整體回顧：成本端壓力可控，終端漲價助推業(yè)績穩(wěn)步提升。

 

    1）自2021 年以來原材料龍頭股及包材成本持續(xù)上升，同時運輸成本增加導致成本壓力顯著， 2022 年Q1 大麥進口價格上漲至335 美元/ 噸（yoy+25.7%），瓦楞紙價格3,888 元/噸（yoy+1.0%）,運輸費用參照公路物流及沿海集裝箱運價指數(shù)上升至1003/1550，同比增長0.1%及59.9%。

 

    受益于成本端提前鎖價及春節(jié)因素催化，2022Q1 個股銷量及業(yè)績提升喜人，重慶啤酒及珠江啤酒銷量同比提升11.7%/5.3%，收入同比增加17.1%/12.8%。

 

    2）2021 年伴隨龍頭酒企產(chǎn)品結構優(yōu)化，噸價不斷提升。其中重慶啤酒2021 年平均銷售價格同步提升至4601 元/千升，相較2019 年提升8.6%。

 

    3）2021 年及2022Q1 龍頭酒企提價頻次提升，疫情趨穩(wěn)下業(yè)績有望加速釋放。重慶啤酒、青島啤酒概念股及華潤啤酒2021 年針對主流產(chǎn)品提價約5-10%，2022 年Q1 華潤再次提價勇闖等產(chǎn)品，提升幅度5%。

 

    業(yè)績表現(xiàn)：2021 業(yè)績穩(wěn)步提升，2022Q1 增速顯著。

 

    1）2021 年啤酒代表上市公司合計營收1015.84 億元（yoy+9.7%），2022Q1合計營收171.41 億元（yoy+8.0%），相較2019 Q1 提升30.8%。

 

    2）毛利率整體保持穩(wěn)定。2021 年龍頭酒企通過產(chǎn)品升級、提價等方式對沖成本持續(xù)上漲壓力，2021 年華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒毛利率分別為39.2%/36.7%/50.9%，同比+0.8pct/-3.7 pct /+0.3 pct。

 

    3）銷售費用率伴隨投放力度不同略有差異，2021Q1 略有降低。2022 年Q1 代表上市公司除惠泉啤酒均縮減投放力度，降幅2-8pct。管理費用率受益于收入穩(wěn)增略有下降。

 

    4）歸母凈利高速增長，龍頭規(guī)模化企業(yè)受益，2021 年啤酒代表上市公司合計歸母凈利107.29 億元（yoy+60.6%），2022Q1 歸母凈利15.37 億元（yoy+1.9%），相較2019 Q1 提升26.4%。

 

    投資展望：高端化趨勢不減，疫后旺季有望迎來量價提升新局面，看好龍頭業(yè)績兌現(xiàn)。

 

    由于疫情不確定性，運輸概念股范圍縮減及線下消費場景受損仍會對行業(yè)產(chǎn)生制約影響，2022 年Q1 奠定良好基礎情況下，我們認為Q2 是全年業(yè)績能否兌現(xiàn)的重要節(jié)點，伴隨防疫政策不斷優(yōu)化，局部地區(qū)餐飲恢復營業(yè)，消費者需求有所復蘇，得益于人口經(jīng)濟的啤酒板塊有望逐步迎來旺季回暖。展望2022 年，高端化趨勢仍將延續(xù)，提價效應疊加優(yōu)勢渠道布局龍頭公司仍將表現(xiàn)出較強韌性。1）2022 年成本端壓力有望通過產(chǎn)品結構升級得到緩解；2）疫情平穩(wěn)下迎來啤酒行業(yè)旺季，提價不斷向終端順利傳導；3）消費升級使得疫后銷量需求不斷釋放；4）龍頭酒企規(guī)模效應不斷優(yōu)化費用端結構，展現(xiàn)較強韌性。建議關注重慶啤酒、華潤啤酒概念股。

 

    風險提示：疫情影響導致餐飲概念股復蘇不及預期；成本端壓力上漲風險；競爭格局變化。

 

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