受疫情影響，公司終端零售階段性承壓，21Q4/22Q1 收入分別下降9%/8%， 由于直營(yíng)占比高且營(yíng)銷費(fèi)用投放增加導(dǎo)致利潤(rùn)端降幅超過(guò)了收入端降幅，存貨&應(yīng)收賬款&現(xiàn)金流保持良性。22 年公司將持續(xù)推進(jìn)線下渠道改革提效，提升線上跨平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力，業(yè)績(jī)有望邊際改善。公司當(dāng)前市值80 億元，對(duì)應(yīng)22PE11X；維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

 

    　　營(yíng)銷投入加大&數(shù)字化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致費(fèi)用提升，公司自21 年下半年以來(lái)利潤(rùn)端承壓。21 年公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為109.21 億、9.88 億、6.77 億、5.20 億，同比增長(zhǎng)16.34%、6.71%、-4.99%、-7.26%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.44 元，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利6 元（含稅）。

 

    　　22Q1 公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為24.64億元、2.57 億元、1.90 億元、1.12 億元，同比下滑7.74%、7.28%、6.44%、40.24%，實(shí)現(xiàn)股收益0.40 元。

 

    　　21 年加盟渠道快速擴(kuò)張，直營(yíng)店效提升：

 

    　　分渠道：線上/線下直營(yíng)/線下加盟營(yíng)收33.64 億元/46.14 億元/28.53 億元，同比增長(zhǎng)16.98%/13.21%/23.64%，營(yíng)收占比31.04%/42.58%/26.32%。截至21 年底，公司門店數(shù)量同比+598 家至5214 家，其中直營(yíng)店/加盟店數(shù)量分別為1616 家/3598 家，較年初+62/+536 家。經(jīng)營(yíng)1 年以上直營(yíng)店平均店效同比提升5.9%至275 萬(wàn)元。

 

    　　分品牌：PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝、LEDIN 少女裝、Peace 童裝概念股、其他品牌營(yíng)收分別為44.84 億元、33.70 億元、13.98 億元、12.73 億元、3.06 億元，同比+18.60%、+18.99%、+5.20%、+29.53%、+16.20%；截至21 年底，PEACEBIRD 女裝龍頭股、PEACEBIRD 男裝、LEDIN 少女裝、Peace 童裝、其他品牌門店數(shù)量2028 家、1573 家、690 家、811 家、112 家，同比+322 家、+224 家、-8 家、+90 家、-30 家。

 

    　　受疫情影響，22Q1 收入下滑：

 

    　　分渠道：22Q1 線上/線下直營(yíng)/線下加盟龍頭股營(yíng)收7.79 億元/11.75 億元/4.96 億元，同比-3.00%/-12.89%/-0.51%，營(yíng)收占比31.81%/47.97%/20.23% 。截至2021年，公司門店數(shù)5074 家，較年初減少140 家，其中直營(yíng)店/加盟店1590 家/3484家，較年初-26 家/-114 家。

 

    　　分品牌：PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝龍頭股、LEDIN 少女裝、Peace 童裝、其他品牌營(yíng)收分別為9.62 億元、8.27 億元、2.84 億元、3.14 億元、0.63億元，同比-12.37%、+4.27%、-21.75%、-0.58%、-22.02%；截至22Q1，PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝、LEDIN 少女裝、Peace 童裝、其他品牌門店數(shù)量1934 家、1543 家、672 家、813 家、112 家，較年初-94 家、-30 家、-18 家、+2 家、持平。

 

    　　21 年公司整體毛利率同比提升0.44pct 達(dá)到52.93%，期間費(fèi)用率提升2.23pct 至44.66%，凈利率下降1.33pct 至6.2%：

 

    　　分品牌：公司PEACEBIRD女裝/PEACEBIRD男裝/LEDIN少女裝/Mini Peace童裝/其他品牌毛利率分別為55.87%/53.32%/45.81%/51.27%/40.98%，同比+0.37pct/-1.10pct/-1.01pct/+0.12pct/-3.37pct。

 

    　　分渠道：線上/線下直營(yíng)/線下加盟毛利率分別為44.95%/65.71%/42.71%，同比+1.92pct/+0.10pct/-2.36pct。

 

    　　費(fèi)用率：銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為36.16%/6.49%/1.39%/0.62%，同比+1.30pct/+0.36pct/+0.15pct/+0.42pct。

 

    　　22Q1 整體毛利率同比下降1.69pct 達(dá)到54.19%，期間費(fèi)用率提升1.34pct至46.11%，扣非凈利率下降2.47pct 至4.56%。

 

    　　分品牌：公司PEACEBIRD女裝/PEACEBIRD男裝/LEDIN少女裝/Mini Peace童裝/其他品牌毛利率分別為55.93%/54.64%/49.53%/54.66%/46.44%，同比-3.25pct/+0.11pct/-6.30pct/+1.63pct/+5.33pct。

 

    　　分渠道：線上/線下直營(yíng)/線下加盟毛利率44.06%/64.31%/46.89%，同比+2.38pct/-2.38pct/-3.51pct。

 

    　　費(fèi)用率：銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.54%/6.70%/1.11%/0.76%，同比+0.50pct/+0.93pct/-0.09pct/持平。

 

    　　現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、存貨仍處于合理范圍。1）21 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為13.0 億元，同比增長(zhǎng)12.62%；22Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金凈流出2.28 億元，去年同期凈流出1.97 億元。2）21 年公司應(yīng)收賬款規(guī)模6.32 億元，占總資產(chǎn)比重同比下降0.99pct 至5.21%，22Q1 末應(yīng)收賬款4.80 億元，較年初減少24.05%。21 年/22Q1 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為23 天/20 天，同比-4 天/-3 天。

 

    　　3）21 年公司存貨規(guī)模達(dá)到25.40 億元，占總資產(chǎn)比重同比下降0.33pct 至24.59%，22Q1 末存貨規(guī)模22.65 億元，較年初減少10.83%。21 年/22Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為168 天/192 天，同比+2 天/+23 天。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：疫情對(duì)終端零售市場(chǎng)影響較大，且公司線上+線下直營(yíng)收入占比高達(dá)80%，利潤(rùn)端受到的沖擊較大。2022 年公司在保持品牌影響力和產(chǎn)品力的前提下，強(qiáng)化降本控費(fèi)、加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升管理精細(xì)化程度。

 

    　　預(yù)計(jì)2022 年-2024 年公司收入規(guī)模分別為115.74 億元、129.82 億元、145.51 億元，同比增速分別為6%、12%、12%。凈利潤(rùn)分別為7.56 億元、8.87 億元、10.25 億元，同比增幅分別為12%、17%、16%。當(dāng)前市值80億元，對(duì)應(yīng)22PE11X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

 

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