為進(jìn)一步促進(jìn)衍生品市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育服務(wù)，推動(dòng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與產(chǎn)業(yè)企業(yè)、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之間的業(yè)務(wù)交流和對(duì)接，共促衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)開(kāi)展，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作用，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，共迎衍生品市場(chǎng)發(fā)展新時(shí)代，大商所定于11月18日在大連舉行“機(jī)構(gòu)大宗商品衍生品論壇”。新浪期貨全程直播。

    Westfield investment創(chuàng)辦人兼首席投資官高任遠(yuǎn)發(fā)表了對(duì)沖基金領(lǐng)域的演講，先是闡述對(duì)沖基金近幾年的發(fā)展，然后是個(gè)人對(duì)全球市場(chǎng)現(xiàn)狀的思考，尤其關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)就是明年開(kāi)始的央行大幅度縮表的情況，最后分享了他的策略和幾個(gè)交易實(shí)例。

　　以下為演講內(nèi)容：

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、朋友們大家上午好！

　　非常高興來(lái)到美麗的大連，參加這樣一個(gè)專(zhuān)業(yè)交流活動(dòng)。我兩年前離開(kāi)華爾街賣(mài)方機(jī)構(gòu)，他們叫對(duì)沖基金。今天主要從對(duì)沖基金從業(yè)者的角度跟大家探討一下對(duì)沖基金的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法和在當(dāng)前形勢(shì)下對(duì)沖基金的盈利策略。

　　我們先大致了解一些對(duì)沖基金行業(yè)總體情況，然后看看不同細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模趨勢(shì)，最后比較一下不同投資策略過(guò)去幾年的平均業(yè)績(jī)情況。

　　這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是全球?qū)�沖基金過(guò)去5年中每年的總規(guī)模，從2012年1.8萬(wàn)億增長(zhǎng)到今年3.2萬(wàn)億，總體增長(zhǎng)平穩(wěn)，這個(gè)數(shù)據(jù)是不同對(duì)沖基金策略過(guò)去5年的規(guī)模變化�？梢钥吹剑�特殊事件股票策略規(guī)模在下降，市場(chǎng)中性策略在上升，這個(gè)情況說(shuō)明投資人對(duì)目前市場(chǎng)估值水平是謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　我們看一下過(guò)去5年不同策略的平均回報(bào)，這個(gè)資料顯示出幾千家對(duì)沖基金的平均表現(xiàn)，不同的策略還是很不一樣的，比如宏觀策略表現(xiàn)欠佳，市場(chǎng)中性策略在2016年市場(chǎng)回調(diào)時(shí)沖擊比較小。

　　下面從市場(chǎng)參與者角度談?wù)劗?dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)狀。這是美國(guó)高收益公司債券過(guò)去30年的信用利差。這個(gè)指標(biāo)是市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重要指標(biāo)，可以看到風(fēng)險(xiǎn)利差目前是3.15%，之前3次達(dá)到10%以上。2018年次級(jí)房貸引發(fā)金融危機(jī)，目前信用利差距離歷史最低點(diǎn)2.5%左右，還有不到1%的距離。第二張圖是全球平均企業(yè)估值和企業(yè)現(xiàn)金流的比例，這個(gè)比例是12倍，達(dá)到了歷史最高點(diǎn)。第三長(zhǎng)圖是美國(guó)十年期國(guó)債的收益率，過(guò)去55年里從80年代初16%達(dá)到峰值以后一路下跌，目前是2.3%左右，達(dá)到歷史最低點(diǎn)。第四圖是美國(guó)基礎(chǔ)利率和通脹率，美國(guó)基礎(chǔ)利率在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后降到零，維持了7年左右，剛剛才進(jìn)入上升通道，通脹率維持比較低的水平，目前在1.9%左右。這些指標(biāo)都表明目前全球資產(chǎn)的收益率是在非常低的水平，而資產(chǎn)估值恰恰是在非常高的水平。資產(chǎn)高估值的背后根源是什么？我認(rèn)為最大的根源就是全球央行對(duì)市場(chǎng)注入的流動(dòng)性，過(guò)去10年里面，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債從1萬(wàn)億擴(kuò)張到4萬(wàn)億。巨幅央行擴(kuò)表，一般是通過(guò)在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)債券達(dá)到的，也就是所謂的量化寬松。

