海通證券(12.000, 0.00, 0.00%)：等待更明確信號(hào) 龍頭才是真正主線

        股票策略分析：基本面進(jìn)入驗(yàn)證期

　　　　新興市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)，美國(guó)加息影響有限。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在本周可能進(jìn)行的加息已有充分預(yù)期，影響應(yīng)當(dāng)有限。從長(zhǎng)周期觀察，1990年至今美聯(lián)儲(chǔ)在以往4次加息周期中，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)分別下跌18.0%（1994年2月到1995年2月）、上漲17.6%（1999年6月到2000年5月）、上漲74.2%（2004年6月到2006年6月）、上漲55.7%（2015年12月至今）。將MSCI新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)進(jìn)行比較，兩者相對(duì)趨勢(shì)存在顯著的五到七年的周期波動(dòng)現(xiàn)象，2011年到2015年是發(fā)達(dá)市場(chǎng)占優(yōu)期，從2016年開始新興市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)，目前這個(gè)趨勢(shì)仍在延續(xù)中。

　　股票策略回測(cè)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，企業(yè)盈利水平向上趨勢(shì)不變。從近期統(tǒng)計(jì)局公布的1月到2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)總體向好。結(jié)合3月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，將年初以來(lái)大宗商品價(jià)格走勢(shì)與過(guò)去五年的同期表現(xiàn)進(jìn)行比較，漲價(jià)趨勢(shì)并未顯現(xiàn)。我們認(rèn)為這或與今年春節(jié)較晚有關(guān)，節(jié)后開工時(shí)間延后使得相關(guān)趨勢(shì)還需等待數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，進(jìn)一步分析驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的動(dòng)因，從支出法來(lái)看，過(guò)去兩年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為58.8%、64.6%，投資為32.1%、42.2%，出口為9.1%、-6.8%。這與2010年截然不同，當(dāng)時(shí)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了六成，現(xiàn)在消費(fèi)已經(jīng)成為了支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力。我們認(rèn)為，隨著3月、4月各項(xiàng)宏微觀數(shù)據(jù)的公布，將確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而微觀企業(yè)盈利水平增速可能更高，預(yù)計(jì)2017年、2018年A股公司凈利同比增長(zhǎng)將達(dá)到17.5%、13.5%，對(duì)應(yīng)ROE（TTM）分別為10.3%、11%，預(yù)計(jì)2018年第一季度凈利同比增長(zhǎng)將達(dá)13%到15%。

　　政策面進(jìn)入落地期

　　加強(qiáng)金融監(jiān)管有利于資產(chǎn)配置偏向股市。防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的核心就是要降低杠桿比例，不用擔(dān)心資金面因此會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，資金利率最終將與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平相匹配。歷史數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債到期收益率和CPI之差均值為1個(gè)百分點(diǎn)，偏高時(shí)會(huì)達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)。目前10年期中債國(guó)債到期收益率為3.83%，一致預(yù)期顯示2018年CPI同比為2.4%，二者相差1.4個(gè)百分點(diǎn)，處于平衡狀態(tài)。對(duì)于短期資金利率，季末因素往往會(huì)造成短期波動(dòng)，但之后都會(huì)迅速回落至正常水平，我們判斷流動(dòng)性整體有望保持穩(wěn)健中性格局。此外，在降杠桿過(guò)程中需要加大股權(quán)融資，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，從而使得資產(chǎn)配置偏向股市。目前銀行理財(cái)規(guī)模已經(jīng)近30萬(wàn)億元，而存量資金中權(quán)益配置比例僅8%，在非標(biāo)等配置受限后，權(quán)益產(chǎn)品比例有望上升。年初以來(lái)公募基金的發(fā)行數(shù)量也可佐證資金正在流向A股市場(chǎng)，1月、2月偏股型基金發(fā)行額分別為679億元、614億元，3月前半月為164億元，而2017年月均為251億元。

　　保持積極，緊抓龍頭　　未來(lái)“獨(dú)角獸”公司的上市將促使相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)更強(qiáng)。有投資者擔(dān)心未來(lái)“獨(dú)角獸”等大市值公司的上市或回歸會(huì)分流市場(chǎng)資金，我們認(rèn)為，應(yīng)從戰(zhàn)略高度來(lái)理解“獨(dú)角獸”、CDR等發(fā)行制度改革。這些措施都是為了發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體、化解高杠桿的戰(zhàn)略布局。除了在融資角度進(jìn)行制度安排外，在投資角度管理層同樣在進(jìn)行制度安排。比如證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金行業(yè)通過(guò)養(yǎng)老目標(biāo)基金服務(wù)于個(gè)人投資者進(jìn)行養(yǎng)老投資。此外，對(duì)比目前A股、海外上市中資股、美股的行業(yè)市值和盈利結(jié)構(gòu)，三者中科技股市值（2018年3月8日）占比分別為13%、29%、28%，凈利潤(rùn)（2017年上半年）占比分別為4%、14%、21%�？梢钥吹�，A股科技股的市值占比不及海外中資股的1/2，凈利潤(rùn)占比不及美股科技股的1/5。隨著“獨(dú)角獸”公司通過(guò)“綠色通道”上市、海外科技龍頭回歸政策的逐漸完善、盈利估值匹配度更好的優(yōu)秀標(biāo)的逐漸登陸A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)上科技股數(shù)量和市值占比將逐漸升高。且在新的科技股龍頭被納入相關(guān)指數(shù)成分股后，未來(lái)指數(shù)將更加優(yōu)化，為邁向新的高點(diǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并吸引長(zhǎng)期增量資金入市。

　　保持積極，中期向上趨勢(shì)不變。隨著3月到4月宏微觀數(shù)據(jù)的逐步披露，有望確認(rèn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、企業(yè)盈利水平向上趨勢(shì)。而在各項(xiàng)政策逐步落地后，將推動(dòng)資產(chǎn)配置偏向股市。此外，6月份A股指數(shù)將被正式納入MSCI指數(shù)，預(yù)計(jì)帶來(lái)大約1200億元的被動(dòng)配置資金流入，中期向上趨勢(shì)不變。

　　均衡配置，價(jià)值龍頭攜手成長(zhǎng)龍頭。在價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格的背后，龍頭才是真正主線。價(jià)值龍頭如金融、家電，成長(zhǎng)龍頭如先進(jìn)制造、新興消費(fèi)等。