3月29日晚間，華夏幸福(33.080, -0.50, -1.49%)基業(yè)股份有限公司（600340.SH）發(fā)布2017年年度報告。華夏幸福股票怎么樣年度報告顯示，華夏幸福2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤87.81億元，同比增長35.26%，凈利潤率14.72%，為近三年來最高。華夏幸福股票分析2017年貨幣資金681.05億元，占總資產(chǎn)比18.12%，貨幣資金量充裕，創(chuàng)歷史新高，與規(guī)模以上房企相比，處于較好水平，為公司經(jīng)營發(fā)展提供充足的資金保障。

　　華夏幸福2017年財務(wù)報告一如既往的“乏味”，尤其是“高增長”這一指標，仍是35.26%，此前有研究機構(gòu)關(guān)注到，華夏幸福近幾年的增長了保持在35%左右，因而，被戲稱為“萬年35%”。我對利潤增長“萬年 35%”的理解是，從表面看是華夏幸福的業(yè)績十分平穩(wěn)的“高增長”，不像一些公司一下子增長百分之幾百，一下子又負增長，但這也說明華夏幸福有一個出色的財務(wù)總監(jiān)，就像一個段子說，一個原子彈專家說會計才是“高科技”，左邊永遠等于右邊，不差一分錢，而高科技原子彈能精確到公里就很不錯了。

　　毫無疑問，這種類似于“左邊永遠等于右邊”的會計高科技，必然源于華夏幸福對某些指標的調(diào)節(jié)，主動“掌控”業(yè)績增長。因此，評價這樣一家公司的業(yè)績，除了看其財報內(nèi)容以外，我們更需要跳出財報看問題。實際上，華夏幸福靚麗財務(wù)報表背后有其模式、增長乏力、資金鏈壓力較大的隱憂。

　　我們還是能從2017年財報中靚麗的經(jīng)營指標看出一些端倪來的。例如主要財務(wù)指標中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-162億；同比-309%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額-籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

　　雖然沒有更為詳細的數(shù)據(jù)，但這項指標為負數(shù)的話，簡單地說，有可能是經(jīng)營收入小于支出、無投資回報或投資投入大于投資回報；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額偏少，說明企業(yè)歸還了前期借款或無新增貸款、借款的情況下，償付了利息或支付股利。假如將其與華夏幸福的“花樣融資”等相互印證，或許說明，前不久辟謠資金鏈緊張并非完全空穴來風(fēng)。

　　財報稱“2017年貨幣資金681.05億元，占總資產(chǎn)比18.12%，貨幣資金量充裕，創(chuàng)歷史新高，與規(guī)模以上房企相比，處于較好水平，為公司經(jīng)營發(fā)展提供充足的資金保障。”由于時間關(guān)系，從財報以及其他公開的渠道筆者暫時未查到其短期債務(wù)和一年內(nèi)到期的非流動負債等數(shù)據(jù)，尚不能評價是否為“資金量充裕”。   不過，據(jù)媒體報道稱2017年華夏幸�？胺Q房企融資典范，幾乎將市面上能用的各種融資手段都用了一個遍。根據(jù)統(tǒng)計顯示，從2012年~2016年4月份這4年多間，不依靠銀行貸款，華夏幸福一共從外部融得資金2974億元，涉及融資方式多達21種。不知道在防控金融風(fēng)險、房企去杠桿的大背景下，這些融資手段今年是否還能繼續(xù)，或是推陳出新？

　　華夏幸福把自己修煉成融資高手完全是形勢所迫。民營企業(yè)的身份，產(chǎn)業(yè)新城的不確定性，收益的未知性，抵押物的缺乏，再加上歷年來負債率過度高企和不斷增加的短期償債壓力，注定了華夏幸福不可能過多指望銀行貸款。有報道顯示。華夏幸福2015年財報，即便這時候的華夏幸福已經(jīng)市值近800億，總資產(chǎn)近1700億，品牌知名度如日中天的超大型企業(yè)，但是其全年銀行貸款金額卻只占整體融資金額的26.94%，不到三分之一。  從2017年華夏幸福的資本結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負債率仍然高達81.1%以上，在市場資金成本持續(xù)走高的背景下，是否會給華夏幸福帶來沉重的債務(wù)“枷鎖”？上市公司又將如何面對高企的融資（債務(wù)）成本？

　　華夏幸福在2017年財報中，披露的經(jīng)營性指標并不算多，幾乎80%的內(nèi)容不厭其煩的闡述其產(chǎn)城模式，如數(shù)家珍般講述如何與地方政府的相得益彰。也就是說，“PPP市場化運作”、“產(chǎn)業(yè)新城”模式等高度依賴地方政府這一“金主”。但宏觀政策對這一模式構(gòu)成了極大的壓力。

　　華夏幸福本質(zhì)上還是一個房開公司，即用銷售住宅的現(xiàn)金流及利潤來支持高資本的工業(yè)園區(qū)。當前，房地產(chǎn)和地方政府是金融防范風(fēng)險的主要對象之一，今年兩會明確提出“不能負債搞發(fā)展”，政府債、PPP項目都在收緊中。在這種背景下，華夏幸福受到嚴控資金流入房地產(chǎn)以及“金主”地方政府去杠桿的雙重資金壓力，PPP業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)新城等是否還像過去那樣所向披靡？會計的“高科技”，能否再現(xiàn)左邊永遠等于右邊的“恒等式”，保持“萬年 35%”的增長？

　　不過，從2017年的財報來看，保持“萬年 35%”的增長不容樂觀：

　　財報顯示，2017年華夏幸福共實現(xiàn)銷售額1522.12億元，比2016年同期增長26.50%，但增長幅度卻是近年來最低。而在整體銷售結(jié)構(gòu)中，城市地產(chǎn)簽約僅為79億元，大