旺季行情催化，港股啤企估值具備強(qiáng)吸引力：1）、復(fù)盤(pán)：受啤酒行業(yè)“夏高冬低”影響，歷年第二季度通常為啤企股價(jià)表現(xiàn)較好的時(shí)間窗口；2020-2021年5次疫情拐點(diǎn)預(yù)期后一個(gè)月，A股啤酒板塊平均上漲12.0%，港股的華潤(rùn)啤酒、青島啤酒股份、百威亞太則分別出現(xiàn)12.8%、11.5%、9.3%的累計(jì)超額收益（相較于恒指）。2）、業(yè)績(jī)：提價(jià)+高端化戰(zhàn)略提振盈利水平，大麥鎖價(jià)+關(guān)廠(chǎng)影響減弱利好利潤(rùn)釋放。3）、估值：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及中國(guó)內(nèi)地散發(fā)疫情的負(fù)面影響已經(jīng)充分反映。疊加國(guó)內(nèi)疫情有改善趨勢(shì)，啤酒板塊有望超跌反彈。

 

    美日鏡鑒，國(guó)產(chǎn)啤酒高端化勢(shì)在必行：1）、銷(xiāo)量：人口紅利型產(chǎn)品，消費(fèi)量對(duì)勞動(dòng)年齡人口及人均GDP水平敏感。

 

    受益于嬰兒潮一代崛起，美國(guó)啤酒消費(fèi)量于1980年達(dá)到頂峰，受累于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及勞動(dòng)人口數(shù)下降，日本啤酒消費(fèi)概念股量于1994年見(jiàn)頂。2）、價(jià)：品質(zhì)化需求崛起，高端線(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量快速提升。美國(guó)高端啤酒銷(xiāo)量占比在1981年達(dá)到64.6%后，超高端及精釀啤酒市場(chǎng)興起，1980-2015年間銷(xiāo)量占比累計(jì)提升25.6pcts。受健康飲食風(fēng)潮影響，日本啤酒口感由厚重轉(zhuǎn)向清爽，1995年起，低糖脂、低酒精的發(fā)泡酒與第三類(lèi)啤酒快速崛起。

 

    我國(guó)啤企噸價(jià)提升路徑：1）、主動(dòng)提價(jià)：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)。老齡化進(jìn)程加快，嬰兒潮帶來(lái)的人口紅利使啤酒銷(xiāo)量于2013年到達(dá)頂點(diǎn)，但2020年高檔啤酒銷(xiāo)量占比僅為11.3%，仍有較大提升空間。2）、被動(dòng)提價(jià)：成本驅(qū)動(dòng)。以青島啤酒為例，2020年，包材及釀酒原料占生產(chǎn)成本的70.5%。隨著2020年以來(lái)包材成本上升，上市啤企成本壓力于2021H1開(kāi)始顯現(xiàn)，行業(yè)于2021Q3迎來(lái)了2018Q1后的再一輪提價(jià)潮。

 

    本輪提價(jià)空間大、幅度大、范圍廣、傳導(dǎo)快：1）、提價(jià)空間大：華潤(rùn)啤酒于2021年5月推出近千元超高端新品“醴”

 

    后，2022年起，青島啤酒推出“一世傳奇”，百威亞太推出“百威大師傳奇虎年限量版”；拔高品牌調(diào)性，從而為低價(jià)產(chǎn)品提供充足的提價(jià)空間。2）、提價(jià)幅度大：受益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善，本輪提價(jià)幅度在5-10%之間，個(gè)別產(chǎn)品超過(guò)10%。而2018年提價(jià)大部分不足5%。3）、提價(jià)范圍廣：2018年提價(jià)主要聚焦中檔及以下產(chǎn)品，而本輪提價(jià)納入中高檔產(chǎn)品，如青島純生及烏蘇啤酒，消費(fèi)者敏感度較2018輪提價(jià)低。4）、提價(jià)傳導(dǎo)較快：本輪提價(jià)在2021Q4后逐步落地終端，且費(fèi)用補(bǔ)貼穩(wěn)健，行業(yè)利潤(rùn)水平改善。

 

    估值：迎來(lái)配置良機(jī)：截至2022年4月27日收盤(pán)，華潤(rùn)啤酒龍頭股、百威亞太、青島啤酒股份分別處于2015年以來(lái)的22.5%、1.6%、16.3%的PE估值分位，具備較高安全邊際。從噸價(jià)看，截至2021年，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒股份的噸價(jià)分別為3,020、3,742元，較主打高端及超高端啤酒的百威亞太（5,036元）仍有35%-67%的提升空間。推薦高端化趨勢(shì)有明顯優(yōu)勢(shì)的華潤(rùn)啤酒及百威亞太，亦建議關(guān)注青島啤酒股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）、產(chǎn)品安全問(wèn)題；2）、超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；3）、新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；4）、原材料龍頭股成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)

 

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