致。但公司在快速擴張的同時,管理費用卻同比減少 6.4%,體現(xiàn)了公司較強的管理控制能力。 盈利預測與估值:我們以公司非公開增發(fā)后股本19023萬股 為基礎,預測公司攤薄后2011、2012年EPS分別為1.13元、 1.42元,以2011年3月27日收盤價27.85元計算,對應動態(tài)市 盈率分別為25倍、20倍,公司估值合理,且正處于快速擴張 期。我們維持公司“增持”的投資評級。 風險提示:公司新開門店較多,培育期內(nèi)費用壓力較大......

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