公司發(fā)布一季報：Q1 實現(xiàn)營收65.31 億，同比+5.52%；歸母凈利6.72 億，同比-8.51%；扣非后歸母凈利6.50 億，同比-10.64%。銷售毛利率26.34%，同比-6.35 個百分點；銷售凈利率10.73%，同比-2.27 個百分點。

 

    　　點評：彈性看西南，成長看“水泥+”

 

    　　彈性看西南：公司是華中龍頭，西南明珠，水泥產(chǎn)能龍頭股主要分布在湖北、云南、湖南、川渝、西藏等9 個省市。其中，湖北、云南布局最大，2021 年收入貢獻分別為34%、15%，西南地區(qū)合計占比32%。今年西南地區(qū)的看點在價格彈性，我們以省會為例，1 季度云南昆明噸均價332 元，同比-4 元，昆明去年2 季度持續(xù)降價，7 月底達到全年最低280 元，基數(shù)較低，而今年4月底已提至380 元，同比+60 元；1 季度貴州貴陽噸均價為492 元，同比大幅+193 元，受益錯峰生產(chǎn)較好執(zhí)行，4 月底價格同比漲幅仍然維持在160 元。

 

    　　成本費用表現(xiàn)：Q1 銷售費用率5.16%，同比-2.42 個百分點，銷售費用同比+2.11%；研發(fā)費用率0.12%，同比+0.06 個百分點，研發(fā)費用同比+95.69%，主因環(huán)保、新材料研發(fā)投入增加；管理費用率5.39%，同比-0.77個百分點，管理費用同比-7.55%；財務(wù)費用率0.88%，同比+0.31 個百分點，財務(wù)費用率同比+64.04%，主因匯兌損失增加。資產(chǎn)負債率43.20%，上年同期為40.04%，短期借款7.08 億元，較2021 年末增加0.65 億元，長期借款56.54 億元，較2021 年末增加5.72 億元。

 

    　　現(xiàn)金流表現(xiàn)：Q1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.19 億元，主因燃料價格大幅上漲，支付貨款的現(xiàn)金增加；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-11.96 億元，主因骨料、混凝土項目投入增加；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.41 億元，主因項目借款增加。

 

    　　其他關(guān)注點：投資收益大幅下降231.81%，主因聯(lián)營企業(yè)收益減少；營業(yè)外收入下降89.18%，主因長賬齡債務(wù)核銷減少；長期應(yīng)收款大幅增長213.78%，主因為推進新建項目，向地方政府提供長期周轉(zhuǎn)資金；公允價值變動收益大幅增加618.33%，主因衍生金融工具公允價值變動。

 

    　　成長看”水泥+”：今年公司計劃銷售混凝土1807 萬方（同比+100%），骨料7822 萬噸（同比+124%），環(huán)保業(yè)務(wù)總處置營收預(yù)算370 億元（同比+14%）。

 

    　　投資建議：一方面，“穩(wěn)增長”從預(yù)期走向落地，全面基建開啟。另一方面，疫情問題逐步緩解，市場復(fù)蘇加快，水泥概念股需求加速釋放。此外，公司從骨料、環(huán)保、混凝土、海外多維度培育成長。我們預(yù)計2022-2023 年公司歸母凈利分別為63.8、71.8 億，4 月29 日收盤價對應(yīng)動態(tài)PE 為7、6x，維持“推薦”評級。

 

    　　風險提示：政策推進不及預(yù)期；海外投資概念股環(huán)境不穩(wěn)定；疫情控制不及預(yù)期。

 

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