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茅臺目標(biāo)價

基本概況:
  • 軟件類別: 資訊基金
  • 授權(quán)方式: 免費版
  • 軟件評級: ★★★★★
  • 軟件語言: 簡體中文
  • 軟件大。 250KB
  • 解壓密碼: www.rsbowvise.com
內(nèi)容介紹:
 招商證券(16.890, -0.04, -0.24%)指出,貴州茅臺目標(biāo)價貴州茅臺(696.210, -18.53, -2.59%)2017年報表靚麗收尾,超出預(yù)增公告指引,18年更可期待。從發(fā)貨量和噸價指標(biāo)來看,均超預(yù)期增長。預(yù)收款及現(xiàn)金流指標(biāo)受提價政策及非經(jīng)常項目影響,剔除后依然靚麗。預(yù)計公司18年量仍有兩位數(shù)增長,疊加提價及升級因素,報表更可期待,且公司居安思危的政策思路,讓本輪行業(yè)紅利期可看更長。略提升18-19年EPS至29.07、35.86元,維持870元目標(biāo)價,重申強烈推薦!
 
  研報摘要如下:
 
   17年靚麗收官,超出預(yù)增公告指引,18年更可期待。茅臺目標(biāo)價全年營業(yè)總收入610.6億,歸母凈利潤270.8億,同比增長52.07%和61.97%,單四季度收入利潤165.76億和70.95億,同比增長31.3%和66.8%,17年全年業(yè)績靚麗完美收官,超出前期給出的業(yè)績預(yù)增指引,彰顯公司充足信心,18年更可期待。
 
   噸價提升超預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)再升級。17年茅臺酒銷量3.02萬噸,同比增長32%,超越年初公司規(guī)劃,與我們預(yù)測完全一致。公司披露數(shù)據(jù)更加詳細(xì),推算得17年飛天噸酒價格173.5萬元/噸,同比增長8.3%,噸酒價格提升源自年份酒、生肖酒等非標(biāo)茅臺占比提升、直營渠道占比提升(直營部分收入由34.8億提升到62.5億),以及四季度計劃外發(fā)貨量增加。系列酒銷量近3萬噸,增長113%,收入57.7億,增長172%,毛利率62.8%,同比提升9.25%。
 
   四季度報表為何再超預(yù)期?非標(biāo)占比提升,期間費用下降。市場之前擔(dān)憂Q4發(fā)貨量較少,報表增長有限,擔(dān)憂被靚麗年報打消。調(diào)研反饋,公司下半年新基酒勾調(diào)上市,供給量相對充足,發(fā)貨量實則不低。第二,受提價政策及發(fā)貨節(jié)奏影響,Q4非標(biāo)茅臺(年份及生肖)及計劃外(999)占比明顯提升。第三,Q4消費稅率回歸正常(16年Q4消費稅率異常高)、系列酒下半年投入良性(16年底大筆費用投入,發(fā)力系列酒),更使得Q4業(yè)績再超預(yù)期。
 
   預(yù)收款及現(xiàn)金流指標(biāo)較差?政策及非經(jīng)常項目影響,剔除后依然靚麗。Q4預(yù)收賬款144.3億,同比下降31.1億,看似較低,實則受公司提價政策影響,公司年底暫停接受經(jīng)銷商18年打款,另外春節(jié)延遲也是重要因素。Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-6.3億,系子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司存入銀行存款,及存放中央銀行法定存款準(zhǔn)備金增加,帶動Q4當(dāng)期利息收入8.1億,另外當(dāng)期稅費支出增加也有影響。剔除第一個因素后,Q4經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為66.2億,同比34.6%,依然靚麗。
 
 
   當(dāng)前產(chǎn)能下,18年發(fā)貨量和報表如何實現(xiàn)增長?公司18年公司計劃發(fā)貨量2.8萬噸以上(不包括計劃外發(fā)貨等),市場擔(dān)憂基酒緊缺導(dǎo)致供應(yīng)不足。從報表來看,17年基酒產(chǎn)能4.28萬噸,并有3360噸基酒產(chǎn)能在18年釋放,推斷18年基酒預(yù)計在4.7萬噸以上,十四五期間成品酒更有保障。我們認(rèn)為公司18年實際供給量也存在彈性空間,且直接提價18%外,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和直營增加,噸價提升有望超預(yù)期(17年已經(jīng)體現(xiàn)),我們對18-19年公司發(fā)貨量及報表穩(wěn)增充滿信心,預(yù)計Q1回款及發(fā)貨指標(biāo)均會高于全年增速。
 
   靚麗收尾,更看今朝,重申“強烈推薦-A”評級!公司17年發(fā)貨量和噸價均超預(yù)期增長,超越預(yù)增公告指引。預(yù)計18年量仍有兩位數(shù)增長,提價及產(chǎn)品升級因素,18年報表仍將表現(xiàn)靚麗。同時公司理性冷靜看待行業(yè)趨勢及公司發(fā)展,保持終端價格穩(wěn)定,規(guī)避價格暴漲風(fēng)險,讓本輪行業(yè)紅利期更加持久。略提高18-19年利潤至365億、450億,對應(yīng)EPS 29.07、35.86元,維持870元目標(biāo)價,對應(yīng)19年24倍,重申“強烈推薦-A”評級。
  
 風(fēng)險提示:終端需求不及預(yù)期
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