事件描述

 

    公司2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.9 億元，同比增長24.9%，實現(xiàn)歸屬凈利潤6.2 億元，同比增長170.2%。

 

    事件評論

 

    Q1 運價高企，收入盈利大增。2022Q1，內(nèi)貿(mào)市場延續(xù)了2021Q4 以來的供需緊張，供給端受外貿(mào)市場運力虹吸效應(yīng)，參考公司2021 年末投入運力減少約23%，考慮到Q1 淡季部分船舶停航，運力降幅或更大；需求端則保持較強韌性，盡管3 月區(qū)域疫情偶發(fā)，但2022Q1 中國八大樞紐港口內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量同比-1.7%，其中3 月份同比-3.9%，表觀增速為負但實際供需偏緊。因此2022Q1 看，行業(yè)運價PDCI 綜合指數(shù)同比提升32.0%，環(huán)比提升1.5%。具體到公司看，價增彌補量減，2022Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.9 億元，同比+24.9%，環(huán)比-8.2%。預(yù)計公司Q1 運量環(huán)比Q4 降幅與收入降幅相近，運量下滑使得單箱成本有所上升，因此2022Q1 公司毛利率為24.6%，環(huán)比-4.1pct，同比+10.4pct。

 

    在盈利增長明顯的狀態(tài)下，期間費用有所增長，同比增長32.0%。其他收益于2022Q1 錄得1.2 億，主要為當(dāng)期收到的財政扶持增多。最終公司2022Q1 歸母凈利潤同比+170.2%。

 

    從月度角度看，公司前2 月歸母凈利潤同比+108%，而去年3 月運價相對較低同時碼頭成本前置，造成盈利基數(shù)較低，即使扣除政府補貼，3 月增速仍較快，從而拉高Q1 增速。

 

    Q2 疫情擾動，預(yù)計逐步修復(fù)。Q2 以來，受上海疫情及其他區(qū)域疫情偶發(fā)影響，內(nèi)貿(mào)貨量或受到明顯擾動，從PDCI 綜合指數(shù)看，3/18-4/8 期間累計下滑7.5%。4 月上中旬，八大樞紐港口內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量同比減少10.7%，相較Q1 降幅明顯擴大。隨國內(nèi)疫情管控得當(dāng)、跨省物流龍頭股逐步修復(fù)，貨量最低點也即疫情擾動最顯著階段已逐步度過，受東北、華南貨量反彈拉動，4/15 當(dāng)周PDCI 綜合指數(shù)開始企穩(wěn)回升。此外，在疫情期間，受跨省公路運輸時效拉長影響，水路對公路的替代效應(yīng)逐步增強，無論是跨省際運輸概念股或是通過內(nèi)河中轉(zhuǎn)箱量預(yù)計均有所支撐。同時，考慮到以上海為代表的各地近期或?qū)㈥懤m(xù)推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全國貨物流轉(zhuǎn)、庫存補充將重回正常軌道，有望帶動內(nèi)貿(mào)集裝箱水運貨量逐步修復(fù)。

 

    預(yù)計年內(nèi)供需偏緊持續(xù)，旺季運價可期。全年維度上，由于年內(nèi)外貿(mào)干線仍然受到供應(yīng)鏈不暢沖擊，運價絕對水平保持高位，同時長協(xié)運價支撐主干航線運價，因此外貿(mào)航線利潤率仍將高于內(nèi)貿(mào)航線，對運力的虹吸效應(yīng)不減，造成內(nèi)貿(mào)市場供給偏緊持續(xù)。需求端，在國內(nèi)逐步走出疫情影響、穩(wěn)增長政策陸續(xù)發(fā)力，全年需求增長保持穩(wěn)定。年內(nèi)供需偏緊大概率持續(xù)，盡管內(nèi)貿(mào)航線在多種運輸方式競爭下運價彈性遜于外貿(mào)，但Q4 旺季仍可期。

 

    投資建議：逐步由β走向α，看重成長底色穿越周期。2021-22 年，在外貿(mào)運力虹吸效應(yīng)持續(xù)加大的背景下，行業(yè)供需緊張、運價走高。但2021-24 年間行業(yè)運力除公司18 艘新船投產(chǎn)外并無新增產(chǎn)能，即使考慮外貿(mào)運力回歸，在全國統(tǒng)一大市場的帶動下，長期供需仍然緊張，運價下有支撐。今年下半年新造大船將陸續(xù)下水，疊加公司陸基建設(shè)加速、經(jīng)營管理效率出眾，有望充分享受物流方式變革紅利，以成長底色穿越周期。預(yù)計公司22-24 年歸母凈利潤為25、27、29 億，對應(yīng)PE 為9.2、8.5、8.0 倍，維持“買入”評級。

 

    風(fēng)險提示

 

    1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑；公司大船概念股戰(zhàn)略未達成如期目標。

 

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