事件：公司202 1年實(shí)現(xiàn)收入199.7億元，同比+42.8%，歸母凈利潤(rùn)53.1億元，同比+72.6%，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)18.0元現(xiàn)金股利（含稅）；2022Q1實(shí)現(xiàn)收入105.3 億元，同比+43.6%，歸母凈利37.1 億元，同比+70.0%，業(yè)績(jī)與前期公告一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。

 

    青花高增引領(lǐng)升級(jí)，南方市場(chǎng)增速亮眼。1、分產(chǎn)品看，全年汾酒概念股實(shí)現(xiàn)收入179.2億元，同比+41.9%，青花系列引領(lǐng)高增，其中青20 增速較快，復(fù)興版積極推進(jìn)圈層營(yíng)銷(xiāo)和氛圍塑造，21H2 公司對(duì)玻汾主動(dòng)控量，增長(zhǎng)有所放緩，系列酒、配制酒分別6.4億元(+12.7%)、12.5 億(+91.4%)，其中青花系列高速放量。2、分區(qū)域看，省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入80.7 億元(+34.6%)、117.4 億元(+49.5%)，省外占比提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)至59.3%，長(zhǎng)三角、珠三角市場(chǎng)建設(shè)步入收獲期，帶動(dòng)南方市場(chǎng)銷(xiāo)售平均增幅達(dá) 60%以上；與此同時(shí)，伴隨著品牌勢(shì)能釋放，名酒引流效應(yīng)顯著，省外經(jīng)銷(xiāo)商凈增545 家至2796 家，且大商優(yōu)商占比持續(xù)提升。

 

    3、21Q4 收入27.1 億元，同比-24.8%，主要系公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏所致；22Q1收入105.3 億元，同比+43.6%，其中青花表現(xiàn)亮眼，其中青20 引領(lǐng)高增，復(fù)興版放量提速，預(yù)計(jì)22Q1 青花占比超過(guò)40%，結(jié)構(gòu)加速升級(jí)。

 

    盈利能力大幅提升，現(xiàn)金流持續(xù)向好。1、2021 年公司毛利率提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)至75.2%，主要受益于青花高增帶動(dòng)噸價(jià)提升；費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.8%，管理費(fèi)用率下降2.0個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用優(yōu)化，全年凈利率提升4.6 個(gè)百分點(diǎn)至26.6%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

 

    2、22Q1 公司毛利率提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)至74.7%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降6.8 個(gè)百分點(diǎn)，主因?yàn)槭杖氪蠓�提升和品牌�?shì)能釋放，凈利率同比提升5.4 個(gè)百分點(diǎn)至35.2%，盈利能力再創(chuàng)新高；此外，22Q1 銷(xiāo)售收現(xiàn)88.7 億元，同比+71.9%，一季度末合同負(fù)債33.8 億元，同比+32.4%，現(xiàn)金流健康向好。

 

    順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，看好全年高彈性。1、在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓和疫情散點(diǎn)爆發(fā)的情況下，公司如期兌現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，需求韌性超市場(chǎng)預(yù)期，增速繼續(xù)領(lǐng)跑一線名酒龍頭股；展望2022 年，25%左右的收入增長(zhǎng)目標(biāo)有望超額完成。2、新董事長(zhǎng)袁總年富力強(qiáng)，2022 年志在將品牌價(jià)值提升作為首要目標(biāo)，乘勢(shì)而上推動(dòng)汾酒實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，袁總明確提出“四個(gè)專(zhuān)注”和“四個(gè)堅(jiān)持”，方向清晰規(guī)劃明確，改革紅利有望持續(xù)釋放。

 

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司品牌勢(shì)能加速釋放，全國(guó)化擴(kuò)張漸入佳境，預(yù)計(jì)2022-2024 年EPS 分別為6.54 元、8.97 元、12.02 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值42 倍、30 倍、22 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)

 

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