國(guó)債期貨合約的發(fā)票價(jià)格（分類：股票軟件）國(guó)債期貨合約的發(fā)票價(jià)格通過(guò)交易所連續(xù)撮合交易的機(jī)制，國(guó)債期貨合約的發(fā)票價(jià)格以3萬(wàn)元保證金和100萬(wàn)元的投資門(mén)檻起步，能更加有效地增進(jìn)職業(yè)投資者使用國(guó)債期貨把控風(fēng)險(xiǎn)的有效性。

國(guó)債期貨合約的發(fā)票價(jià)格說(shuō)明：

對(duì)于30年期國(guó)債期貨，在1978年年底之前，其收益率水平較低且波動(dòng)較小，交割集中在最后交割日。在1979-1983年間，美國(guó)前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克正在進(jìn)行貨幣主義試驗(yàn)，利率變得異常活躍，短期融資成本很高，收益率曲線的斜率在正負(fù)值之間來(lái)回變動(dòng)，賣(mài)方提早交割較為普遍。許多交割甚至是在交割月的第一周完成的。從1984年起，短期融資成本降低，持有收益變?yōu)檎�值，這就鼓勵(lì)賣(mài)方盡可能晚地進(jìn)行交割。這時(shí)，大多數(shù)國(guó)債在接近到期期限時(shí)進(jìn)行交割。如圖5所示，總體而言，1977-1993年間，美國(guó)30年期國(guó)債期貨交割日期距離交割月首日的平均時(shí)間為25.67天。3.13%的合約在交割月第一周內(nèi)交割，25%的合約在交割月月底交割。國(guó)債期貨采用實(shí)物交割，將在四個(gè)交割日中進(jìn)行滾動(dòng)交割，交割結(jié)算價(jià)為合約最后交易日全天成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)，計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后兩位。所有期貨品種完成交易后均以統(tǒng)一價(jià)格水平進(jìn)行交割，而國(guó)債期貨由于名義標(biāo)準(zhǔn)券對(duì)應(yīng)券種同期多達(dá)30來(lái)個(gè)（其中最合適約4個(gè)），故最終交割時(shí)，買(mǎi)方支付的金額也因賣(mài)方選擇的券種和交割時(shí)間差異而不盡相同。買(mǎi)方接收每百元國(guó)債支付給賣(mài)方的實(shí)際金額即為“發(fā)票價(jià)格”，其金額為期貨價(jià)格×交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的應(yīng)計(jì)利息。期貨合約的發(fā)票價(jià)格影響賣(mài)方最終決定何時(shí)進(jìn)行交割的因素總是多樣的。從美國(guó)30年期國(guó)債期貨合約的交割歷史來(lái)看，是否提前交割基本可以由債券的負(fù)持有收益及百搭牌期權(quán)來(lái)解釋。為了解債券的負(fù)持有收益在其中所起的作用，本文結(jié)合交割日期與收益率曲線情況進(jìn)行分析。以1990年6月及1992年6月美國(guó)國(guó)債期貨合約為例，1990年二季度末的收益率曲線幾乎水平，此時(shí)無(wú)論是30年期國(guó)債期貨，還是10年期、5年期國(guó)債期貨，都選擇提前交割，距離交割月首日的平均時(shí)間分別為28.96、21.13和11.25天。與之相反，1992年二季度末的收益率曲線斜率為正，30年期、10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨無(wú)一例外均在最后交割日交割。交割方式：股指期貨采用現(xiàn)金方式，于最后交易日即交割日集中交割，交割結(jié)算價(jià)為滬深300指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。

國(guó)債期貨合約的發(fā)票價(jià)格而百搭牌期權(quán)的作用可體現(xiàn)為1980年二季度后的交割日期與收益率變化中。盡管債券的持有收益在1980年二季度后的大多時(shí)間仍然為負(fù)，但是國(guó)債期貨的交割日期并未提前，反而越來(lái)越靠后。這可能歸因于百搭牌期權(quán)。在這段時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)，收益率從8.5%上升到14.5%，收益波動(dòng)率大幅增加，由4%飛增至16%，這使得交割越晚越有利。由于數(shù)據(jù)缺失，本文僅考察了英國(guó)長(zhǎng)期金邊國(guó)債期貨在1996-2001年的交割日期。由圖6所示，在該時(shí)期內(nèi)，英國(guó)長(zhǎng)期金邊國(guó)債期貨的交割日期距離交割月首日的平均時(shí)間為22.69天，9.09%的期貨合約在交割月第一周內(nèi)交割，27%的期貨合約在交割月前兩周內(nèi)交割，超過(guò)40%的期貨合約在月底交割。同樣地，本文通過(guò)長(zhǎng)期金邊國(guó)債期貨收益率與libor的利差衡量債券的負(fù)持有收益。以1996年9月和1998年12月英國(guó)長(zhǎng)期金邊國(guó)債期貨合約為例，1996年9月底，長(zhǎng)期金邊國(guó)債利率高于libor，持有收益為正，賣(mài)空者基本都選擇延遲到月底交割，平均交割日期為29天。1998年12月底利率出現(xiàn)倒掛，持有收益為負(fù)，賣(mài)空者基本都在第一周內(nèi)進(jìn)行交割。國(guó)債期貨在中國(guó)并非新生事物。早在1992年，國(guó)內(nèi)就曾推出過(guò)國(guó)債期貨交易，1993年10月，上交所進(jìn)一步向個(gè)人投資者開(kāi)放國(guó)債期貨交易。然而，由于當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨在市場(chǎng)環(huán)境、合約設(shè)計(jì)以及監(jiān)管機(jī)制等方面均存在先天不足，投機(jī)氣氛越加濃厚，最終于1995年2月發(fā)生了對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)影響巨大的“3.27”事件，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)造成沉重打擊，國(guó)債期貨交易也在當(dāng)年的5月被叫停。如今國(guó)債期貨重新回歸公眾視野，其市場(chǎng)關(guān)注度，顯然絕非一般期貨品種所能比擬。歡迎使用國(guó)債期貨合約的發(fā)票價(jià)格。