業(yè)績(jī)符合預(yù)期

 

    　　2022Q1 公司概念股營(yíng)收92.08 億元、同比增3.14%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)11.26、10.22億元，同比增10.20%、17.14%。因疫情對(duì)銷(xiāo)量有所影響，下調(diào)2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至33.77、42.33、49.48 億元（前值36.26、44.59、51.92 億元），2022-2024 年凈利潤(rùn)同比增7.0%、25.3%、16.9%，2022-2024 年EPS 2.48、3.10、3.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)34.9、27.8、23.8 倍PE，高端化趨勢(shì)明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

    　　銷(xiāo)量略受疫情影響，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)

 

    　　主品牌引領(lǐng)增長(zhǎng)。2022Q1 公司龍頭股銷(xiāo)量同比降2.79%，預(yù)計(jì)1-2 月銷(xiāo)量保持較快增長(zhǎng)，3 月銷(xiāo)量受山東等地疫情影響明顯下滑。噸價(jià)同比增6.10%，主因結(jié)構(gòu)升級(jí)及部分產(chǎn)品提價(jià)帶動(dòng)，其中青島主品牌同比增5.1%，明顯快于副品牌，公司發(fā)力中高端以上產(chǎn)品策略效果顯著。分區(qū)域看，預(yù)計(jì)省內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下滑、但噸價(jià)提升速度較快，省外市場(chǎng)如東北等市場(chǎng)仍保持較好勢(shì)頭，華東市場(chǎng)因?yàn)樯虾Ｒ咔閷?duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有一定拖累。

 

    　　盈利能力略有改善

 

    　　2022Q1 凈利率同比升0.78pct，其中毛銷(xiāo)差同比升0.77pct（其中毛利率同比略降0.47pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比降1.25pct），管理費(fèi)用率同比降0.06pct，其他費(fèi)用水平相對(duì)持平。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格上漲、運(yùn)費(fèi)上升等因素抵消部分噸價(jià)提升效果。

 

    　　啤酒龍頭股高端化需求趨勢(shì)不改，結(jié)構(gòu)升級(jí)空間仍大疫情對(duì)餐飲渠道銷(xiāo)量影響偏短期，啤酒高端化需求趨勢(shì)不改。高端化下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加直接提價(jià)，預(yù)計(jì)2022 年噸價(jià)保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，大麥及包材價(jià)格上漲下預(yù)計(jì)綜合成本個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。純生系列預(yù)計(jì)于5 月開(kāi)始正式換新提價(jià)，加快品牌年輕化進(jìn)程和結(jié)構(gòu)升級(jí)速度，后續(xù)也有望對(duì)沖成本上漲影響。中長(zhǎng)期看盈利能力改善勢(shì)頭依然較強(qiáng)，利潤(rùn)彈性有待釋放。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲龍頭股需求持續(xù)疲軟風(fēng)險(xiǎn)，成本過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

 

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