小商品城(600415公司發(fā)布2021 年年報，營業(yè)總收入60.34 億元，同比61.95%，歸母凈利潤為13.34 億元，同比43.97%。業(yè)績符合快報指引。

 

      點(diǎn)評：

 

      收入：營業(yè)總收入60.34 億元/+61.95%，同比增長幅度較大，主要因商品銷售收入取得較高增長，其核心業(yè)務(wù)市場經(jīng)營收入增速較為穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)看：市場經(jīng)營收入23.96 億元/+12.66%，精細(xì)化經(jīng)營帶動市場經(jīng)營業(yè)務(wù)收入提升；商品銷售收入25.93 億元/+575.7%，愛喜貓業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量；酒店服務(wù)收入1.28 億元/-14.75%，義烏當(dāng)?shù)匾咔閷�酒店入住帶來�?fù)面影響；展覽廣告收入1.20 億/+24.08%，較2020 年有一定增長，整體仍處于規(guī)劃影響下未完全釋放，2022 年有望進(jìn)一步增長。

 

      毛利率：從成本或毛利端看，公司主要成本管控良好，分部毛利率有望提升，但整體毛利率受到商品銷售成本快速增長拖累。市場經(jīng)營收入成本管控良好，毛利率自57.77%提升至63.82%，主要因收入增加攤薄了營業(yè)成本；酒店業(yè)務(wù)毛利率-4.95%，與高固定成本有關(guān)，2022 攤銷費(fèi)用有望大幅下降；展覽廣告毛利率-2.86%，同比有所提升，隨業(yè)務(wù)規(guī)劃，2022 毛利率有望大幅提升。

 

      費(fèi)用：2021 費(fèi)用管控良好，銷售、研發(fā)、管理、財務(wù)費(fèi)用合計同比增長3%（因貿(mào)易收入對公司收入影響較大，費(fèi)率不具有可比性）。其中銷售費(fèi)用2.05 億/-15%，公司減少了對外投放的廣告費(fèi)用；管理費(fèi)用4.54 億/+20%，同比進(jìn)一步增長主要因人員開支增加，我們認(rèn)為股權(quán)激勵等有效推動了公司業(yè)務(wù)增長，后續(xù)增速將回落；研發(fā)費(fèi)用0.1 億元/-44.3%；財務(wù)費(fèi)用1.80億，基本穩(wěn)定，公司同步收縮在手現(xiàn)金和有息負(fù)債，但資金成本較低影響有限，系正常經(jīng)營調(diào)整。

 

      投資建議：小商品城為全國批發(fā)市場龍頭，背靠義烏市國資委，引領(lǐng)市場采購+跨境電商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Chinagoods GMV 不斷踏上新臺階。義烏政府與中遠(yuǎn)海運(yùn)、普洛斯簽署合作，標(biāo)志著小商品城在推動全國貿(mào)易數(shù)字化升級之路將邁出實質(zhì)性步伐，期待后續(xù)進(jìn)一步合作和商業(yè)化進(jìn)展。因2022年1、2 月經(jīng)營數(shù)據(jù)超預(yù)期及費(fèi)用管控超出前期預(yù)期，上調(diào)2022-23 年歸母凈利潤預(yù)測自11.9、12.9 億元至16.9、20.1 億元，新增2024 年盈利預(yù)測24.0 億元。當(dāng)下估值有吸引力，維持買入等級。

 

      風(fēng)險提示：市場經(jīng)營風(fēng)險；人才儲備不足風(fēng)險；外部不確定性加大的風(fēng)險