華泰聯(lián)合證券研究報告：金山股份(600396)非公開增發(fā)方案點評-情理之中,預期之內：事件。公司公告：擬向特定對象非公開發(fā)行股票不超過 1.5 億股，控股股 東東方新能源擬認購本次發(fā)行數(shù)量的 29.8%。發(fā)行價格不低于 8.20元/股， 募集資金凈額不超過 12億元（扣除發(fā)行費用后） ，其中募集資金投向包括： 投入 4.5億元建設丹東金山熱電 2*300MW熱電聯(lián)產項目、 4.0億元收購白 音華金山發(fā)電 30%股權、3.5 億元償還金融機構貸款。另外，公司通過掛 牌出售公司遼寧南票煤電 50%股權。 情理之中，預期之內�？紤]到華電集團以及金山股份的資產負債情況，此 次募集資金方式以及資金投向實屬較為契合實際的選擇，基本符合我們的 判斷。通過此次增發(fā)，緩解公司部分財務壓力，同時實現(xiàn)規(guī)模再次增長。 出售南票股權，除卻業(yè)績“地雷” 。2009 年開始，南票煤電固定資產加速 折舊以及安全費用提取標準提高，兩者合計增加成本 5100 萬元左右。而 二期項目投產將增加煤炭需求導致采礦成本提升， 在煤價高位運行背景下， 南票煤電實現(xiàn)扭虧的可能性較小。此次公司出售公司遼寧南票煤電 50%股 權，除卻公司未來業(yè)績上“地雷”的同時，緩解公司財務壓力。 內外并舉，雙輪驅動成長。華電集團入主后，消除公司發(fā)展的資金瓶頸的 同時，將給公司內部經營效率提升到新的臺階。隨著資金問題逐步得到解 決，而公司豐富的儲備項目，如白音華二期、蘇家屯二期、丹東二期，保 證了公司高增長的發(fā)展態(tài)勢。 另外， 隨著集團公司扁平化管理措施的實施， 集團內部股權關系將得到進一步理順，而集團成熟和豐富管理運行經驗， 將使金山股份公司治理和經營效率得到長足的提升。 維持“買入”評級。我們預計公司 2010-2012年 EPS分別為 0.07、0.56、 0.67 元，目前股價對應的 PE 分別為 143.9、17.5、14.7 倍。如果年內完 成非公開增發(fā)，預計公司 2010-2012 年攤薄后 EPS 分別為 0.07、0.58、 0.69元。鑒于公司未來持續(xù)業(yè)績高增長和規(guī)模高成長能力，以及經營管理 能力改善帶來廣闊的價值提升空間，我們認為公司目前以 2011 年業(yè)績?yōu)? 基數(shù)，PE為17.5倍的估值水平屬于偏低范疇，維持“買入”評級。 風險提示。1、煤價超預期上漲；2、非公開增發(fā)方案推進情況不如預期......