午間股票研究報(bào)告天士力：收入和利潤(rùn)增速回升，普佑克醫(yī)保高速放量

投資要點(diǎn)，午間股票研究分析

    業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2017年度實(shí)現(xiàn)收入160.9億（+15%）、歸母凈利潤(rùn)13.8億（+17%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)13.2億（+14%）；利潤(rùn)分配方案為每10股轉(zhuǎn)增4股并派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅）。

    下半年收入和利潤(rùn)增速回升，工業(yè)和商業(yè)板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入49.3億（+14%）、歸母凈利潤(rùn)2.4億（+37%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)2.0億（+18%）。從收入端來(lái)看，如考慮到2016Q4收入增速明顯高于前三季度的影響，2017年Q3和Q4增速都有明顯提高達(dá)到20%左右；從利潤(rùn)端來(lái)看，2017年Q3和Q4的利潤(rùn)增速在分別為19%和18%，相比上半年增速明顯提升�？傮w來(lái)看，公司的收入端和利潤(rùn)端增速均有明顯回暖。分業(yè)務(wù)來(lái)看，工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入68.1億（+10%），其中心腦血管實(shí)現(xiàn)收入48.6億（+6%），估計(jì)主要品種復(fù)方丹參滴丸增速接近10%；以蒂清為主的抗腫瘤產(chǎn)品線收入增速達(dá)到24%、以水林佳為主的肝病用藥產(chǎn)品線收入增速達(dá)到28%；潛力品種普佑克實(shí)現(xiàn)收入約1億，同比增速約160%，2017年新進(jìn)國(guó)家醫(yī)保目錄，2018年將迎來(lái)高速放量。商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入92.1億（+20%），兩票制推行使得小企業(yè)退出市場(chǎng)，天士力搶占更多市場(chǎng)份額，推動(dòng)商業(yè)板塊增長(zhǎng)。

    普佑克進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保快速放量，未來(lái)峰值收入估計(jì)不低于30億。普佑克是1類新藥，溶栓療效和安全性顯著，是急性心肌梗死溶栓治療的有效藥物，在缺少介入治療能力的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求更大。我國(guó)每年新發(fā)心�；颊叱�過(guò)80萬(wàn)，如50%選擇溶栓治療、普佑克滲透率為50%，按照單人治療費(fèi)用1萬(wàn)元（每人10只，每支中標(biāo)價(jià)1020元左右）測(cè)算，心梗適應(yīng)癥的市場(chǎng)空間達(dá)到20億。普佑克正在開(kāi)展缺血性腦卒中和急性肺栓塞的新適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)，每年目標(biāo)人群分別不低于100萬(wàn)和80萬(wàn)人，保守估計(jì)普佑克滲透率達(dá)到10%，新適應(yīng)癥帶來(lái)的市場(chǎng)空間不低于18萬(wàn)。未來(lái)終端市場(chǎng)空間不低于38億元，對(duì)應(yīng)出廠收入估計(jì)不低于30億元。2016年普佑克僅進(jìn)入河北和上海醫(yī)保，2017年通過(guò)談判進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，隨著各省調(diào)整到位，將實(shí)現(xiàn)快速放量。

    創(chuàng)新藥管線逐步完善，新藥有望陸續(xù)獲批。公司持續(xù)加大藥品研發(fā)投入，已從傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)向生物藥和化學(xué)藥創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，布局了心血管、腫瘤、糖尿病等多個(gè)重大疾病領(lǐng)域，擁有20個(gè)1類新藥在研，處在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)第一梯隊(duì)。公司重點(diǎn)布局的抗體、病毒載體、免疫檢查點(diǎn)等領(lǐng)域都已有豐富的產(chǎn)品線，如安美木單抗、抗CD47單抗、抗PCSK-9單抗、長(zhǎng)效GLP-1類似物、治療性乙肝疫苗等重磅品種研發(fā)順利，有望陸續(xù)獲批。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.47元、1.74元、2.06元，對(duì)應(yīng)PE為30倍、25倍、21倍。公司處在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥第一梯隊(duì)，參照創(chuàng)新藥公司，給予公司2018年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。