交割日期是國債期貨重要的交割特征之一。賣空者選擇在最佳時機進行交割是時間選擇權的體現(xiàn)。本文以平均交割日作為衡量交割日期的指標。平均交割日為該期間某合約的交割日期按照交割量加權平均得到的日期值。由于期貨賣方?jīng)Q定著交割國債的種類以及在交割月的具體交割時間，因此賣方會選擇最符合其利益的國債和交割日期進行交割。賣空者選擇最佳時期進行交割代表了一種可能的期權。當然，這種期權受到許多因素影響，如負的持有收益、市場收盤后的波動性、價格的漲跌限制等。本文針對英美國債期貨的交割特征，主要論述兩方面的重要影響因素：債券的負持有收益與百搭牌期權。首先，債券的負持有收益影響交割日期。債券持有收益衡量了融資成本。期貨合約的基點價值約等于如果短期融資成本低于國債的收益率，則債券的持有收益為正，賣方持有國債用于交割，將產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，這時傾向于延遲交割。相反，當持有收益為負時，國債利息收入不足以彌補在回購市場上的融資成本，賣方就可能進入交割月份的初期進行交割。換言之，當收益率曲線向上傾斜時，交易者買入國債并賣出期貨合約的持有收益為正，其傾向于選擇最后交割日交割。而當收益率曲線向下傾斜時，賣空者為避免負的持有收益，會提前交割。商業(yè)銀行是我國國債最大的持有者，截至2013年4月，商業(yè)銀行持有國債約4.91萬億元，占比為68%，專家指出，國債期貨上市后，商業(yè)銀行的參與不會影響國債期貨的平穩(wěn)運行。首先，商業(yè)銀行是高度自律的機構投資者，具備嚴格的內(nèi)部風險控制體系，交易風格較為穩(wěn)�。黄浯�，從實際運行經(jīng)驗來看，商業(yè)銀行在國債現(xiàn)貨市場和黃金期貨市場中沒有操縱市場的記錄；第三，商業(yè)銀行所持有的國債有相當大的比例放在持有至到期賬戶，交易性國債占比較少，對市場影響力有限；第四，國債期貨合約及規(guī)則設計科學，風險管理制度完善，實行嚴格的交易保證金、持倉限倉、大戶持倉報告、套期保值和套利額度審批制度，能夠有效防范商業(yè)銀行操縱期貨市場價格。特別是國債期貨獲批后，投資者教育活動緊鑼密鼓地展開。近日，中金所配合證監(jiān)會舉辦了針對機關有關部門及派出機構人員的國債期貨培訓班，各類培訓活動更是密集進行。其中，針對會員單位高管、證券基金公司高管和從業(yè)人員、會員單位首席風險官、業(yè)務部門負責人、技術及交易結(jié)算風控等業(yè)務崗位人員，期貨從業(yè)人員和國債期貨講師培訓班多達28場；聯(lián)合各地證監(jiān)局舉辦國債期貨培訓活動8場；聯(lián)合會員單位共同舉辦國債期貨培訓活動60余場。10月13日，由英國財政部官員帶隊的一場不同尋常的債券路演將在倫敦舉行——由英國財政部發(fā)行的，這也是首只由中國以外的國家發(fā)行的人民幣主權債券。

       即便對善用金融工具的英國財政部以及國際金融中心倫敦來說，以外幣來發(fā)行國債都非常罕見。21世紀經(jīng)濟報道從權威信源獲悉，上一次英國政府發(fā)行外幣計價的國債已經(jīng)是十年之前——英國在2003年發(fā)行過一筆美元計價的國債，而更早的兩次分別為1996年及1992年。

       當?shù)貢r間10月9日，英國財政部公告顯示，已正式啟動首只人民幣主權債券的發(fā)行程序，并委任中國銀行、匯豐銀行和渣打銀行作為此次發(fā)行的主承銷商。

       “我和我的團隊正在為發(fā)行首只人民幣計價主權債而努力。”主持這一筆人民幣債券發(fā)行工作的官員、英國財政部首席經(jīng)濟顧問Dave Ramsden在此前接受了21世紀經(jīng)濟報道專訪時表示，英國官方從未宣布具體的發(fā)行金額，而稱其發(fā)行總額將達到“基準規(guī)模”。根據(jù)英國市場經(jīng)驗，以及9月中國國家開發(fā)銀行在倫敦發(fā)行人民幣債券約20億的數(shù)額，市場預期此次英國央行的發(fā)行規(guī)模也將達到20億人民幣左右，約合2億英鎊。

       資金用途：非英國財政融資手段

       事實上，由Dave Ramsden領銜主導這筆人民幣債券發(fā)行，無疑表示出英國對該計劃的重視。多年以來任英國財政部的經(jīng)濟官員被外界稱為整個英國經(jīng)濟的“大腦”，在1999至2003年，Ramsden主導財政部進行有關英國是否應該加入歐元區(qū)的討論，并因此被英女王授予了司令勛章（CBE）。

       在專訪之中，Ram