　　直接沖擊就是債券市場(chǎng)，這是全球48萬(wàn)億美元總存量里面有8萬(wàn)億是負(fù)的，占18%，就相當(dāng)于借錢(qián)不但不收利息，債主還要倒貼錢(qián)，可見(jiàn)市場(chǎng)的扭曲程度。

　　再來(lái)看一下股票市場(chǎng)。這張圖顯示2009年美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表以后，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的同步擴(kuò)張。從今年第四季度美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮短計(jì)劃，現(xiàn)在幅度非常小，預(yù)計(jì)2018年第三、四季度會(huì)加速，會(huì)把債券資產(chǎn)減到2萬(wàn)億左右，誰(shuí)來(lái)接呢？我個(gè)人認(rèn)為縮表是市場(chǎng)的不確定因素。接盤(pán)最終當(dāng)然是買(mǎi)方機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)折過(guò)程中中間商需要給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，這個(gè)中間商就是華爾街的做市商。在做市商這個(gè)領(lǐng)域2008年以后發(fā)生了翻天覆地的變化，就是做市商頭寸大幅度收縮。做市商頭寸平均減到2007、2008年的1/7，而市場(chǎng)存量增加2倍多，兩個(gè)因素相乘流動(dòng)性鴻溝高達(dá)14倍。

　　未來(lái)巨幅流動(dòng)性沖擊會(huì)帶來(lái)什么影響？我想這個(gè)沖擊是全方位的，首先影響債券市場(chǎng)。國(guó)債收益率從最高點(diǎn)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)利差也會(huì)升高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新估值，市場(chǎng)波動(dòng)率目前達(dá)到歷史低位。利率回升的6萬(wàn)億影響的是通脹率，在過(guò)去8年間全球史無(wú)前例的流動(dòng)性擴(kuò)張并沒(méi)有引發(fā)通脹，為什么利率升高會(huì)引起通脹上揚(yáng)呢？由于目前低通脹形成機(jī)制跟以往不同，以往低通脹是流向消費(fèi)端，世界范圍內(nèi)貧富分化的加劇，經(jīng)濟(jì)的全球化和科技進(jìn)步對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)品的壓縮，總之傳導(dǎo)機(jī)制非常清晰，大量流動(dòng)性流入股市、債市和PE領(lǐng)域，推高資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩和科技進(jìn)步帶來(lái)生產(chǎn)力提高。這就是為什么幾年大量科技獨(dú)角獸公司很多都是負(fù)利率，但是是非常高估值，這也是美國(guó)頁(yè)巖石油天然氣革命背后的金融推手。在流動(dòng)性緊縮下這個(gè)流動(dòng)性會(huì)反轉(zhuǎn)，資本投入會(huì)減緩，導(dǎo)致產(chǎn)能增長(zhǎng)減緩，供給增長(zhǎng)減緩。

　　另外看一下利率曲線，這個(gè)圖是美國(guó)兩年期十年利率，目前是50個(gè)基點(diǎn)左右，我覺(jué)得在流動(dòng)性沖擊下和美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)拋2萬(wàn)億美元的背景下，利率基差增大到2到3個(gè)點(diǎn)是比較正常的。

　　作為對(duì)沖基金的業(yè)內(nèi)人員我們?nèi)绾卧趧?dòng)蕩的市場(chǎng)上盈利呢？相對(duì)于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，對(duì)沖基金特點(diǎn)是策略靈活性和多樣性，比如