華潤三九股票分析：業(yè)績略低于預(yù)期

3月14日公司發(fā)布2017年報，華潤三九股票趨勢，華潤三九股票分析，實現(xiàn)收入111.2億元（+23.8%yoy），歸母凈利潤13.0億元（+8.7%yoy），扣非歸母凈利潤11.2億元（+5.1%yoy），業(yè)績增長略低于我們的預(yù)期，主要因為銷售費用投入略高于我們的預(yù)期。考慮到費用投入加大，我們調(diào)整18/19/20年EPS至1.52/1.70/1.87元（下調(diào)6%/6%/6%），參考可比公司與歷史估值，給予18年P(guān)E估值18-20倍，下調(diào)目標(biāo)價至27.38-30.43元，維持“增持”評級。

非處方藥：穩(wěn)健增長，關(guān)注一季度流感疫情

報告期內(nèi)自我診療板塊實現(xiàn)收入54.3億元（+15.8%），毛利率58.7%（+0.13pct），其中銷售規(guī)模最大的感冒品類實現(xiàn)良好增長，重點培育的兒科品類錄得快速增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩(wěn)。公司2017年初將OTC業(yè)務(wù)拆分為三條業(yè)務(wù)線，包括品牌OTC業(yè)務(wù)部（感冒、胃腸、皮膚等999系列）、OTX業(yè)務(wù)部（兒科、婦科、骨科、肝膽）與大健康事業(yè)部（保健食品、食品、藥妝等），以更好地滿足消費者的健康需求�？紤]到1）山東圣海2018全年并表與2）流感疫情催化感冒類與兒科類一季度收入，我們預(yù)計OTC業(yè)務(wù)2018年有望提速，預(yù)計收入增速超15%。

處方藥：收入體量接近OTC業(yè)務(wù)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

報告期內(nèi)處方藥板塊實現(xiàn)收入51.7億元（+36.3%），毛利率75.9%（+3.3pct），其中1）中藥處方藥繼續(xù)分化，注射劑銷量有所下滑（但營收占比已降至一成以下），口服品種增長提速，同時新并購的品種（血塞通軟膠囊、益血生膠囊）提供增量；2）抗感染業(yè)務(wù)方面，注射品種新泰林受高開影響收入提速（九新子公司收入同比增長超40%），口服品種增長平穩(wěn)；3）配方顆粒維持快速增長，主因與重點醫(yī)院加強合作與智能中藥房的推廣，以及部分地區(qū)適度增加代理模式比例。考慮到1）轉(zhuǎn)高開陸續(xù)結(jié)束；2）配方顆粒政策尚不明朗，我們預(yù)計處方藥業(yè)務(wù)2018年收入增速在10-15%。

并購仍是公司的重要成長方式

外延并購一直是公司的成長方式之一，也明確列入“十三五”規(guī)劃。目前公司已形成規(guī)范的標(biāo)的篩選機制，計劃在OTC領(lǐng)域引入擁有品牌基礎(chǔ)、符合消費升級的標(biāo)的，在處方藥領(lǐng)域布局心腦血管、抗腫瘤等與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)品。近兩年醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管環(huán)境不斷趨嚴(yán)，不確定性增加，許多質(zhì)地良好的制藥企業(yè)選擇投靠避險，而公司將抓住這一機遇，不斷擴充產(chǎn)品線、完善產(chǎn)品布局。

維持“增持”評級

考慮到費用投入加大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司18/19/20年歸母凈利潤14.9/16.6/18.3億元（下調(diào)6%/6%/6%），對應(yīng)EPS分別為1.52/1.70/1.87元，同比增長14%/12%/10%。參考可比公司與歷史估值，給予18年合理PE估值18-20倍，下調(diào)目標(biāo)價至27.38-30.43元，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：并購整合效果不達(dá)預(yù)期，配方顆粒市場競爭加劇。