行業(yè)趨勢(shì)：啤酒行業(yè)龍頭股整體實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，高端化趨勢(shì)明顯，非啤酒賽道不斷拓寬。銷量方面，2021 年全年啤酒產(chǎn)量3562.4 萬(wàn)千升，同比2020 年上升4.4%，同比2019 年下滑5.4%。噸價(jià)方面，2021 年主要啤酒企業(yè)噸價(jià)同比2020年增長(zhǎng)9.29%，同期啤酒行業(yè)噸價(jià)增速為3.30%，龍頭企業(yè)增速高于行業(yè)平均水平，高端化節(jié)奏更快。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，主要啤酒企業(yè)加速超高端產(chǎn)品布局，不斷推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/百威亞太分別推出千元價(jià)格帶超高端單品，打開行業(yè)價(jià)格天花板�？缃绮季址矫�，在啤酒行業(yè)進(jìn)入存量爭(zhēng)奪時(shí)代的背景下，核心酒企紛紛加碼非啤酒細(xì)分賽道，尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

 

    2021 年年報(bào)總結(jié)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本壓力仍存。收入端：2021 年，主要啤酒企業(yè)營(yíng)業(yè)收入有5%-20%的增長(zhǎng)，其中百威亞太和重慶啤酒獲得20%的增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品銷量占比提高拉動(dòng)噸價(jià)不斷上行。百威亞太西部/華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2021 年分別實(shí)現(xiàn)噸價(jià)4589.8/3019.8/3741.8/4601.5/3361.6/3090.6 元/ 噸， 同比+14.6%/+6.6%/+7.1%/+5.0%/-0.7%/+8.4%。我們認(rèn)為噸價(jià)的提升主要是由于高端產(chǎn)品銷量占比提升帶來(lái)的。盈利端：受原材料上漲影響，華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/ 重慶啤酒/ 珠江啤酒/ 百威亞太/ 燕京啤酒噸成本分別增長(zhǎng)5.3%/4.9%/6.1%/9.7%/7.8%/10.7%，企業(yè)成本端承壓。2021 年各公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)毛利率不斷上行。全年華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/ 百威亞太/ 燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)毛利率

 

    39.2%/36.7%/50.9%/45.0%/53.9%/38.4%，其中重慶啤酒龍頭股主要受益于高端產(chǎn)品銷量的高增長(zhǎng)，毛利率水平提升3.3pct。短期成本上行壓力仍存，提前鎖價(jià)消化成本壓力。預(yù)計(jì)2022 年原材料上漲主要來(lái)自于包材和大麥。鋁材方面，全球鋁材價(jià)格都在上行，2022 年旺季可能會(huì)達(dá)到新高；大麥方面，受到地緣政治和天災(zāi)的影響，各地大麥?zhǔn)斋@情況不理想，未來(lái)價(jià)格可能會(huì)持續(xù)上漲。主要啤酒企業(yè)采取各類措施應(yīng)對(duì)成本上行壓力。

 

    2022 年一季報(bào)總結(jié)：銷量和成本承壓下實(shí)現(xiàn)“開門紅”。2022Q1，1-2 月“開門紅”行情，3 月國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)下啤酒消費(fèi)場(chǎng)景受限，需求疲軟導(dǎo)致一季度啤酒銷量承壓。國(guó)際沖突推升大宗商品價(jià)格， 部分原材料價(jià)格上行幅度較大。

 

    2022Q1 青島啤酒概念股銷量承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)顯著，2022Q1 啤酒銷量同比-2.8%，噸價(jià)同比增長(zhǎng)6.1%。重慶啤酒營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程快速推進(jìn)，2022Q1 公司高檔產(chǎn)品同比增長(zhǎng)24.04%。燕京啤酒Q1 扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.39 萬(wàn)元；大單品戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，2022Q1 燕京U8 單品銷量同比增長(zhǎng)超70%。

 

    投資建議：2022 年2 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，聚餐、堂食等受阻，缺乏啤酒消費(fèi)場(chǎng)景，疊加原材料、運(yùn)輸?shù)瘸杀旧蠞q，啤酒行業(yè)當(dāng)前壓力較大。但長(zhǎng)期來(lái)看，啤酒行業(yè)高端化加速具有確定性，且當(dāng)前尚未進(jìn)入啤酒消費(fèi)旺季。成本端，各酒企采用各種手段控制成本上漲，且可通過提價(jià)、改善產(chǎn)品組合來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，若啤酒消費(fèi)旺季來(lái)臨前疫情能得到較好控制，釋放消費(fèi)需求，則啤酒行業(yè)龍頭股有較大彈性。推薦華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒以及青島啤酒，建議關(guān)注燕京啤酒。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)場(chǎng)景恢復(fù)弱，產(chǎn)品提價(jià)失敗風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

 

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