雅本化學-300261-點評報告:現(xiàn)有產(chǎn)品成長性好,新產(chǎn)
報告類型:公司調(diào)研 評 級:買入 股票代碼:300261 股票名稱:雅本化學
研究機構(gòu):浙商證券 行業(yè)類別:化工化纖
http://www.rsbowvise.com 2012-6-1 來源:全景網(wǎng)絡(luò) 點擊收藏此報告
浙商證券研究報告:雅本化學-300261-點評報告:現(xiàn)有產(chǎn)品成長性好,新產(chǎn)品投放值得期待:投資要點:
雅本化學:現(xiàn)有產(chǎn)品成長性好,新產(chǎn)品投放值得期待
雅本化學主營產(chǎn)品為中間體 BPP、BAZI、ABAH,未來成長性確定,可預測性較強。
我們測算,即使不考慮新產(chǎn)品投放,現(xiàn)有產(chǎn)品的成長性可以保證公司未來三年
33%的年復合增速。
公司儲備和培育品種較多,對其中 5 個品種(1個農(nóng)藥中間體、4個醫(yī)藥中間體)
期望較高。我們預計這 5 個品種有望從今年開始陸續(xù)投放。按照 1 億元的銷售
額、40%的毛利率測算,順利投放一個品種將增厚公司 EPS 0.17 元;
市場的疑慮以及我們的看法
市場對雅本化學的疑慮主要集中在其估值的合理性和業(yè)績的可預測性兩個方
面。我們認為,CMO 市場的合理利潤定價模式給予供應商以穩(wěn)定的高毛利,可以
消除有機合成企業(yè)成長道路上最大的障礙——新產(chǎn)品高毛利難以持續(xù)。作為一
家優(yōu)質(zhì)的定制供應商,雅本化學在產(chǎn)品線擴張、收入增長的同時,毛利率可以
保持平穩(wěn),其成長的穩(wěn)定性和持續(xù)性遠高于一般的有機合成企業(yè)。在遭遇成長
瓶頸之前,雅本化學享有更高的估值是合理的。定制模式下,跨國公司訂單主
導公司短期業(yè)績,公司訂單執(zhí)行、產(chǎn)能投放存在一定的不確定性。但是我們考
慮到全球CMO市場體量巨大 (200多億美元), 在中國CMO市場正高速增長(17.5%)
的背景下,基于公司卓越的管理能力和先進的技術(shù)水平,我們有理由相信雅本
化學 CMO 業(yè)務(wù)未來持續(xù)高速增長是大概率事件。即使有短期業(yè)績波動,也不影
響公司長期投資價值;
估值與投資建議
預計公司 2012-2014年 EPS分別為 0.45、0.60、0.81,年復合增速 38.35%,對
應的動態(tài) PE 分別為 30、23、17 倍。我們考慮到公司成長的穩(wěn)定性和持續(xù)性高
于一般的有機合成企業(yè),而且隨著新產(chǎn)品投放,業(yè)績超預期可能性較高,因此
維持公司“買入”評級......
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