年初以來，市場在不斷經(jīng)濟刺激利好政策的影響下震蕩走高，這讓2008年倍感垂頭喪氣的股票型基金迎來了開門紅。細(xì)心的基金投資者會發(fā)現(xiàn)，年初以來股票型基金的業(yè)績排名相比2008年底大“變臉”，2008年業(yè)績表現(xiàn)居前的基金，年初以來反而上漲乏力，甚至出現(xiàn)了虧損，這讓不少按照基金業(yè)績排名表來挑選基金的投資者感到一頭霧水。如何看待短期內(nèi)業(yè)績排名表的變化，如何在變化的排名中堅信自己的選基原則？

　　風(fēng)格輪動導(dǎo)致業(yè)績排名變化

　　晨星之所以不倡導(dǎo)投資者按照短期業(yè)績來挑選基金，主要原因是短期的業(yè)績表現(xiàn)難以將市場的因素（基金經(jīng)理的運氣）和組合經(jīng)理的投資管理能力明顯地區(qū)分開來。國內(nèi)市場板塊輪動的特征比較明顯，短期內(nèi)市場風(fēng)格的改變可能使一些基金受益，另外一些基金則黯然失色，這也說明基金經(jīng)理的調(diào)倉速度不可能總是與市場板塊輪動的頻率一致，基金經(jīng)理不可能總是踏準(zhǔn)市場的節(jié)奏。在一系列市場熱點輪動的賽跑過程中，贏在長期的基金才是投資者最為關(guān)注的。

　　截至2009年1月21日，今年以來業(yè)績排名居前的基金主要呈現(xiàn)兩個特征，一是重倉鋼鐵、銀行等行業(yè)集中度較高的基金，如中郵核心優(yōu)選等；二是指數(shù)基金整體相對好于主動管理型基金，如上證180ETF、萬家180、易方達(dá)50、上證50ETF，這些追蹤上證成分股指數(shù)的基金整體表現(xiàn)居前，這也受益于它們的重倉行業(yè)——銀行。此外，友邦華泰上證紅利ETF基金受重倉鋼鐵股的影響表現(xiàn)較好，一改2008年大幅下跌的頹勢。整體來看，無論是主動管理還是被動管理，倉位在震蕩上升的市場中對組合的貢獻(xiàn)不容忽視。今年以來行業(yè)出現(xiàn)較大的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，這既和政府推出的一系列經(jīng)濟刺激方案催生的投資級板塊熱點有關(guān)，也和前期熱點板塊有獲利回吐盤有關(guān)，簡而言之，資金流動、行業(yè)估值等考慮都會產(chǎn)生市場對某一板塊的趨勢性投資結(jié)果。2008年相對抗跌的非周期行業(yè)，如醫(yī)藥、消費品等今年出現(xiàn)滯漲的局面，這也使得一些防御性較好的基金，如泰達(dá)荷銀成長、富國天益價值漲幅較為落后。

　　基金長期業(yè)績表現(xiàn)的驅(qū)動力

　　如果說基金的短期表現(xiàn)受市場影響的成分較大，那么長期表現(xiàn)又來源于什么呢？我們都知道，基金過往的業(yè)績并不預(yù)示著未來，但我們?nèi)匀恍枰�關(guān)注基金的過往業(yè)績，這是為了尋找基金長期業(yè)績表現(xiàn)背后的驅(qū)動力體現(xiàn)在哪里。

　　我們觀察到，影響基金長期業(yè)績表現(xiàn)的因素主要有兩點：產(chǎn)品設(shè)計因素和基金經(jīng)理自身的投資管理能力。

　　以股票型基金為例，首先，產(chǎn)品設(shè)計使得基金經(jīng)理只能按照既定的投資方針實施投資計劃，基金經(jīng)理猶如“戴著鐐銬跳舞”，產(chǎn)品設(shè)計的原因可能會制約基金經(jīng)理自身管理能力的發(fā)揮，換句話說，產(chǎn)品設(shè)計的因素基本框定了產(chǎn)品的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理個人的烙印并不明顯，這一類基金中特別突出的是行業(yè)基金和指數(shù)基金。國內(nèi)并沒有標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)基金，但是存在一些行業(yè)集中度很高的基金、或是專門投資于一類行業(yè)的基金，如泰達(dá)荷銀成長、周期、穩(wěn)定等；萬家公用事業(yè)；摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)等，他們往往在某個特定的市場環(huán)境下表現(xiàn)與眾不同。其次，國內(nèi)大部分基金在產(chǎn)品設(shè)計方面給基金經(jīng)理的自由度較大，這點主要體現(xiàn)在行業(yè)以及個股的選擇上，基金長期的業(yè)績表現(xiàn)也代表了基金經(jīng)理選股和選行業(yè)的能力。我們在判斷基金經(jīng)理個人能力的時候，不是機械地按照標(biāo)準(zhǔn)的最近三年、最近五年的相對業(yè)績，而是還考察一些特殊時間段的業(yè)績表現(xiàn)，如基金經(jīng)理在不同基金任職期間的相對業(yè)績、市場處于低估時期的業(yè)績、市場處于一個完整牛熊周期的業(yè)績等等，同時還要兼顧基金業(yè)績的持續(xù)性、基金的下跌風(fēng)險等。

　　我們希望投資者購買穩(wěn)健的基金，即業(yè)績穩(wěn)定保持在同類前三分之一的品種，而不是業(yè)績最好、市場最熱、最流行的基金，因為最熱門的基金往往預(yù)示著基金經(jīng)理冒著很大的風(fēng)險，如果市場行情發(fā)生輪動而基金經(jīng)理沒有及時調(diào)整組合，投資者可能還要承受更大的損失，而更可悲的是投資者總是在最熱的時候選擇進場，而在它冷卻的時候選擇贖回。

　　基金經(jīng)理是否穩(wěn)定執(zhí)行投資策略

　　晨星在評價基金經(jīng)理的個人能力時既考慮基金本身的投資策略，也考慮基金經(jīng)理對策略的執(zhí)行程度。如果把投資比作一項體育競技項目，基金業(yè)績能夠長期保持穩(wěn)健的因素一定和基金的投資策略、投研過程和基金經(jīng)理的執(zhí)行力有關(guān)，費用也會產(chǎn)生一定的影響。

　　我們試圖尋找投資理念清晰、同時敢于堅持自身投資原則的基金經(jīng)理，而不是那種在投資過程中容易受外界干擾、對自身投資理念缺乏信心的基金經(jīng)理。我們對基金經(jīng)理投資策略的理解有助于我們對其樹立正確的收益風(fēng)險特征。例如，基金經(jīng)理偏向價值藍(lán)籌股，還是積極成長股？基金經(jīng)理專注于局限的市場范圍，還是寬泛的領(lǐng)域？基金專注于相對業(yè)績還是絕對業(yè)績？這些問題的回答可以幫助我們預(yù)測基金在不同市場環(huán)境下的業(yè)績表現(xiàn)，并有利于我們在構(gòu)建基金組合中準(zhǔn)確定位基金的作用。